बीजिंग समयानुसार गुरुवार सुबह तड़के, फेडरल रिजर्व अपने जुलाई ब्याज दर निर्णय की घोषणा करेगा। नए अध्यक्ष वॉर्श के पदभार संभालने के बाद दूसरी ब्याज दर बैठक में उम्मीदों में अभूतपूर्व अंतर देखने को मिल रहा है। सीएमई ग्रुप के फेडवॉच टूल से पता चलता है कि बाजार इस ब्याज दर वृद्धि का लगभग 40% मूल्य निर्धारण कर रहा है, और न तो बैल और न ही शॉर्ट्स पर्याप्त आश्वस्त हैं। डब्लूमैक्स मैक्रो रिसर्च टीम के विचार में, बाजार की बहस हमेशा "क्या मुद्रास्फीति डेटा ब्याज दर बढ़ोतरी का समर्थन करता है" के सतही तर्क पर बनी हुई है, लेकिन इस निर्णय के मूल सार को नहीं छुआ है: वार्श के तहत फेडरल रिजर्व पहले ही पारंपरिक "डेटा-नीति" रैखिक प्रतिक्रिया ढांचे से बाहर निकल चुका है। "भयानक प्रचार, लेकिन वास्तविक निष्क्रियता" का मौजूदा अपेक्षित संयोजन नीति दर्शन, सुधार एजेंडा और राजनीतिक माहौल के तीन आयामों में इसके सटीक व्यापार-बंद के पीछे है, और इसके निर्णय लेने की गहराई वर्तमान बाजार सर्वसम्मति से कहीं अधिक है।

नीति दर्शन का पुनर्निर्माण: पारंपरिक ढांचे से परे मुद्रास्फीति का आकलन करना

संयुक्त राज्य अमेरिका और ईरान के बीच संघर्ष बढ़ने से ऊर्जा की कीमतें बढ़ गई हैं, और एआई बुनियादी ढांचे के विस्तार ने अपस्ट्रीम लागत को बढ़ा दिया है। मौजूदा बाजार द्वारा ब्याज दर में बढ़ोतरी की वकालत करने के ये मुख्य कारण हैं। हालाँकि, Wmax ने देखा कि मुद्रास्फीति के प्रभाव को आंकने के वार्श के अपने तर्क ने पिछले फेड अध्यक्षों के साथ एक स्पष्ट अंतर पैदा कर दिया है।

एक ओर, ऊर्जा मूल्य में उतार-चढ़ाव के संबंध में, वार्श ने सीनेट की सुनवाई में यह स्पष्ट कर दिया है कि किसी एक वस्तु को आपूर्ति-पक्ष के झटके फेडरल रिजर्व के प्रत्यक्ष नियंत्रण के दायरे से परे हैं और जरूरी नहीं कि इससे समग्र मुद्रास्फीति नियंत्रण से बाहर हो जाए। जब तक व्यापक मूल्य दबाव नहीं फैलता, फेड को प्रतिक्रिया देने के लिए ब्याज दर वृद्धि उपकरणों का उपयोग करने की आवश्यकता नहीं है। इस निर्णय की पुष्टि जून सीपीआई डेटा से भी होती है - मध्य पूर्व में संघर्षों के एक नए दौर की शुरुआत से पहले, संयुक्त राज्य अमेरिका में समग्र मुद्रास्फीति दबाव में एक सहज प्रवृत्ति देखी गई है।

दूसरी ओर, वाश एआई निवेश के कारण बढ़ती लागत के बारे में चिंताओं को लेकर भी सतर्क है। डब्लूमैक्स के विश्लेषण के अनुसार, वाश ने एआई-संबंधित मूल्य वृद्धि को "आपूर्ति और मांग के बेमेल के तहत एक बार समायोजन" के रूप में परिभाषित किया और उनका मानना ​​​​था कि बाजार निरंतर मुद्रास्फीति के बजाय आपूर्ति विस्तार के माध्यम से स्व-सही होगा जिसके लिए मौद्रिक नीति द्वारा कठोरता और दमन की आवश्यकता होती है। "मुद्रास्फीति दृढ़ता" की यह सख्त परिभाषा वार्श नीति ढांचे की एक मुख्य विशेषता है, और यह एक नया प्रतिक्रिया कार्य भी है जिसे अधिकांश बाजार संस्थानों ने पूरी तरह से अनुकूलित नहीं किया है। वे अभी भी ब्याज दर में बढ़ोतरी की संभावना की गणना करने के लिए पुराने ढांचे का उपयोग कर रहे हैं, और स्वाभाविक रूप से ब्याज दर में बढ़ोतरी की संभावना को अधिक महत्व देना जारी रखेंगे।

सुधार एजेंडा प्राथमिकता: प्रतीक्षा करना और देखना ढांचे को नया आकार देने के लिए समय निकालना है

बाजार द्वारा "ब्याज दर में कोई वृद्धि नहीं" को केवल अर्थव्यवस्था के लिए प्रतीक्षा करो और देखो के दृष्टिकोण के रूप में व्याख्या करने से भिन्न, Wmax का मानना ​​​​है कि ब्याज दर में वृद्धि को निलंबित करने के लिए मुख्य विचारों में से एक वारश के नेतृत्व वाले फेडरल रिजर्व के प्रणालीगत सुधार के लिए स्थान आरक्षित करना है। कार्यालय संभालने के बाद वारश द्वारा स्थापित पांच बाहरी विशेषज्ञ कार्य समूह आर्थिक मूल्यांकन विधियों, मुद्रास्फीति ढांचे के पुनर्निर्माण, बैलेंस शीट प्रबंधन और नीति संचार अनुकूलन जैसे मुख्य क्षेत्रों को कवर करते हैं। सार पिछले कुछ दशकों की मौद्रिक नीति अवधारणाओं की व्यापक समीक्षा करना है, जिसमें यह भी शामिल है कि क्या फेडरल रिजर्व पूर्वानुमानों पर बहुत अधिक निर्भर करता है, क्या यह मुद्रास्फीति के जोखिमों को कम आंकता है, और क्या एआई जैसी नई प्रौद्योगिकियां आर्थिक संचालन के अंतर्निहित तर्क को बदल देती हैं।

Wmax ने आगे बताया कि यदि आप दूसरी FOMC बैठक की मेजबानी करते समय ब्याज दरें बढ़ाने की जल्दबाजी करते हैं, तो यह नीतिगत ढांचे के पुनर्मूल्यांकन से पहले पारंपरिक प्रतिक्रिया विचारों को डिफ़ॉल्ट करने के बराबर होगा, जो सीधे तौर पर सुधारों के इस दौर के महत्व को खत्म कर देगा। मौजूदा तीखी बयानबाजी एक "अपेक्षा प्रबंधन बफर जोन" की तरह है - न केवल मुद्रास्फीति से लड़ने की बाजार की विश्वसनीयता को बनाए रखती है, बल्कि कार्य समूह को निष्कर्ष निकालने के लिए समय भी देती है, जिससे "कठोर बयानों और निलंबित कार्यों" का संतुलन प्राप्त होता है। यह रणनीति बाजार सहभागियों के अवलोकन की भी सटीक पुष्टि करती है: कार्य समूह स्वयं वॉरश की नीति का "समय बफर" है।

राजनीतिक वातावरण की बाधाएँ: विश्वसनीयता को संतुलित करने के लिए यथार्थवादी विचार

आर्थिक और सुधार स्तरों पर निर्णयों के अलावा, राजनीतिक चर के महत्व को भी नजरअंदाज नहीं किया जा सकता है। डब्लूमैक्स ने देखा कि हालांकि वॉर्श ने बार-बार फेडरल रिजर्व की नीति की स्वतंत्रता पर जोर दिया, ट्रम्प प्रशासन की राजनीतिक प्राथमिकताएं एक यथार्थवादी बाधा बन गई हैं जिसे निर्णय लेने में पूरी तरह से नजरअंदाज नहीं किया जा सकता है। ट्रम्प ने लंबे समय से कम ब्याज दरों की वकालत की है और फेडरल रिजर्व पर दबाव डालना जारी रखा है, यहां तक ​​कि सार्वजनिक रूप से बोर्ड ऑफ गवर्नर्स के भीतर "सही कार्रवाई करने के इच्छुक लोगों" के अस्तित्व की आलोचना भी की है। वहीं, पूर्व चेयरमैन पॉवेल के भाग्य को लेकर अभी भी अनिश्चितताएं बनी हुई हैं। यदि बाद में प्रासंगिक जांच की जाती है, तो निदेशक मंडल में कार्मिक रिक्तियां होंगी। यदि वार्श अगले निदेशक के चयन को प्रभावित करना चाहते हैं, तो उन्हें व्हाइट हाउस के साथ नए सीधे टकराव से बचने की जरूरत है।

Wmax का मानना ​​है कि राजनीतिक कारकों की वर्तमान बाजार व्याख्या आम तौर पर सतही है, या तो केवल यह दावा करते हुए कि फेड "व्हाइट हाउस से आदेश लेता है", या राजनीतिक प्रभावों को पूरी तरह से नजरअंदाज कर देता है। वास्तविक तर्क यह है: वॉर्श को "मुद्रास्फीति विरोधी विश्वसनीयता बनाए रखने" और "सुधार के लिए राजनीतिक स्थान बनाए रखने" के बीच संतुलन खोजने की जरूरत है। ब्याज दरों को जल्दबाजी में बढ़ाने को न केवल रूढ़िवादियों द्वारा "पॉवेल की लाइन को जारी रखने" के रूप में लेबल किया जाएगा, बल्कि ट्रम्प शिविर से हमले भी शुरू हो सकते हैं, जो बाद के सुधारों के लिए उनके स्थान को कम कर देगा। यह बहुआयामी राजनीतिक संतुलन वह अंतर्निहित तर्क है जिसे अपेक्षित असहमतियों के इस दौर में बाजार द्वारा आसानी से नजरअंदाज कर दिया जाता है।

ब्याज दरों में बढ़ोतरी का दूसरा पक्ष: ऐतिहासिक दर्पण और उम्मीदों का खेल

बेशक, Wmax ने दरों में बढ़ोतरी की संभावना से पूरी तरह इनकार नहीं किया है। कुछ लोगों द्वारा वकालत की गई "रक्षात्मक ब्याज दर वृद्धि" आधारहीन नहीं है - वर्तमान अमेरिकी मुद्रास्फीति अभी भी साल-दर-साल 3.5% है, जो 2% नीति लक्ष्य से काफी अधिक है। यदि एकल ब्याज दर वृद्धि के माध्यम से मुद्रास्फीति-विरोधी विश्वसनीयता को मजबूत किया जा सकता है, तो यह वॉर्श के "केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता के पुनर्निर्माण को प्राथमिकता देने" के शासन दर्शन के अनुरूप भी है। हालाँकि, Wmax ने ऐतिहासिक पैटर्न की जांच की और पाया कि आधुनिक फेडरल रिजर्व के इतिहास में, एक ब्याज दर में बढ़ोतरी के बाद लगातार सख्ती शुरू नहीं करना बेहद दुर्लभ है। केवल दो अपवादों की विशेष ऐतिहासिक पृष्ठभूमि है।

इसका मतलब यह है कि इस बैठक में वास्तविक गेम पॉइंट किसी भी तरह से "ब्याज दरों में 25 आधार अंकों की वृद्धि करना" नहीं है, बल्कि यह है कि क्या फेडरल रिजर्व आधिकारिक तौर पर पूर्ण सख्ती चक्र शुरू करता है। जो बात अधिक ध्यान देने योग्य है वह वॉश द्वारा प्रवर्तित "न्यूनतम संचार" मॉडल में छिपा हुआ रिवर्स जोखिम है। डब्ल्यूमैक्स ने बताया कि वॉर्श का मूल उद्देश्य आगे के मार्गदर्शन को कम करना और बाजार को स्वतंत्र रूप से डेटा की व्याख्या करने के लिए मजबूर करना था। हालाँकि, ब्याज दरों में बढ़ोतरी की वर्तमान बढ़ती उम्मीदें "स्वयं-पूरी उम्मीदों" के लिए दबाव पैदा कर सकती हैं - भले ही आर्थिक डेटा ब्याज दरों में बढ़ोतरी का समर्थन नहीं करता है, बढ़ती बाजार उम्मीदें समिति के सदस्यों पर निर्णय लेने का दबाव डाल देंगी। इस नीति संचार मॉडल के दुष्प्रभावों का अभी तक बाजार द्वारा पूरी तरह आकलन नहीं किया गया है।

प्रमुख परिसंपत्ति वर्गों में कटौती: अमेरिकी डॉलर और सोने का झटका पैटर्न

अमेरिकी डॉलर और सोने के रुझान को देखते हुए, जिससे बाजार अत्यधिक चिंतित है, Wmax ने समिति मतदान संरचना, स्थिति मूल्य निर्धारण और मौसमी व्यापार के तीन आयामों से बाजार की सहमति से अधिक विस्तृत कटौती की है। अमेरिकी डॉलर के लिए, यदि इस बैठक में ब्याज दरें अपरिवर्तित रहती हैं, तो अमेरिकी डॉलर का रुझान सीधे सदस्यों के बीच असहमति वाले वोटों की डिग्री पर निर्भर करेगा: यदि ब्याज दर में बढ़ोतरी का समर्थन करने वाले दो या कम असंतुष्ट सदस्य हैं, तो ब्याज दर में बढ़ोतरी के लिए बाजार की उम्मीदें जल्दी से कम हो जाएंगी और अमेरिकी डॉलर में सुधार का अनुभव होगा; यदि सभी सदस्य सर्वसम्मति से अपरिवर्तित रहते हैं, तो अमेरिकी डॉलर की बिक्री की सीमा और बढ़ जाएगी। वर्तमान में, अमेरिकी डॉलर में परिसंपत्ति प्रबंधन संस्थानों की लंबी स्थिति 2015 के बाद से एक नई ऊंचाई पर पहुंच गई है, और एक बड़े तेज प्रीमियम को पहले से ही शामिल कर लिया गया है। एक बार जब उम्मीदें अपेक्षाओं से कम हो जाएंगी, तो सुधार की गति और भी अधिक महत्वपूर्ण हो जाएगी।

सोने के लिए, Wmax निर्धारित करता है कि अल्पावधि में झटके के पैटर्न को तोड़ना अभी भी मुश्किल है। एक ओर, मध्य पूर्व में भू-राजनीतिक संघर्षों से बचाव की मांग अभी तक पूरी तरह से स्पष्ट नहीं हुई है; दूसरी ओर, ब्याज दरों में बढ़ोतरी की उम्मीदों ने सोने की कीमतों को दबाना जारी रखा है, और लंबी और छोटी ताकतें अपेक्षाकृत संतुलित स्थिति में हैं। कम बाजार व्यापार की मौसमी विशेषताओं और गर्मियों में कॉर्पोरेट वित्तीय रिपोर्टों के केंद्रित प्रकटीकरण के साथ, सभी पक्षों का इस समय ट्रेंडिंग कीमतों को ट्रिगर करने का कोई इरादा नहीं है। ब्रेक के लिए वास्तविक उत्प्रेरक के लिए सितंबर की ब्याज दर बैठक तक इंतजार करने की संभावना है - तब तक फेडरल रिजर्व के पास पर्याप्त मुद्रास्फीति डेटा होगा, और कार्य समूह से चरणबद्ध निष्कर्ष निकालने की भी उम्मीद है। केवल नीतिगत दिशा की स्पष्टता ही सोने को मौजूदा झटके के दायरे से बाहर ले जाएगी।

कुल मिलाकर, Wmax का मानना ​​है कि "ब्याज दरों को अपरिवर्तित रखना + तीखी भाषा को बरकरार रखना" अभी भी इस बैठक के लिए इष्टतम समाधान है, और यह वार्श की वर्तमान कई मांगों के साथ सबसे सुसंगत भी है। इस बैठक का मूल मूल्य स्वयं ब्याज दरों में बदलाव में निहित नहीं है, बल्कि इस तथ्य में निहित है कि बाजार संकल्पों और प्रेस कॉन्फ्रेंस के माध्यम से वॉश की वास्तविक नीति अभिविन्यास और प्रतिक्रिया कार्य को और समझ सकता है। भविष्य में, Wmax फेडरल रिजर्व के सुधार की प्रगति और मुद्रास्फीति डेटा के विकास को ट्रैक करना भी जारी रखेगा, जो प्रमुख परिसंपत्ति वर्गों के आवंटन पर निर्णय के लिए दूरंदेशी आधार प्रदान करेगा।