वित्तीय बाजार में, "जोखिम" शब्द का उपयोग अक्सर सामान्य तरीके से किया जाता है, लेकिन इसके पीछे दो पूरी तरह से अलग-अलग स्थितियां होती हैं: मात्रात्मक जोखिम (जोखिम) और अनिर्धारणीय अनिश्चितता (अनिश्चितता)। यह अंतर पहली बार 1921 में अर्थशास्त्री फ्रैंक एच. नाइट द्वारा प्रस्तावित किया गया था और यह बाजार के व्यवहार और निर्णय लेने की सीमाओं को समझने के लिए एक मुख्य ढांचा बना हुआ है। व्यापारियों के लिए, दोनों को भ्रमित करने से न केवल रणनीति विफल हो जाएगी, बल्कि व्यवस्थित गलत निर्णय भी हो सकते हैं।

1. नाइटियन भेद: जोखिम की संभावना होती है, अनिश्चितता का कोई वितरण नहीं होता

जोखिम (जोखिम): इस तथ्य को संदर्भित करता है कि हालांकि भविष्य का परिणाम अज्ञात है, इसकी संभावना वितरण ज्ञात है या अनुमान लगाया जा सकता है। उदाहरण के लिए, सिक्का उछालने पर हेड आने की संभावना 50% है; ऐतिहासिक अस्थिरता का उपयोग किसी परिसंपत्ति की भविष्य की कीमत सीमा का अनुमान लगाने के लिए किया जा सकता है। इस परिदृश्य में, इसे बीमा, हेजिंग और विविधीकरण जैसे उपकरणों के माध्यम से प्रबंधित किया जा सकता है। अनिश्चितता: इसका मतलब है कि भविष्य की घटनाओं के संभावित परिणाम और उनकी संभावनाएं अज्ञात हैं। उदाहरण के लिए, क्या भू-राजनीतिक संघर्ष बढ़ेंगे, क्या केंद्रीय बैंक अचानक अपनी नीतिगत रूपरेखा बदल देगा, और क्या नई प्रौद्योगिकियाँ उद्योग संरचना को बाधित करेंगी। ऐसी घटना के लिए कोई ऐतिहासिक मिसाल नहीं है, और सांख्यिकीय मॉडल का उपयोग करके इसकी विश्वसनीय भविष्यवाणी नहीं की जा सकती है।

वित्तीय बाज़ार अपना अधिकांश समय "जोखिम" क्षेत्र में बिताता है, जिसे वीएआर और तनाव परीक्षण जैसे उपकरणों के साथ प्रबंधित किया जा सकता है; लेकिन वास्तव में जो बड़े नुकसान का कारण बनता है वह ब्लैक स्वान घटनाएं हैं जिन्हें गलत तरीके से "उच्च जोखिम" के रूप में आंका जाता है लेकिन वास्तव में यह "गहरी अनिश्चितता" हैं।

2. आधुनिक वित्तीय मॉडल का अंधा स्थान: अनिश्चितता को जोखिम में बदलना

मुख्यधारा के वित्तीय सिद्धांत (जैसे सीएपीएम और ब्लैक-स्कोल्स मॉडल) "मापन योग्य जोखिम" के आधार पर आधारित हैं और मानते हैं कि कीमतें एक ज्ञात वितरण (जैसे सामान्य वितरण) का पालन करती हैं। हालाँकि, वास्तविक बाज़ार अक्सर फैट टेल्स की घटना से ग्रस्त रहता है - चरम घटनाएँ मॉडल की अपेक्षा से कहीं अधिक बार घटित होती हैं।

2008 का वित्तीय संकट, 2020 में कच्चे तेल की नकारात्मक कीमतें और 2022 में ब्रिटिश पेंशन संकट जैसी घटनाएं सभी संरचनात्मक अनिश्चितताओं (जैसे कि उत्तोलन श्रृंखला टूटना और नीति परिवर्तन) को मात्रात्मक जोखिमों के रूप में गलत वर्गीकृत करने वाले मॉडलों का परिणाम हैं। जब सभी प्रतिभागी "जोखिम नियंत्रण योग्य" तर्क के समान सेट पर भरोसा करते हैं, तो सिस्टम अनिश्चितता के प्रभाव के प्रति अधिक संवेदनशील हो जाता है।

3. व्यवहारिक प्रतिक्रियाओं में अंतर: जोखिम का सामना करना बनाम अनिश्चितता का सामना करना

मनोवैज्ञानिक शोध से पता चलता है कि मनुष्यों के पास दो प्रकार की स्थितियों से निपटने की पूरी तरह से अलग-अलग प्रणालियाँ हैं:

जोखिम का सामना: बड़े लाभ प्राप्त करने के लिए छोटे नुकसान को स्वीकार करते हुए, संभाव्य सोच का उपयोग करने की प्रवृत्ति (जैसे बीमा खरीदना, स्टॉप लॉस सेट करना); अनिश्चितता का सामना: मस्तिष्क "अस्पष्टता से घृणा" की स्थिति में प्रवेश करता है, या तो अत्यधिक रूढ़िवादी (पूर्ण परहेज) होता है, या कथात्मक ड्राइव की ओर मुड़ता है (जैसे कि यह विश्वास करना कि "यह समय अलग है") और संभावना निर्णय को छोड़ देता है।

बड़े नीतिगत बदलावों या भू-राजनीतिक संकटों के दौरान खुदरा व्यापारी अक्सर बाद की स्थिति में आ जाते हैं: मॉडल बनाने में असमर्थ और बाजार छोड़ने के इच्छुक नहीं, इसके बजाय वे निर्णय लेने के लिए मीडिया कथाओं या सामुदायिक भावनाओं पर भरोसा करते हैं, जिसके परिणामस्वरूप अधिकतम जोखिम होता है जब उन्हें सबसे अधिक सतर्क रहना चाहिए।

4. लचीलापन रणनीतियों का निर्माण: अनिश्चितता में जीवित रहना

चूंकि अनिश्चितता को समाप्त नहीं किया जा सकता है, तर्कसंगत रणनीतियों को भविष्यवाणी सटीकता का पीछा करने के बजाय सिस्टम लचीलापन बढ़ाने (लचीलापन) पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए:

संज्ञानात्मक सीमाओं को पहचानें: यह स्पष्ट करें कि कौन से चर को मॉडल किया जा सकता है (जैसे ऐतिहासिक अस्थिरता) और कौन सा नहीं (जैसे राजनीतिक उत्परिवर्तन); अनावश्यक पूंजी को बनाए रखें: पूर्ण पदों से बचें और चरम घटनाओं के बाद फिर से जुड़ने की क्षमता सुनिश्चित करें; एंटी-भंगुरता कमजोर संरचना को अपनाएं: जैसा कि तालेब ने कहा, "छोटा नुकसान लेकिन बड़ा लाभ" की रणनीति तैयार करें - ज्यादातर समय छोटे नुकसान, और कुछ अनिश्चित घटनाओं में गैर-रैखिक लाभ; निर्णय लेने की आवृत्ति कम करें: अनिश्चितता जितनी अधिक होगी, सूचना शून्यता अवधि के दौरान बाजार की जबरन व्याख्या से बचने के लिए कम सक्रिय हस्तक्षेप किया जाना चाहिए।

सच्ची व्यावसायिकता "भविष्य को देखने" के बारे में नहीं है, बल्कि अज्ञात के सामने विनम्र बने रहने और सबसे खराब स्थिति के लिए जगह छोड़ने के बारे में हैं।

निष्कर्ष: अनिश्चितता बाज़ार का सार है, दोष नहीं

वित्तीय बाज़ारों में अतिरिक्त रिटर्न के अवसर मौजूद होने का कारण यह है कि अनिश्चितता का पूरी तरह से मूल्य निर्धारण नहीं किया जा सकता है। लेकिन इसका मतलब यह भी है कि कोई भी प्रणाली जो "जोखिम को पूरी तरह से नियंत्रित करने" का दावा करती है, वह अनिश्चितता को नजरअंदाज कर देती है। Wmax हमेशा इस बात पर जोर देता है: "जानने योग्य" और "अज्ञात" के बीच की सीमा को समझना दीर्घकालिक अस्तित्व के लिए पहला कदम है। व्यापारियों को अनिश्चितता ख़त्म नहीं करनी है, उन्हें बस यह सुनिश्चित करना है कि वे इसे ख़त्म न होने दें।