เมื่อเร็ว ๆ นี้ สหรัฐอเมริกาและญี่ปุ่นร่วมกันดำเนินการเพื่อรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยน ซึ่งกลายเป็นเหตุการณ์หลักในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศทั่วโลก การอภิปรายกระแสหลักในตลาดมักมุ่งเน้นไปที่ "การแทรกแซงมีขนาดใหญ่เพียงใด และเงินเยนสามารถฟื้นตัวได้มากเพียงใด" อย่างไรก็ตาม โดยทั่วไปแล้วพวกเขาจะล้มเหลวในการทะลุผ่านปรากฏการณ์และมองเห็นแก่นแท้ ในมุมมองของทีมวิจัยมหภาคของ Wmax การดำเนินการรอบนี้ไม่ใช่การรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนเพียงอย่างเดียว แต่เป็นการอัพเกรดเชิงสัญลักษณ์ของการประสานงานนโยบายการเงินระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา ในบรรดาสิ่งเหล่านั้น การเปิดตัวอย่างเป็นทางการของกลไกการซื้อคืน FIMA ของธนาคารกลางสหรัฐได้เปลี่ยนตรรกะการส่งผ่านแบบดั้งเดิมของ "การแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยน - แรงกดดันในการขายหนี้ของสหรัฐฯ" จากล่างขึ้นบน ความสำคัญของสถาบันในระยะยาวนั้นยิ่งใหญ่กว่าความผันผวนของราคาในระยะสั้น

ขนาดของการแทรกแซงทำลายสถิติในอดีต และการประสานงานเชิงลึกเกินความคาดหมายของตลาดมาก

Wmax คำนวณจากการคำนวณข้ามข้อมูลบัญชีธนาคารแห่งญี่ปุ่นและโบรกเกอร์สกุลเงิน ทางการญี่ปุ่นซื้อเงินประมาณ 5.33 ล้านล้านเยน (เทียบเท่ากับ 34 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในวันเดียวเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา เมื่อรวมกับการดำเนินงานที่ประสานงานกันประมาณ 8.45 ล้านล้านเยนในวันก่อนหน้า การลงทุนในเดือนเดียวในการแทรกแซงรอบนี้จึงเกินจุดสูงสุดในอดีตที่ 11.73 ล้านล้านเยน ซึ่งสร้างสถิติสำหรับการแทรกแซงในเดือนเดียวที่สูงเป็นประวัติการณ์ โดยทั่วไปตลาดมุ่งเน้นไปที่การลงทุนของญี่ปุ่น แต่ประเมินน้ำหนักที่แท้จริงของการมีส่วนร่วมของสหรัฐอเมริกาต่ำเกินไป

นี่เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2011 ที่สหรัฐอเมริกาและญี่ปุ่นบรรลุการประสานงานเชิงลึกเกี่ยวกับการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ กระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกามีส่วนร่วมโดยตรง แทนที่จะยอมรับด้วยวาจาในอดีต การแทรกแซงของวอชิงตันไม่เพียงแต่ทำให้สัญญาณสำคัญของการแทรกแซงแข็งแกร่งขึ้นเท่านั้น แต่ยังช่วยลดการใช้เงินทุนของญี่ปุ่นลงอย่างมากซึ่งจำเป็นเพื่อให้บรรลุผลจากอัตราแลกเปลี่ยนเดียวกัน - นี่ยังเป็นเหตุผลหลักว่าทำไมค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลงฝ่ายเดียวที่คาดหวังจึงสามารถกลับรายการได้ภายในเวลาเพียงสองวันทำการ ประธานาธิบดีทรัมป์ของสหรัฐฯ นิยามสิ่งนี้ว่าเป็น "สัญญาณแห่งมิตรภาพ" ซึ่งยังยืนยันว่าปฏิบัติการนี้เป็นรูปแบบการประสานงานบนพื้นฐานของฉันทามตินโยบายทวิภาคี แทนที่จะเป็นปฏิบัติการฉุกเฉินฝ่ายเดียวของญี่ปุ่น

เครื่องมือ FIMA เปิดตัวอย่างเป็นทางการ: กุญแจสำคัญในการขจัดแรงกดดันในการขายหนี้ของสหรัฐฯ

ก่อนการแทรกแซงรอบนี้ ข้อกังวลที่ใหญ่ที่สุดของตลาดคือญี่ปุ่นในฐานะผู้ถือครองหนี้สหรัฐฯ ในต่างประเทศรายใหญ่ที่สุดของโลก (โดยถือครองอยู่ประมาณ 1.14 ล้านล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนพฤษภาคม) จะยังคงใช้ทุนสำรองเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ของตนต่อไปเพื่อแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งจะตามมาด้วยการขายหนี้สหรัฐฯ จำนวนมากอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งจะผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ และเพิ่มแรงกดดันต่อ ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ท้ายที่สุด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปี ก่อนหน้านี้ได้เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 19 ปี และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีก็ทำระดับสูงสุดใหม่ในรอบกว่าหนึ่งปีเช่นกัน ตลาดตราสารหนี้เองก็อยู่ในภาวะสมดุลที่เปราะบางอยู่แล้ว อย่างไรก็ตาม Wmax ยืนยันว่าการแทรกแซงร่วมนี้ได้เปิดใช้งานอย่างเป็นทางการ “สิ่งอำนวยความสะดวก Repo ของหน่วยงานการเงินต่างประเทศและระหว่างประเทศ” ของธนาคารกลางสหรัฐ (FIMA Repo Facility) อย่างเป็นทางการ โดยข้ามการขายหนี้ของสหรัฐฯ ภายใต้รูปแบบการแทรกแซงแบบดั้งเดิมโดยสิ้นเชิง

กลไกนี้ก่อตั้งขึ้นในช่วงการแพร่ระบาดในปี 2020 โดยอนุญาตให้ธนาคารกลางในต่างประเทศใช้การถือครองหนี้ของสหรัฐฯ เป็นหลักประกันในการได้รับสภาพคล่องในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐสูงถึง 6 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยมีระยะเวลาสูงสุด 7 วัน ความตั้งใจเดิมคือเพื่อให้ธนาคารกลางในต่างประเทศได้รับเงินดอลลาร์สหรัฐเมื่อตลาดอยู่ภายใต้แรงกดดัน และเพื่อหลีกเลี่ยงการขายหนี้ที่กระจุกตัวซึ่งจะกระตุ้นให้ตลาดแตกตื่น Wmax เชื่อว่านี่เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่มีการจัดตั้งกลไก FIMA ที่ถูกนำไปใช้ในสถานการณ์การแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนของประเทศหลักๆ และความสำคัญของตลาดมีมากกว่าเครื่องมือนั้นมาก ข้อกังวลก่อนหน้านี้ของตลาดเกี่ยวกับการขายหนี้นั้นขึ้นอยู่กับการพิจารณาโดยเฉื่อยของรูปแบบเก่าของ "การขายหนี้สหรัฐเป็นดอลลาร์สหรัฐ"; และการเปิดใช้งาน FIMA นั้นเทียบเท่ากับการเปิดช่องทางสภาพคล่องในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่เป็นอิสระสำหรับกองทุนแทรกแซงของญี่ปุ่น ซึ่งไม่เพียงแต่บรรลุเป้าหมายในการซื้อเงินเยนของญี่ปุ่นและรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนเท่านั้น แต่จะไม่สร้างแรงกดดันในการขายต่อตลาดรองหนี้ของสหรัฐฯ เลย นี่เป็นการสนับสนุนหลักโดยนัยว่าในระหว่างช่วงการแทรกแซงนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ระยะยาวไม่ได้เพิ่มขึ้นอีกตามความคาดหมายของการแทรกแซง

ข้อเสนอการขยาย FIMA: ข้อเสนอนโยบายใหม่ที่เผชิญกับ Wash

หลังจากการแทรกแซง Bessent รัฐมนตรีกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ได้ชี้แจงอย่างชัดเจนว่าหากตลาดเงินเยนของญี่ปุ่นประสบกับความผันผวนที่ไม่เป็นระเบียบอีกครั้ง สหรัฐอเมริกาจะไม่ตัดสิทธิ์การเข้าร่วมการแทรกแซงร่วมกันอีก และยังเสนอด้วยว่าควรส่งเสริมการขยายขนาดของกลไกการซื้อคืนของ FIMA Bessent ยังแสดงการสนับสนุนนโยบายเศรษฐกิจของรัฐบาลทาคาอิจิ ซานาเอะของญี่ปุ่น โดยเชื่อว่าญี่ปุ่นกำลังเข้าสู่ "ระยะใหม่ของอาเบะโนมิกส์" ซึ่งยืนยันจากฝ่ายด้วยว่าการประสานงานระหว่างสหรัฐอเมริกาและญี่ปุ่นในระดับนโยบายเศรษฐกิจกำลังลึกซึ้งยิ่งขึ้นอย่างครอบคลุม และการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนเป็นเพียงการแสดงอย่างชัดเจนเท่านั้น Wmax ตัดสินว่านี่ไม่ใช่ข้อเสนอชั่วคราวในการติดตามแนวโน้ม แต่เป็นโครงร่างระยะยาวของสหรัฐอเมริกาโดยอิงตามรูปแบบสภาพคล่องของเงินดอลลาร์ทั่วโลก

ในด้านหนึ่ง การขยาย FIMA สามารถจัดหาสภาพคล่องของ USD ที่เพียงพอมากขึ้นสำหรับการรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนในภายหลังของญี่ปุ่น ยังคงสนับสนุนอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนของญี่ปุ่น และต่อสู้กับการเก็งกำไรระยะสั้นโดยไม่ส่งผลกระทบต่อตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ในทางกลับกัน ยังเทียบเท่ากับการสร้างเครือข่ายความปลอดภัยด้านสภาพคล่องที่มั่นคงมากขึ้นสำหรับผู้ถือหนี้ในสหรัฐฯ ทั่วโลก และลดความเสี่ยงเชิงระบบของธนาคารกลางในต่างประเทศที่มุ่งขายหนี้ของสหรัฐฯ ในระหว่างวงจรนโยบายที่เข้มงวดของเฟด นี่เป็นกลไกการรักษาเสถียรภาพต้นทุนต่ำสำหรับตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ และการเงินการคลัง

แต่ข้อเสนอนี้ยังเพิ่มงานนโยบายใหม่ให้กับ Warsh ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ ตามกฎแล้ว การปรับโควต้าและกฎของ FIMA จะต้องได้รับการอนุมัติอย่างเป็นทางการจาก FOMC การประชุมปกติครั้งต่อไปของธนาคารกลางสหรัฐคือในเดือนกันยายน แม้ว่าในทางทฤษฎีสามารถจัดการประชุมชั่วคราวได้ แต่จะใช้ได้กับสถานการณ์วิกฤติเท่านั้น ปัจจุบัน Warsh กำลังดำเนินการหลายวาระ เช่น การปฏิรูปกลไกการสื่อสารของ Fed การประเมินค่ากรอบอัตราเงินเฟ้อใหม่ และการประสานความแตกต่างภายในในนโยบายอัตราดอกเบี้ย ไม่ว่าการขยาย FIMA จะรวมอยู่ในลำดับความสำคัญหรือไม่ และจะดำเนินการตามระดับใด จะกลายเป็นหน้าต่างสำคัญในการสังเกตลำดับความสำคัญของนโยบายของ Fed โดยทั่วไปตลาดมุ่งเน้นไปที่เกมนโยบายอัตราดอกเบี้ย แต่เพิกเฉยต่อผลกระทบอย่างลึกซึ้งของการปรับเครื่องมือสภาพคล่องต่อระบบดอลลาร์สหรัฐทั่วโลก - สาระสำคัญของการขยาย FIMA คือการเสริมสร้างกลไกบัฟเฟอร์การหมุนเวียนทั่วโลกของดอลลาร์สหรัฐและรวมเข้าด้วยกันต่อไป ความยืดหยุ่นของตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ

แนวโน้มการติดตามผลและผลกระทบต่อสินทรัพย์

Wmax เชื่อว่าในระยะสั้น การแทรกแซงที่ประสานงานโดยสหรัฐอเมริกาและญี่ปุ่น + การสนับสนุนเครื่องมือ FIMA ได้เพิ่มต้นทุนการเก็งกำไรของกางเกงขาสั้นเยนของญี่ปุ่นอย่างมีนัยสำคัญ และแนวโน้มการอ่อนค่าลงอย่างรวดเร็วฝ่ายเดียวของเงินเยนญี่ปุ่นก็ลดลงอย่างมีประสิทธิภาพ อย่างไรก็ตาม การกลับตัวของแนวโน้มของอัตราแลกเปลี่ยนยังคงต้องการการสนับสนุนขั้นพื้นฐานในการปรับนโยบายการเงินของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นให้เป็นปกติ ความคาดหวังของตลาดในปัจจุบันสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในเดือนกันยายนยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะกลายเป็นตัวขับเคลื่อนหลักต่อแนวโน้มของเงินเยนในระยะต่อไป ในวันศุกร์นี้ กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นจะเผยแพร่รายงานการแทรกแซงรายไตรมาส โดยเปิดเผยรายละเอียดการดำเนินงานรายวันตั้งแต่เดือนเมษายนถึงมิถุนายน ซึ่งจะช่วยให้ตลาดมีพื้นฐานที่แม่นยำยิ่งขึ้นในการตัดสินจังหวะและรูปแบบการดำเนินงานของการแทรกแซงของทางการ สำหรับตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ การดำเนินการตามกลไก FIMA ได้ขจัดความคาดหวังเชิงลบที่สำคัญของ "การขายพันธบัตรขนาดใหญ่ของญี่ปุ่น" โดยตรง และให้บัฟเฟอร์โดยนัยสำหรับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ระยะยาว

หากการขยาย FIMA ถูกนำมาใช้อย่างเป็นทางการในอนาคต ความเสี่ยงจากแรงกดดันในการขายภายนอกในตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ จะลดลงอีก และตรรกะการกำหนดราคาจะส่งกลับคืนสู่อัตราเงินเฟ้อในท้องถิ่นของสหรัฐฯ และนโยบายอัตราดอกเบี้ยของ Fed มากขึ้น โดยรวมแล้ว ผู้เข้าร่วมตลาดส่วนใหญ่ยังคงติดอยู่ในการวิเคราะห์เชิงเส้นแบบตื้นของ "ขนาดของการแทรกแซง → การขึ้นและลงของอัตราแลกเปลี่ยน" และไม่สามารถระบุนวัตกรรมของเครื่องมือและวิวัฒนาการของสถาบันที่อยู่เบื้องหลังเหตุการณ์นี้ Wmax ให้ความสำคัญกับการเปลี่ยนแปลงในกลไกพื้นฐานของระบบดอลลาร์สหรัฐทั่วโลกมาโดยตลอด และให้ความสนใจตั้งแต่เนิ่นๆ กับศักยภาพการใช้งานของเครื่องมือ FIMA ในสถานการณ์การแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยน การดำเนินการนี้ยังตรวจสอบกรอบการวิจัยและการตัดสินของเราด้วย ในอนาคต เราจะติดตามการปรับกลไกของ FIMA การเชื่อมโยงนโยบายระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น และจังหวะนโยบายของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นต่อไป เพื่อให้พื้นฐานการตัดสินที่เป็นการคาดการณ์ล่วงหน้ามากขึ้นสำหรับการจัดสรรประเภทสินทรัพย์หลัก