ความแตกต่างที่เป็นที่ถกเถียงกันมากที่สุดในตลาดการเงินโลกในเดือนเมษายน 2026 ก็คือเมื่อความขัดแย้งในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงขึ้นในทุกด้าน และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ได้กระทบถึงจุดสูงสุดใหม่หลังสงครามเย็น ทองคำก็ประสบกับการดิ่งลงครั้งใหญ่ นับตั้งแต่สงครามอิหร่านปะทุขึ้น ราคาทองคำก็ดิ่งลง 11.5% ในเดือนเดียว นับเป็นการลดลงทุกเดือนครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินปี 2551 พวกเขาได้ถอยกลับมากกว่า 1,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ จากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5,500 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อออนซ์ในเดือนมกราคม มีเสียงมากมายในตลาดเกี่ยวกับ "ตำนานของทองคำในฐานะที่หลบภัยถูกทำลาย" อย่างไรก็ตาม ทีมวิจัยสินค้าโภคภัณฑ์ของ Wmax ค้นพบผ่านการรื้อตรรกะพื้นฐานของมหภาคและกระแสเงินทุนทั่วโลกออกอย่างเต็มรูปแบบว่าทองคำเป็นเพียงการเปลี่ยนบทบาทในระยะสั้น และรากฐานมูลค่าระยะยาวของทองคำไม่ได้ถูกสั่นคลอน ตลาดรอบ "ลดลงครั้งแรกแล้วเพิ่มขึ้น" กำลังก่อตัวขึ้นแล้ว

ความจริงเรื่อง “ความล้มเหลว” ในภาวะวิกฤติ ผลกระทบซ้อนทับจากปัจจัยพิเศษ 3 ประการ

Wmax มองย้อนกลับไปที่ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในช่วงครึ่งศตวรรษที่ผ่านมา และพบว่าในวิกฤตน้ำมันปี 1973 สงครามอ่าวปี 1990 การแพร่ระบาดของโควิด-19 ในปี 2020 และความขัดแย้งรัสเซีย-ยูเครนในปี 2022 ทองคำแสดงให้เห็นการเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนในช่วงแรกของวิกฤต แนวโน้มที่ผิดปกติในรอบนี้ไม่ใช่ความล้มเหลวของฟังก์ชันป้องกันความเสี่ยงของทองคำ แต่เป็นการสะท้อนของปัจจัยระยะสั้นหลายประการที่หาได้ยากในประวัติศาสตร์ นี่เป็นสาเหตุหลักของ "ความเสี่ยงด้านลบที่ไม่คาดคิด" ที่ Wmax เตือนตลาดในช่วงกลางเดือนมีนาคม

(1) วิกฤตสภาพคล่องที่รุนแรงทำให้เกิดความตื่นตระหนกในการขาย “เงินสดคือราชา”

ตัวบ่งชี้การติดตามสภาพคล่องทั่วโลกของ Wmax แสดงให้เห็นว่าแรงกดดันด้านสภาพคล่องในตลาดในปัจจุบันได้มาถึงจุดสูงสุดของการแพร่ระบาดในปี 2020 การลดลงอย่างรวดเร็วของตลาดหุ้นในช่วงแรกของวิกฤตทำให้เกิดความจำเป็นในการเรียกมาร์จิ้น และทองคำซึ่งมีสภาพคล่องสูงมากก็กลายเป็นตัวเลือกแรกสำหรับการขาย ซึ่งสอดคล้องกับความคิดเห็นของผู้เชี่ยวชาญที่ธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องดังกล่าวมักจะกดราคาทองคำเป็นเวลา 4-6 สัปดาห์ สถานการณ์ที่คล้ายกันนี้เกิดขึ้นในช่วงวิกฤตการเงินปี 2551 แบบจำลองเชิงปริมาณของ Wmax แสดงให้เห็นว่าทองคำได้เปลี่ยนจากการมีการซื้อมากเกินไปอย่างมากไปสู่การขายมากเกินไปอย่างมาก ราคาทองคำสปอตเบี่ยงเบนไปจากค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วันด้วยส่วนต่างที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2013 และสถานะที่ร้อนเกินไปในช่วงต้นกำลังถูกชำระบัญชีอย่างเข้มข้น

(2) การ “กบฎ” เป็นระยะๆ ของกลุ่มตลาดกระทิงหลักของธนาคารกลางได้กลายเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก

ข้อมูลการติดตามความถี่สูงของสถานะทองคำของธนาคารกลางของ Wmax แสดงให้เห็นได้อย่างแม่นยำว่าธนาคารกลางบางแห่งที่เคยเพิ่มการถือครองทองคำก่อนหน้านี้หันไปขาย ตามรายงาน หลังจากสงครามอิหร่านปะทุ Türkiye ได้ลงทุนทองคำประมาณ 131 ตันเพื่อรองรับสกุลเงินและควบคุมอัตราเงินเฟ้อที่สูง 31% และทองคำสำรองของประเทศได้ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบกว่าสองปี นอกจากนี้ รัสเซียขายทองคำได้ 15 ตันในช่วงสองเดือนแรกของปีนี้ และโปแลนด์ยังเสนอให้ขายทองคำเพื่อระดมทุนด้านกลาโหม Wmax เตือนว่าประเทศผู้นำเข้าน้ำมันและประเทศในเอเชียกลางบางประเทศอาจติดตามการขายในอนาคต

(3) การกลับรายการความคาดหวังสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยโดยธนาคารกลางสหรัฐ ส่งผลให้ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองทองคำสูงขึ้น

โมเดลอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าของ Wmax จับการเปลี่ยนแปลงของการคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงต้นเดือนมีนาคม เนื่องจากได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ผลักดันราคาน้ำมัน ตลาดจึงเลื่อนการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของธนาคารกลางสหรัฐไปเป็นเดือนกันยายน ส่งผลให้จำนวนการลดอัตราดอกเบี้ยตลอดทั้งปีลดลงเหลือเพียงหนึ่งเดียว ความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างทองคำกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของสหรัฐฯ กลับมามีผลบังคับใช้อีกครั้ง การติดตามของ Wmax แสดงให้เห็นว่าการไถ่ถอนสุทธิของ ETP ทองคำในเดือนมีนาคมแตะระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่เดือนกันยายน 2022 กองทุนระยะสั้นได้ละทิ้งตรรกะของการจัดสรรสินทรัพย์ที่ปลอดภัย การขายในปัจจุบันชะลอตัวลงและโดยพื้นฐานแล้วสถานะที่ร้อนเกินไปในช่วงต้นได้ถูกเคลียร์ไปแล้ว

2. การสนับสนุนระยะยาวยังคงแข็งแกร่ง: สิทธิประโยชน์หลายประการยังไม่ได้กำหนดราคาเต็มตามตลาด

แม้จะมีแรงกดดันในระยะสั้น แต่ Wmax ยืนกรานมาโดยตลอดว่าปัจจัยพื้นฐานระยะยาวของทองคำไม่มีการเปลี่ยนแปลงโดยพื้นฐาน ราคาทองคำในปัจจุบันไม่ได้คำนึงถึงความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยและภาวะเงินฝืดแต่อย่างใด ปัจจัยขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างหลายประการยังคงแข็งแกร่ง และราคาทองคำจะกลับมามีแนวโน้มสูงขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

(1) ความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยและภาวะเงินฝืดกำลังเร่งตัวขึ้น

แบบจำลองวัฏจักรเศรษฐกิจโลกของ Wmax แสดงให้เห็นว่าผลกระทบที่ล้าหลังของนโยบายอัตราดอกเบี้ยที่สูงในประเทศเศรษฐกิจหลักๆ กำลังเกิดขึ้น และความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยยังคงเพิ่มสูงขึ้น ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าในช่วงเศรษฐกิจถดถอย ราคาทองคำโดยเฉลี่ยจะสูงขึ้นถึง 15% ซึ่งดีกว่าสินค้าโภคภัณฑ์อุตสาหกรรมมาก สิ่งที่สมควรได้รับความระมัดระวังมากกว่านี้คือความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะเงินเฟ้อ แม้ว่าความขัดแย้งในตะวันออกกลางจะสิ้นสุดลงทันที แต่ราคาน้ำมันก็มีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานาน ซึ่งจะยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่ออัตราเงินเฟ้อโลกให้สูงขึ้นอีก ในช่วงภาวะเงินเฟ้อในทศวรรษ 1970 ราคาทองคำพุ่งสูงขึ้นมากกว่า 20 เท่า กลายเป็นประเภทสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพดีที่สุด กฎหมายในอดีตนี้ยังคงใช้ในสภาพแวดล้อมมหภาคปัจจุบัน

(2) ตรรกะในการขับเคลื่อนโครงสร้างระยะยาวของ Gold ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

การติดตามหนี้ทั่วโลก เครดิตสกุลเงิน และตัวชี้วัดทางภูมิรัฐศาสตร์ทั่วโลกในระยะยาวของ Wmax ล้วนชี้ให้เห็นถึงการเสริมสร้างความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องของฟังก์ชันการจัดเก็บมูลค่าของทองคำ ปัจจุบัน หนี้ของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ เกินกว่า 35 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP เกิน 130% ระดับหนี้ในประเทศเศรษฐกิจหลักๆ ทั่วโลกล้วนแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เมื่อเทียบกับพื้นหลังที่แนวโน้มการสร้างรายได้จากหนี้เป็นเรื่องยากที่จะย้อนกลับ กำลังซื้อของสกุลเงินทางกฎหมายที่ลดลงในระยะยาวจึงเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ เนื่องจากเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีความเสี่ยงด้านเครดิต มูลค่าการจัดสรรของทองคำจึงมีความโดดเด่นมากขึ้น ในเวลาเดียวกัน ความขัดแย้งที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในตะวันออกกลาง การแข่งขันที่ทวีความรุนแรงระหว่างมหาอำนาจสำคัญ และการเพิ่มขึ้นของลัทธิกีดกันทางการค้า จะช่วยผลักดันนักลงทุนและธนาคารกลางให้เพิ่มการจัดสรรทองคำในระยะยาวเพื่อกระจายความเสี่ยง

(3) แนวโน้มทั่วไปของการซื้อทองคำโดยธนาคารกลางทั่วโลกยังไม่กลับรายการ

Wmax เน้นย้ำว่าการขายเป็นระยะโดยธนาคารกลางบางแห่งเป็นเพียงกรณีที่แยกออกมา และทิศทางเชิงกลยุทธ์โดยรวมของธนาคารกลางทั่วโลกในการเพิ่มการถือครองทองคำยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ข้อมูลจากสภาทองคำโลกแสดงให้เห็นว่า แม้ว่าการซื้อทองคำสุทธิโดยธนาคารกลางในปี 2568 จะลดลงเหลือ 863 ตันจากมากกว่า 1,000 ตันในปี 2567 แต่ยังคงทำสถิติสูงสุดเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐ สิ่งที่สำคัญอย่างยิ่งก็คือธนาคารประชาชนจีนยังคงเพิ่มการถือครองอย่างต่อเนื่อง โดย ณ สิ้นเดือนมีนาคม ปริมาณทองคำสำรองอยู่ที่ 74.38 ล้านออนซ์ เพิ่มขึ้น 160,000 ออนซ์จากสิ้นเดือนกุมภาพันธ์ นับเป็นเดือนที่ 17 ติดต่อกันของการถือครองที่เพิ่มขึ้นและเป็นการซื้อครั้งเดียวครั้งใหญ่ที่สุดในรอบกว่าหนึ่งปี สิ่งนี้ยืนยันได้อย่างเต็มที่ว่ากลยุทธ์ระยะยาวของธนาคารกลางในตลาดเกิดใหม่เพื่อกระจายทุนสำรองและลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์สหรัฐนั้นไม่ได้เปลี่ยนไป

3. แนวโน้มตลาด: แรงกดดันระยะสั้นจะไม่เปลี่ยนแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาว

Wmax ตัดสินอย่างครอบคลุมว่าปัจจุบันทองคำกำลังกำหนดราคาโดยมีความเสี่ยงสามประการ ได้แก่ สภาพคล่องที่พลิกผัน การขายของธนาคารกลาง และอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น แนวโน้มระยะสั้นนั้นแทบจะไม่เป็นเชิงเส้นเลย และแรงกดดันด้านสภาพคล่องที่มีอยู่อาจกดดันราคาทองคำได้ระยะหนึ่ง อย่างไรก็ตาม จากมุมมองทางเทคนิค ราคาทองคำเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันไม่เคยลดลงเลยนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 ซึ่งถือเป็นแนวรับที่แข็งแกร่ง เมื่อแรงกดดันด้านสภาพคล่องผ่อนคลายลงและการขายของธนาคารกลางสิ้นสุดลง นักลงทุนจะเพิ่มการถือครองทองคำอีกครั้ง ผลักดันราคาทองคำให้ท้าทายระดับสูงสุดในอดีตอีกครั้ง สำหรับนักลงทุน Wmax แนะนำให้มุ่งเน้นไปที่สัญญาณหลักสองประการ: ประการแรก การไหลของกองทุน ETP ทองคำ หากเปลี่ยนจากการไถ่ถอนสุทธิเป็นการซื้อสุทธิ จะถือเป็นการคืนทุนระยะสั้น ประการที่สอง ข้อมูลการซื้อทองคำของธนาคารกลางทั่วโลก หากธนาคารกลางรายใหญ่กลับมาถือครองหุ้นขนาดใหญ่อีกครั้ง จะช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นของตลาดได้อย่างมาก

ประสบการณ์ทางประวัติศาสตร์ได้พิสูจน์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าการขายทองคำในช่วงแรกของวิกฤติมักเป็น "การขายปลอม" ในช่วงวิกฤตการเงินในปี 2551 และช่วงเริ่มต้นของการแพร่ระบาดในปี 2563 ทองคำร่วงลงอย่างรวดเร็ว แต่กลับพบว่ามีกำไรเพิ่มขึ้น แม้ว่าการลดลงรอบนี้จะมีขนาดใหญ่ขึ้นและเร็วขึ้น แต่ตรรกะหลักของทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่ปลอดภัยและการจัดเก็บมูลค่าขั้นสูงสุดยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ท่ามกลางความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจโลกที่เพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น และความท้าทายในการให้สินเชื่อสกุลเงินทั่วไป มูลค่าการจัดสรรทองคำในระยะยาวยังคงไม่สามารถทดแทนได้