ในช่วงเช้าตรู่ของวันพฤหัสบดีตามเวลาปักกิ่ง ธนาคารกลางสหรัฐจะประกาศการตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม การประชุมอัตราดอกเบี้ยครั้งที่สองหลังจากประธานวอร์ชคนใหม่เข้ารับตำแหน่ง กำลังตกอยู่ในความแตกต่างในความคาดหวังอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน เครื่องมือ FedWatch ของ CME Group แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังตั้งราคาเกือบ 40% ของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนี้ และทั้งภาวะกระทิงและกางเกงขาสั้นยังไม่สามารถเชื่อได้เพียงพอ ในมุมมองของทีมวิจัยมหภาคของ Wmax การถกเถียงในตลาดยังคงอยู่บนตรรกะผิวเผินเสมอว่า "ข้อมูลเงินเฟ้อสนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่" แต่ไม่ได้สัมผัสถึงแก่นแท้ของการตัดสินใจครั้งนี้: ธนาคารกลางสหรัฐภายใต้ Warsh ได้กระโดดออกจากกรอบการตอบสนองเชิงเส้น "นโยบายข้อมูล" แบบดั้งเดิมแล้ว การผสมผสานที่คาดหวังในปัจจุบันของ "การโฆษณาชวนเชื่อแบบเหยี่ยวตลอดมา แต่ไม่ดำเนินการจริง" อยู่เบื้องหลังการแลกเปลี่ยนที่แม่นยำในสามมิติของปรัชญานโยบาย วาระการปฏิรูป และสภาพแวดล้อมทางการเมือง และความลึกของการตัดสินใจนั้นเกินกว่าที่ฉันทามติของตลาดในปัจจุบันมาก

การสร้างปรัชญานโยบายขึ้นมาใหม่: การตัดสินอัตราเงินเฟ้อที่นอกเหนือไปจากกรอบเดิมๆ

ความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงขึ้นระหว่างสหรัฐอเมริกาและอิหร่านได้ผลักดันราคาพลังงานให้สูงขึ้น และการขยายตัวของโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้ผลักดันต้นทุนต้นน้ำ สิ่งเหล่านี้เป็นเหตุผลหลักที่ทำให้ตลาดปัจจุบันสนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม Wmax สังเกตเห็นว่าตรรกะของ Warsh ในการตัดสินผลกระทบของอัตราเงินเฟ้อได้สร้างความแตกต่างที่ชัดเจนกับประธาน Fed คนก่อนๆ

ในด้านหนึ่ง เกี่ยวกับความผันผวนของราคาพลังงาน Warsh ได้ชี้แจงอย่างชัดเจนต่อการพิจารณาของวุฒิสภาว่าการเปลี่ยนแปลงด้านอุปทานต่อสินค้าโภคภัณฑ์เดี่ยวนั้นอยู่นอกเหนือขอบเขตการควบคุมโดยตรงโดยธนาคารกลางสหรัฐ และไม่จำเป็นต้องนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อโดยรวมที่อยู่นอกการควบคุม ตราบใดที่แรงกดดันด้านราคาไม่กระจายออกไป Fed ก็ไม่จำเป็นต้องใช้เครื่องมือขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อตอบโต้ การตัดสินนี้ยังได้รับการยืนยันจากข้อมูล CPI ประจำเดือนมิถุนายน ก่อนที่ความขัดแย้งรอบใหม่ในตะวันออกกลางจะปะทุขึ้น แรงกดดันด้านเงินเฟ้อโดยรวมในสหรัฐฯ มีแนวโน้มผ่อนคลายลง

ในทางกลับกัน Wash ยังระมัดระวังเกี่ยวกับความกังวลเกี่ยวกับต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการลงทุนด้าน AI ตามการวิเคราะห์ของ Wmax Wash กำหนดการเพิ่มขึ้นของราคาที่เกี่ยวข้องกับ AI ว่าเป็น “การปรับเพียงครั้งเดียวภายใต้อุปสงค์และอุปทานที่ไม่ตรงกัน” และเชื่อว่าตลาดจะแก้ไขตัวเองผ่านการขยายอุปทาน แทนที่จะเป็นอัตราเงินเฟ้อที่ยั่งยืนซึ่งต้องมีการเข้มงวดและปราบปรามโดยนโยบายการเงิน คำจำกัดความที่เข้มงวดของ "การคงอยู่ของอัตราเงินเฟ้อ" นี้เป็นคุณลักษณะหลักของกรอบนโยบาย Warsh และยังเป็นฟังก์ชันปฏิกิริยาใหม่ที่สถาบันตลาดส่วนใหญ่ยังไม่ได้ปรับตัวอย่างเต็มที่ พวกเขายังคงใช้กรอบการทำงานเก่าในการคำนวณความน่าจะเป็นของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และจะยังคงประเมินค่าสูงเกินไปต่อความเป็นไปได้ของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

ลำดับความสำคัญของวาระการปฏิรูป: การรอคอยและเฝ้าดูคือการซื้อเวลาสำหรับการปรับโครงสร้างใหม่

แตกต่างจากตลาดที่ตีความว่า "ไม่ขึ้นอัตราดอกเบี้ย" เพียงเป็นแนวทางรอดูเศรษฐกิจ Wmax เชื่อว่าหนึ่งในข้อควรพิจารณาหลักในการระงับการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยคือการสงวนพื้นที่สำหรับการปฏิรูประบบของธนาคารกลางสหรัฐที่นำโดย Warsh คณะทำงานผู้เชี่ยวชาญภายนอก 5 คณะที่ก่อตั้งโดย Warsh หลังจากเข้ารับตำแหน่ง ครอบคลุมประเด็นหลักต่างๆ เช่น วิธีการประเมินทางเศรษฐกิจ การสร้างกรอบอัตราเงินเฟ้อใหม่ การจัดการงบดุล และการเพิ่มประสิทธิภาพการสื่อสารนโยบาย สิ่งสำคัญคือการทบทวนแนวคิดนโยบายการเงินในช่วงสองสามทศวรรษที่ผ่านมาอย่างครอบคลุม รวมถึงการที่ Federal Reserve พึ่งพาการคาดการณ์มากเกินไป ประเมินความเสี่ยงเงินเฟ้อต่ำเกินไป หรือไม่ และเทคโนโลยีใหม่ๆ เช่น AI จะเปลี่ยนตรรกะพื้นฐานของการดำเนินงานทางเศรษฐกิจหรือไม่

Wmax ชี้อีกว่า หากคุณเร่งรีบที่จะเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อเป็นเจ้าภาพการประชุม FOMC ครั้งที่ 2 จะเทียบเท่ากับการผิดนัดแนวคิดตอบรับแบบเดิมๆ ก่อนที่กรอบนโยบายจะได้รับการประเมินใหม่ ซึ่งจะขจัดความสำคัญของการปฏิรูปรอบนี้โดยตรง วาทกรรมที่แสดงความประหม่าในปัจจุบันเป็นเหมือน "เขตกันชนการจัดการความคาดหวัง" ไม่เพียงแต่รักษาความน่าเชื่อถือของตลาดในการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ แต่ยังซื้อเวลาให้คณะทำงานจัดทำข้อสรุป บรรลุความสมดุลของ "แถลงการณ์ที่ยากลำบากและการดำเนินการที่ถูกระงับ" กลยุทธ์นี้ยังยืนยันการสังเกตของผู้เข้าร่วมตลาดอย่างชัดเจน: คณะทำงานเองคือ "บัฟเฟอร์เวลา" ของนโยบายของ Warsh

ข้อจำกัดด้านสภาพแวดล้อมทางการเมือง: การพิจารณาตามความเป็นจริงเพื่อสร้างสมดุลความน่าเชื่อถือ

นอกจากการตัดสินในระดับเศรษฐกิจและการปฏิรูปแล้ว ยังไม่สามารถละเลยน้ำหนักของตัวแปรทางการเมืองได้ Wmax ตั้งข้อสังเกตว่าแม้ว่า Warsh จะเน้นย้ำถึงความเป็นอิสระของนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐซ้ำแล้วซ้ำเล่า แต่ความชอบทางการเมืองของฝ่ายบริหารของทรัมป์ก็กลายเป็นข้อจำกัดที่สมเหตุสมผลซึ่งไม่สามารถข้ามไปได้อย่างสิ้นเชิงในการตัดสินใจ ทรัมป์สนับสนุนอัตราดอกเบี้ยต่ำมานานแล้ว และยังคงกดดันธนาคารกลางสหรัฐ แม้กระทั่งวิพากษ์วิจารณ์ต่อสาธารณะถึงการดำรงอยู่ของ "คนที่ไม่เต็มใจที่จะดำเนินการที่ถูกต้อง" ภายในคณะกรรมการผู้ว่าการ ขณะเดียวกัน ยังมีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับชะตากรรมของอดีตประธานพาวเวลล์ หากมีการสอบสวนที่เกี่ยวข้องในภายหลัง บุคลากรในคณะกรรมการจะว่างลง หากวอร์ชต้องการมีอิทธิพลต่อการเลือกผู้กำกับคนต่อไป เขาจะต้องหลีกเลี่ยงความขัดแย้งโดยตรงกับทำเนียบขาว

Wmax เชื่อว่าการตีความตลาดในปัจจุบันเกี่ยวกับปัจจัยทางการเมืองโดยทั่วไปเป็นเพียงการยืนยันว่าเฟด "รับคำสั่งจากทำเนียบขาว" หรือเพิกเฉยต่ออิทธิพลทางการเมืองโดยสิ้นเชิง ตรรกะที่แท้จริงคือ: Warsh จำเป็นต้องค้นหาจุดสมดุลระหว่าง "การรักษาความน่าเชื่อถือในการต่อต้านเงินเฟ้อ" และ "การรักษาพื้นที่ทางการเมืองเพื่อการปฏิรูป" การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเร่งรีบไม่เพียงแต่จะถูกมองว่าเป็น "แนวทางของพาวเวลล์ต่อไป" โดยฝ่ายอนุรักษ์นิยมเท่านั้น แต่ยังอาจจุดชนวนการโจมตีจากค่ายทรัมป์ ซึ่งจะลดพื้นที่ของเขาสำหรับการปฏิรูปในภายหลังแทน ความสมดุลทางการเมืองหลายมิตินี้เป็นตรรกะพื้นฐานที่ตลาดมองข้ามได้ง่ายที่สุดในความขัดแย้งที่คาดหวังในรอบนี้

อีกด้านหนึ่งของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย: กระจกสะท้อนประวัติศาสตร์และเกมแห่งความคาดหวัง

แน่นอนว่า Wmax ไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยสิ้นเชิง “การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเชิงรับ” ที่สนับสนุนโดยบางคนไม่ได้ไม่มีพื้นฐานใดๆ โดยอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ในปัจจุบันยังคงอยู่ที่ 3.5% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายนโยบาย 2% อย่างมีนัยสำคัญ หากสามารถรวมความน่าเชื่อถือของการต่อต้านเงินเฟ้อได้ด้วยการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว ก็สอดคล้องกับปรัชญาการกำกับดูแลของ Warsh ที่ว่า "จัดลำดับความสำคัญในการสร้างความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางขึ้นมาใหม่" อย่างไรก็ตาม Wmax ได้พิจารณารูปแบบทางประวัติศาสตร์และพบว่าในประวัติศาสตร์ของธนาคารกลางสหรัฐสมัยใหม่ เป็นเรื่องยากมากที่จะไม่เริ่มการเข้มงวดอย่างต่อเนื่องหลังจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว ข้อยกเว้นเพียงสองประการเท่านั้นที่มีภูมิหลังทางประวัติศาสตร์ที่พิเศษ

ซึ่งหมายความว่าประเด็นสำคัญที่แท้จริงในการประชุมครั้งนี้ไม่ได้หมายความว่า “จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก 25 คะแนน” แต่อยู่ที่ว่า Federal Reserve จะเปิดตัววงจรที่เข้มงวดขึ้นอย่างเป็นทางการหรือไม่ สิ่งที่สมควรได้รับความสนใจมากกว่านี้คือความเสี่ยงย้อนกลับที่ซ่อนอยู่ในรูปแบบ "การสื่อสารแบบเรียบง่าย" ที่ส่งเสริมโดย Wash Wmax ชี้ให้เห็นว่าความตั้งใจเดิมของ Warsh คือการลดคำแนะนำไปข้างหน้าและบังคับให้ตลาดตีความข้อมูลอย่างอิสระ อย่างไรก็ตาม ความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นในปัจจุบันสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจสร้างแรงกดดันสำหรับ "ความคาดหวังที่ตอบสนองได้ด้วยตนเอง" แม้ว่าข้อมูลทางเศรษฐกิจจะไม่สนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ความคาดหวังของตลาดที่เพิ่มขึ้นจะสร้างแรงกดดันในการตัดสินใจให้กับสมาชิกคณะกรรมการ ผลข้างเคียงของรูปแบบการสื่อสารเชิงนโยบายนี้ยังไม่ได้รับการยอมรับจากตลาดอย่างเต็มที่

การหักประเภทสินทรัพย์หลัก: รูปแบบการตกต่ำของเงินดอลลาร์สหรัฐและทองคำ

เมื่อพิจารณาถึงแนวโน้มของเงินดอลลาร์สหรัฐและทองคำ ซึ่งเป็นความกังวลอย่างมากต่อตลาด Wmax ได้ทำการหักรายละเอียดมากกว่ามติของตลาดจากโครงสร้างการลงคะแนนเสียงของคณะกรรมการสามมิติ การกำหนดราคาตำแหน่ง และการซื้อขายตามฤดูกาล สำหรับเงินดอลลาร์สหรัฐ หากอัตราดอกเบี้ยยังคงไม่เปลี่ยนแปลงในการประชุมครั้งนี้ แนวโน้มของเงินดอลลาร์สหรัฐจะขึ้นอยู่กับระดับคะแนนเสียงที่ไม่เห็นด้วยในหมู่สมาชิกโดยตรง หากมีสมาชิกที่ไม่เห็นด้วยสองคนหรือน้อยกว่าที่สนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ความคาดหวังของตลาดสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะลดลงอย่างรวดเร็ว และดอลลาร์สหรัฐจะประสบกับการปรับฐาน หากสมาชิกทั้งหมดมีมติเป็นเอกฉันท์ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ขอบเขตการขายเงินดอลลาร์สหรัฐก็จะขยายออกไปอีก ปัจจุบัน ตำแหน่งซื้อของสถาบันบริหารสินทรัพย์ในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐได้แตะระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่ปี 2558 และมีการพิจารณาค่าพรีเมียมจำนวนมากล่วงหน้า เมื่อความคาดหวังไม่เป็นไปตามความคาดหวัง โมเมนตัมในการแก้ไขจะมีนัยสำคัญมากยิ่งขึ้น

สำหรับทองคำ Wmax พิจารณาว่ายังยากที่จะทะลุรูปแบบการกระแทกในระยะสั้น ในด้านหนึ่ง ความต้องการป้องกันความเสี่ยงจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางยังไม่ชัดเจนนัก ในทางกลับกัน ความคาดหวังของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังคงกดดันราคาทองคำอย่างต่อเนื่อง และกองกำลังระยะยาวและระยะสั้นยังคงอยู่ในสถานะที่ค่อนข้างสมดุล เมื่อประกอบกับลักษณะเฉพาะตามฤดูกาลของการซื้อขายในตลาดที่มีราคาเบาบางและการเปิดเผยรายงานทางการเงินขององค์กรอย่างเข้มข้นในช่วงฤดูร้อน ทุกฝ่ายไม่มีความตั้งใจที่จะกระตุ้นราคาที่มีแนวโน้มในเวลานี้ ตัวเร่งปฏิกิริยาที่แท้จริงสำหรับการพักตัวมีแนวโน้มที่จะรอจนถึงการประชุมอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน จากนั้นธนาคารกลางสหรัฐจะมีข้อมูลเงินเฟ้อที่เพียงพอมากขึ้น และคณะทำงานก็คาดว่าจะสามารถสรุปผลแบบเป็นช่วง ๆ ได้เช่นกัน ความชัดเจนของทิศทางนโยบายเท่านั้นที่จะผลักดันทองคำออกจากช่วงช็อกในปัจจุบัน

โดยรวมแล้ว Wmax เชื่อว่า "การรักษาอัตราดอกเบี้ยให้ไม่เปลี่ยนแปลง + การรักษาคำพูดที่หยาบคาย" ยังคงเป็นทางออกที่ดีที่สุดสำหรับการประชุมครั้งนี้ และยังสอดคล้องกับความต้องการหลายประการของ Warsh ในปัจจุบันมากที่สุดอีกด้วย คุณค่าหลักของการประชุมครั้งนี้ไม่ได้อยู่ที่การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย แต่ในความจริงที่ว่าตลาดสามารถเข้าใจทิศทางนโยบายและปฏิกิริยาที่แท้จริงของ Wash ได้มากขึ้นผ่านมติและการแถลงข่าว ในอนาคต Wmax จะยังคงติดตามความคืบหน้าของการปฏิรูปธนาคารกลางสหรัฐและวิวัฒนาการของข้อมูลเงินเฟ้อต่อไป โดยถือเป็นพื้นฐานในการมองไปข้างหน้าสำหรับการตัดสินในการจัดสรรประเภทสินทรัพย์หลัก