Wmax เชื่อว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปัจจุบันอยู่ที่การคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยด้านส่วนหารจะถูกถอนออกเกินกำหนด与ผู้ขายน้อยรายเทคโนโลยีระดับโมเลกุลผูกขาดกำไรในตลาดกระทิงสุดขั้วที่ขับเคลื่อนด้วยพลังสองฝ่าย ท่ามกลางงานรื่นเริงครั้งประวัติศาสตร์ที่ S&P 500 ทะลุ 7,100 จุด และดัชนี Nasdaq ขึ้นไปถึง 24,000 จุด ตลาดกำลังเผชิญกับความกังวลที่ซ่อนอยู่ 3 ประการ ได้แก่ การประเมินมูลค่าเบี่ยงเบนไปจากปัจจัยพื้นฐานโดยสิ้นเชิง โครงสร้างการซื้อขายมีการบิดเบือนอย่างมาก และเกมทุนมีการวางแนวที่ไม่ตรงอย่างมาก ด้วยการตรวจสอบข้ามหลายมิติของวงจรมหภาค ระบบการประเมินค่า โครงสร้างชิป และตลาดอนุพันธ์ ทีมงาน Wmax ระบุว่าความทนทานต่อข้อผิดพลาดของตลาดในปัจจุบันถูกบีบอัดให้อยู่ในระดับต่ำสุดในอดีต และความเสี่ยงที่จะไล่ตามระดับสูงสุดอย่างสุ่มสี่สุ่มห้านั้นมีมากกว่าผลตอบแทนที่เป็นไปได้มาก กลยุทธ์ที่ดีที่สุดคือการเลิกหมกมุ่นกับการคาดการณ์ระดับสูง ยึดมั่นในผลกำไรสูงสุดของกระแสเงินสด และรออย่างอดทนเพื่อโอกาสที่กำหนดหลังจากความผันผวนกลับมา

เสียงสะท้อนแบบล้อคู่มาโคร: ตรรกะที่สำคัญของตลาดบีบสั้น

แนวโน้มการบีบระยะสั้นของหุ้นสหรัฐฯ ในปัจจุบันซึ่งเกินความคาดหมายของตลาดไม่ได้เกิดจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่แท้จริงอย่างครอบคลุม แต่เป็นการสะท้อนที่สมบูรณ์แบบระหว่างความคาดหวังด้านสภาพคล่องและอำนาจผูกขาดทางเทคโนโลยี นี่เป็นตรรกะหลักในการขับเคลื่อนที่ Wmax ให้ความสำคัญอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ต้นปี 2569 จากด้านตัวส่วน การเดิมพันที่แข็งแกร่งของตลาดเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐภายในปีนี้ยังคงลดความคาดหวังสำหรับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ในระยะยาว คำแนะนำล่วงหน้าเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยแบบไร้ความเสี่ยงได้ขยายมูลค่าระยะเวลาของหุ้นเติบโตได้อย่างมาก ส่งผลให้เงินทุนส่วนเพิ่มต้องกระจุกตัวอยู่ในภาคเทคโนโลยีที่มีความยืดหยุ่นสูง ทำให้เกิดสภาพคล่องสำหรับการกำหนดราคาที่ประเมินมูลค่าสูงของยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี

จากมุมมองระดับโมเลกุล ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีทั้งเจ็ดที่มี AI เป็นแกนหลักได้แสดงให้เห็นถึงความสามารถในการทำกำไรและอำนาจผูกขาดอย่างมหาศาล การเติบโตของกำไรที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ในไตรมาสแรกเป็นเครื่องยืนยันถึงความสมบูรณ์ในแง่ของอุปสรรคด้านพลังงานในการประมวลผล ระบบนิเวศข้อมูล และเสียงของห่วงโซ่อุตสาหกรรม อย่างไรก็ตาม การเติบโตของรายได้ประเภทนี้แสดงให้เห็นถึงลักษณะของ "ความเข้มข้นสูงสุด" ที่รุนแรง โดยพื้นฐานแล้วมันเป็นการโจมตีการลดขนาดโดยผู้มีอำนาจด้านเทคโนโลยีในหุ้นที่เป็นส่วนประกอบของ S&P จำนวน 495 ตัวที่เหลือ แทนที่จะเป็นการปรับปรุงพื้นฐานของตลาดทั้งหมด Wmax ชี้ให้เห็นเป็นพิเศษว่าการรวมกันของ "ความคาดหวังของสกุลเงินในวงกว้าง + ความสามารถในการทำกำไรที่แคบ" ในอดีตนำไปสู่โครงสร้าง "จุดสูงสุด" ของราคาสินทรัพย์ได้อย่างง่ายดาย ตลาดปัจจุบันได้เบิกใช้ผลประโยชน์จากการลดอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าอย่างน้อย 2-3 ครั้ง และสัญญาณใดๆ ที่บ่งชี้ว่านโยบายการเงินกำลังเปลี่ยนแปลงน้อยกว่าที่คาดไว้ อาจกระตุ้นให้เกิดการปรับฐานอย่างรวดเร็วในการประเมินมูลค่า

การประเมินมูลค่าถึงจุดสูงสุดแล้ว: ตัวบ่งชี้แบบคลาสสิกสามตัวส่งเสียงเตือน

ฟองสบู่การประเมินค่าที่แยกจากปัจจัยพื้นฐานจะกลับมาในที่สุด ตัวชี้วัดการประเมินค่าหลักทั้งสามตัวที่ติดตามโดย Wmax ล้วนเกินเกณฑ์คำเตือนในอดีต โดยส่งสัญญาณความเสี่ยงที่ชัดเจน:

1. อัตราส่วนราคาต่อกำไร (CAPE) ของ Shiller เข้าใกล้จุดสูงสุดในอดีต: ตัวชี้วัดปัจจุบันพุ่งสูงถึง 39.5 เท่า ไม่เพียงแต่เกินค่าเฉลี่ยในอดีตระยะยาว 17 เท่า แต่ยังเข้าใกล้ระดับสุดขั้วก่อนเกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ในปี 2472 และฟองสบู่อินเทอร์เน็ตแตกในปี 2543 การทบทวนข้อมูลในอดีตพบว่าเมื่อ CAPE เกิน 35 เท่า ผลตอบแทนส่วนเกินของหุ้นสหรัฐฯ ใน 1-3 ปีข้างหน้าก็แทบจะหมดสิ้นไป
2. อินดิเคเตอร์บัฟเฟตต์ทำสถิติสูงสุด: อัตราส่วนของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดรวมของหุ้นสหรัฐฯ ต่อ GDP ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็น 223% ซึ่งเกิน "บรรทัดเตือนความเสี่ยงสูง" ที่กำหนดโดย Buffett ไว้อย่างมีนัยสำคัญ 200% ซึ่งหมายความว่าราคาสินทรัพย์ได้เบี่ยงเบนไปอย่างมากจากผลผลิตของเศรษฐกิจที่แท้จริง
3. พื้นที่การประเมินค่าสัมบูรณ์ถูกกลืนหายไปจนหมด: อัตราส่วนราคาต่อรายได้โดยรวมของ S&P 500 สูงถึง 30.78 เท่า ซึ่งคิดเป็น 86.7% ของประวัติ การประเมินมูลค่าที่สูงได้เกินความคาดหวังการเติบโตของผลการดำเนินงานในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

ความแปลกแยกของโครงสร้างตลาด: จากการแลกเปลี่ยนชิปไปจนถึงความผันผวนที่ผิดปกติ

คุณลักษณะที่น่าตกใจที่สุดของจุดสูงสุดใหม่สำหรับหุ้นสหรัฐฯ รอบนี้คือการบิดเบือนความกว้างของตลาดอย่างรุนแรงและความผิดปกติโดยรวมของสัญญาณการซื้อขาย ทีมงาน Wmax ได้รวมข้อมูลตลาดล่าสุดและการตรวจสอบความถูกต้องข้ามของ Bank of America Global Research และพบว่าตลาดปัจจุบันอยู่ในช่วงลักษณะ "สิ้นสุดฟองสบู่" โดยทั่วไป ความบ้าคลั่งในตลาดอนุพันธ์ยังพิสูจน์ให้เห็นถึงความไร้เหตุผลของอารมณ์อีกด้วย อัตราส่วนของปริมาณออปชันการวางสายใน S&P 500 ลดลงต่ำกว่า 1 ในสัปดาห์ที่แล้วเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2019 ตามข้อมูลของ CBOE ซึ่งบ่งชี้ว่าความกลัวการกลับตัวมีมากกว่าความกังวลเรื่องขาลงโดยสิ้นเชิง Wmax เน้นย้ำว่าระดับการประเมินที่สูงซึ่งได้รับการสนับสนุนจากสภาพคล่องในการขายปลีกและการใช้ประโยชน์จากตัวเลือกสามารถกระตุ้นให้เกิดการแตกตื่นของลูกโซ่ได้อย่างง่ายดายเมื่อมีตัวเร่งปฏิกิริยาภายนอกปรากฏขึ้น

ในด้านหนึ่ง การเติบโตแบบเอ็กซ์โพเนนเชียลทำให้เกิดภาพลวงตาที่รุนแรงของ “1-9-9-fold” แม้ว่า S&P 500 จะมีแนว 13 ปีที่หายากในรอบ 30 ปี แต่มีหุ้นเพียง 5% เท่านั้นที่แตะระดับสูงสุดใหม่ในเวลาเดียวกัน หุ้นเฮฟวี่เวท 5 อันดับแรกมีส่วนทำให้ดัชนีเพิ่มขึ้น 100% และหุ้นที่เป็นส่วนประกอบอีก 495 ตัวที่เหลือมีส่วนสนับสนุนดัชนีเพียงเล็กน้อย ในเวลาเดียวกัน การแลกเปลี่ยนชิปครั้งใหญ่กำลังเสร็จสิ้น: สถาบัน Wall Street และกองทุนระบบกำลังรับผลกำไรหลายแสนล้านอย่างเงียบ ๆ และลดภาระหนี้ของพอร์ตโฟลิโออย่างต่อเนื่อง ในขณะที่สัดส่วนของนักลงทุนรายย่อยที่มั่นใจได้เพิ่มสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหนึ่งปีที่ 46% และนักลงทุนรายย่อยจำนวนมากคลั่งไคล้ที่จะเข้าครอบครองตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยอารมณ์ FOMO

ในทางกลับกัน Wmax สังเกตเห็นความผิดปกติที่น่าตกใจมาก: Nasdaq 100 ขยับสูงขึ้นตามความผันผวนที่เกิดขึ้นในช่วง 10 วันใน 14 วันจาก 16 วันทำการซื้อขาย สิ่งนี้ขัดแย้งกับบรรทัดฐานในอดีตของ "ความผันผวนที่ค่อยๆ ลดลงในช่วงที่ตลาดหุ้นกำลังขึ้น" การเชื่อมโยงนี้มักจะเกิดขึ้นเฉพาะในช่วงฟื้นตัวหลังจากวิกฤตอยู่ในระดับต่ำเท่านั้น ในสภาวะตลาดรอบนี้ ดัชนี Nasdaq 100 ลดลงเพียง 12% จากจุดสูงสุดก่อนหน้า และ S&P 500 ลดลงน้อยกว่า 10% ซึ่งไม่ใช่การดีดตัวของตลาดหมีลึก

กลยุทธ์การซื้อขาย Wmax: การป้องกัน Tai Chi กำลังรอโซนโจมตี

ก่อนที่แนวโน้มจะพังทลายลง กรอบการประเมินมูลค่าของการลงทุนแบบเน้นคุณค่าแบบเดิมๆ ได้หมดอายุลงชั่วคราว เมื่อเผชิญกับสภาพแวดล้อมของตลาดที่รุนแรงในปัจจุบัน Wmax แนะนำให้ใช้กลยุทธ์การตอบโต้เชิงรับของ Tai Chi “ไม่คาดเดาจุดสูงสุด ไม่ขัดกับแนวโน้ม และไม่ไล่ตามจุดสูงสุด”:

• ปฏิเสธที่จะเทรดตามเทรนด์: แนวโน้มมีความเฉื่อยในตัวเอง และการประเมินค่าที่สูงอาจถูกย่อยผ่านการเติบโตของประสิทธิภาพหรือถูกผลักดันด้วยอารมณ์ การเทรด Short เมื่อเทียบกับสินทรัพย์ที่มีโมเมนตัมสูงก็เหมือนกับการจับมีดบินโดยไม่มีอะไรเลย และอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนก็ต่ำมาก
• หยุดไล่ตามราคาที่สูงขึ้นอย่างเด็ดเดี่ยว: เมื่ออัตราส่วนกำไรต่อขาดทุนลดลงอย่างมาก "พลาดดีกว่าทำผิดพลาด" ทุกธุรกรรมที่ไล่ล่าสูงในเวลานี้จะต้องจ่ายเพื่อผลกำไรขั้นต้นเป็นหลัก
• รอโอกาสอยู่ครับ: ถือเงินสดเพียงพอในมือและรักษา "ความรู้สึกตาบอด" ของตลาด อดทนรอการแก้ไขจากระดับสูงที่เกิดจากตัวเร่งปฏิกิริยาภายนอก เช่น ข้อมูลเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทวีความรุนแรง หรือประสิทธิภาพที่ต่ำกว่าที่คาดไว้ของยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี เฉพาะเมื่อดัชนีความตื่นตระหนก VIX พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว หรือเมื่อการประเมินมูลค่าตกลงไปใกล้ค่ามัธยฐานในอดีตเท่านั้นที่จะเป็นเวลาที่ดีที่สุดในการจัดสรรเงินทุนระยะยาว

บทสรุป

การลงทุนคือการวิ่งมาราธอน และคุณไม่จำเป็นต้องใช้พลังงานจนหมดในการวิ่งทุกๆ 100 เมตร Wmax เชื่อเสมอว่าความสามารถในการลงทุนที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่ความเร็วที่คุณสามารถสร้างรายได้ในตลาดกระทิง แต่อยู่ที่จำนวนเงินต้นที่คุณสามารถรักษาได้เมื่อฟองสบู่แตก เมื่อน้ำลด เราไม่เพียงต้องแน่ใจว่าเราไม่ได้ว่ายน้ำเปล่าเท่านั้น แต่ยังต้องเก็บชิปไว้มากพอที่จะเก็บไข่มุกล้ำค่าที่คนอื่นทิ้งไว้บนชายหาดด้วย