मध्य पूर्व के भू-राजनीतिक परिदृश्य में हो रहे विकासों की व्यापक ट्रैकिंग, फेडरल रिजर्व और प्रमुख वैश्विक केंद्रीय बैंकों के आधिकारिक आंकड़ों के क्रॉस-वेरिफिकेशन, और अमेरिकी ट्रेजरी बाजार की सूक्ष्मसंरचना का गहन विश्लेषण—1990 से अब तक के पांच प्रमुख भू-राजनीतिक ऊर्जा झटकों की चक्रीय समीक्षा के साथ मिलाकर—Wmax ने एक चार-चरणीय विश्लेषणात्मक मॉडल विकसित किया है: 'भू-राजनीतिक झटका – मुद्रास्फीति संचरण -'विकास बाधा-नीति परिवर्तन' चार-चरणीय विश्लेषणात्मक मॉडल से पता चलता है कि वैश्विक वित्तीय बाजार वर्तमान में दो गंभीर मूल्य निर्धारण भ्रांतियों में फंसे हुए हैं: पहली, वैश्विक केंद्रीय बैंकों द्वारा अमेरिकी ट्रेजरी के केंद्रित विक्रय को केवल अल्पकालिक बाजार स्थिरीकरण उपायों के लिए जिम्मेदार ठहराना, जिससे अंतर्निहित दीर्घकालिक संरचनात्मक रुझानों का गंभीर रूप से कम आकलन होता है; दूसरी बात, ऊर्जा मुद्रास्फीति के अल्पकालिक प्रभाव पर अत्यधिक ध्यान केंद्रित करना, जिससे मुद्रास्फीति के तेजी से विकास मंदी की ओर बढ़ने के मुख्य जोखिम को पूरी तरह से नजरअंदाज किया जा रहा है। अगले 3-6 महीनों में वैश्विक निश्चित आय बाजारों में इन दो प्रमुख भ्रांतियों का सुधार केंद्रीय ट्रेडिंग विषय बन जाएगा।

I. वैश्विक केंद्रीय बैंकों द्वारा अमेरिकी ट्रेजरी बांडों की बिक्री: अल्पकालिक आपातकालीन मांग और डॉलर-मुक्तिकरण की दीर्घकालिक प्रवृत्ति का संगम

न्यूयॉर्क फेडरल रिजर्व बैंक से प्राप्त आधिकारिक कस्टडी डेटा के हमारे विश्लेषण से पुष्टि होती है कि 25 फरवरी 2026 को मध्य पूर्व संघर्ष के तीव्र होने के बाद से, न्यूयॉर्क फेडरल रिजर्व बैंक में आधिकारिक संस्थाओं (जिसमें केंद्रीय बैंक, संप्रभु सरकारें और अंतर्राष्ट्रीय संगठन शामिल हैं) द्वारा रखी गई अमेरिकी ट्रेजरी का कुल मूल्य संचयी रूप से 82 अरब डॉलर घटकर 2.7 ट्रिलियन डॉलर रह गया है—जो 2012 के बाद से सबसे निचला स्तर है। यह रेखांकित करना महत्वपूर्ण है कि इस डेटा का महत्व बाजार की अपेक्षाओं से कहीं अधिक है: 2012 से, अमेरिकी ट्रेजरी बाजार का कुल आकार 11 ट्रिलियन डॉलर से बढ़कर 30 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गया है, जो लगभग 200 प्रतिशत की वृद्धि है; हालाँकि, विदेशी आधिकारिक संस्थानों द्वारा की गई होल्डिंग्स इसके विपरीत 14 साल के निचले स्तर पर आ गई हैं, और कुल जारी अमेरिकी ट्रेजरी में उनका हिस्सा 2014 में 34 प्रतिशत के ऐतिहासिक उच्चतम स्तर से घटकर वर्तमान में 9 प्रतिशत से भी कम रह गया है। यह संरचनात्मक बदलाव वैश्विक विदेशी मुद्रा भंडार प्रणाली में हो रहे परिवर्तन का एक प्रमुख संकेतक है, न कि ऐसा कुछ जो अल्पकालिक बाजार उतार-चढ़ाव से समझा जा सके।

विक्री के पीछे के चालकों के संदर्भ में, Wmax ने केंद्रीय बैंकों के विदेशी मुद्रा भंडार, भुगतान संतुलन डेटा और विनिमय दर हस्तक्षेप उपायों में हुए परिवर्तनों का विश्लेषण किया है, जिससे यह पुष्टि होती है कि इस बिक्री का दौर किसी एक कारक से प्रेरित नहीं था, बल्कि तीन परस्पर संबंधित कारकों की संयुक्त अनुगूंज का परिणाम था:

1. ऊर्जा-आयातक देशों की कठोर तरलता आवश्यकताएँहॉर्मुज जलडमरूमध्य से समुद्र मार्ग से वैश्विक कच्चे तेल का लगभग 30% और तरलीकृत प्राकृतिक गैस का 20% परिवहन होता है; इस संघर्ष ने जहाजों की आवाजाही को बाधित कर दिया है, जिससे तेल की कीमतें 110 डॉलर प्रति बैरल से ऊपर चली गई हैं (जो 2022 में रूस-यूक्रेन संघर्ष के बाद का सबसे ऊंचा स्तर है)। ऊर्जा-आयात पर निर्भर अर्थव्यवस्थाएं जैसे तुर्की और भारत मुद्रा के अवमूल्यन और आसमान छूती तेल की कीमतों के दोहरे दबाव का सामना कर रही हैं, जिसके कारण ऊर्जा के भुगतान के लिए विदेशी मुद्रा सुरक्षित करने और विनिमय दरों में हस्तक्षेप करने के लिए अमेरिकी ट्रेजरी की बिक्री आवश्यक हो गई है; 27 फरवरी से, तुर्की के सेंट्रल बैंक ने विदेशी बॉन्ड में कुल 22 अरब डॉलर की बिक्री की है (जिसमें से 70% से अधिक अमेरिकी ट्रेजरी थे), जो ब्रैड सेटर की गणनाओं के निष्कर्षों के अनुरूप है।
2. विनिमय दरों में उतार-चढ़ाव के मद्देनज़र परिसंपत्ति पुनर्संतुलनसंघर्ष के प्रकोप के बाद से ब्लूमबर्ग डॉलर इंडेक्स 2.11% बढ़कर दिसंबर 2025 के बाद अपने उच्चतम स्तर पर पहुंच गया है, जिससे विदेशी मुद्रा भंडार में अमेरिकी डॉलर-मूल्यवान परिसंपत्तियों का अनपेक्षित अधिभार हो गया है। आईएमएफ के विदेशी मुद्रा भंडार प्रबंधन संबंधी दिशानिर्देशों के अनुसार, केंद्रीय बैंकों ने अपने पोर्टफोलियो को पुनर्संतुलित करने के लिए अमेरिकी डॉलर परिसंपत्तियों में अपने अधिभारित पदों को कम कर दिया है; इस नियमित प्रक्रिया ने अमेरिकी ट्रेजरी बांडों की बिक्री की मात्रा को और बढ़ा दिया है।
3. डी-डॉलराइजेशन की ओर लंबे समय से चल रहे वैश्विक रुझान में तेजीयह बिक्री का दौर विदेशी मुद्रा भंडार के विविधीकरण और डॉलर-मुक्ति की वैश्विक प्रवृत्ति का स्पष्ट प्रकटीकरण है। आईएमएफ के COFER आंकड़ों के अनुसार 2025 की चौथी तिमाही में अमेरिकी डॉलर भंडार का हिस्सा 58.1% से नीचे आ गया (1995 के बाद से नया निचला स्तर), जबकि गैर-डॉलर परिसंपत्तियों में आवंटन बढ़ा; 2025 में केंद्रीय बैंकों द्वारा सोने की खरीद रिकॉर्ड पर दूसरे उच्चतम स्तर पर पहुंच गई। बैंक ऑफ अमेरिका की मेगन स्विबर का भी मानना है कि यह बिक्री आधिकारिक विदेशी मुद्रा भंडार के विविधीकरण की प्रवृत्ति की निरंतरता है।

हमने इस बाजार दृष्टिकोण की भी कड़ाई से पुष्टि की है कि यह 'वास्तविक बिक्री के बजाय होल्डिंग्स में बदलाव' दर्शाता है: यद्यपि कुछ अमेरिकी ट्रेजरी होल्डिंग्स न्यूयॉर्क फेड के संरक्षक खातों से यूरोपीय सेंट्रल बैंक और मिंगशेंग बैंक जैसे विदेशी संरक्षकों को स्थानांतरित की गई हो सकती हैं, न्यूयॉर्क फेड के संरक्षक खाते वैश्विक आधिकारिक संस्थानों की ओर से 901 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर से अधिक मूल्य की अमेरिकी ट्रेजरी होल्डिंग्स रखते हैं, जो उन्हें आधिकारिक होल्डिंग्स में बदलाव को मापने के लिए मुख्य प्राधिकृत संकेतक बनाता है; भले ही पोर्टफोलियो हस्तांतरण के प्रभाव को अलग कर दिया जाए, इस बिकवाली के दौर का पैमाना 2008 के वित्तीय संकट के बाद से ऐतिहासिक रूप से उच्चतम स्तर पर बना हुआ है। फेडरल रिजर्व द्वारा $95 बिलियन की मासिक बैलेंस शीट कटौती के साथ, अमेरिकी ट्रेजरी बाजार 'सरकारी बिक्री और फेड की बैलेंस शीट में कमी' से आपूर्ति और मांग के दबावों के 'दोहरे झटके' का सामना कर रहा है। यह ही मूलभूत अंतर्निहित कारण है कि संघर्ष के प्रकोप के बाद, 2-वर्षीय और 10-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी पर यील्ड में 2024 के बाद से सबसे बड़ी मासिक वृद्धि दर्ज की गई, और पूरे अमेरिकी बाजार में वित्तपोषण लागत में तेज वृद्धि हुई है।

II. बाजार में एक घातक मूल्य निर्धारण पूर्वाग्रह: मुद्रास्फीति के भय ने आर्थिक मंदी के मूल जोखिम को पूरी तरह से ढक दिया है।

वर्तमान में बाज़ार की प्रचलित धारणा पूरी तरह से मध्य पूर्व में संघर्ष के कारण हुए मुद्रास्फीति संबंधी झटके पर केंद्रित है: 30 मार्च तक के सीएमई फेडवॉच टूल के नवीनतम आंकड़ों से पता चलता है कि व्यापारियों ने 2026 में फेडरल रिजर्व द्वारा ब्याज दरों में कटौती की संभावना को पूरी तरह से खारिज कर दिया है, जबकि इस साल 25 आधार अंकों की दर वृद्धि की 38.1% संभावना को मूल्य निर्धारण में शामिल किया है, परिणामस्वरूप, अमेरिकी ट्रेजरी बाजार को अक्टूबर 2024 के बाद अपनी सबसे तेज मासिक गिरावट का सामना करना पड़ा है, और ब्लूमबर्ग यूएस ट्रेजरी इंडेक्स ने इस महीने कुल -2.11% की वापसी दर्ज की है।

हालांकि, ऐतिहासिक विश्लेषण और मात्रात्मक मॉडलिंग के आधार पर, डब्ल्यूमैक्स (Wmax) का दृढ़ विश्वास है कि ऊर्जा-संचालित मुद्रास्फीति संबंधी झटके अक्सर 6–8 सप्ताह के भीतर तेजी से आर्थिक विकास के झटकों में बदल जाते हैं; बाजार द्वारा मुद्रास्फीति की वर्तमान एकतरफा कीमत निर्धारण पहले ही आर्थिक मूलभूत तत्वों की वास्तविक गति पथ से काफी हद तक भटक चुकी है। हमारे पांच प्रमुख भू-राजनीतिक ऊर्जा झटकों के विश्लेषण में—जिसमें 1990 का खाड़ी युद्ध, 2003 का इराक युद्ध, 2022 रूस-यूक्रेन संघर्ष, हमने पाया है कि प्रत्येक चक्र ने एक ही संचरण पैटर्न का अनुसरण किया है: 'तेल की बढ़ती कीमतें → मुद्रास्फीति मूल्य निर्धारण → अमेरिकी ट्रेजरी की बिक्री → बढ़ती उपज → उभरते विकास दबाव → नीति में ढील की बढ़ती उम्मीदें → अमेरिकी ट्रेजरी में सुधार और गिरती उपज'। इसके अलावा, मुद्रास्फीति मूल्य निर्धारण से विकास मूल्य निर्धारण में बदलाव की अवधि कभी भी तीन महीने से अधिक नहीं रही है। वर्तमान संघर्ष अब चार सप्ताह से अधिक समय से चल रहा है और मूल्य निर्धारण की तर्क में बदलाव के एक महत्वपूर्ण मोड़ पर है, फिर भी बाजार ने प्रतिक्रिया में लगभग कोई प्रभावी मूल्य निर्धारण समायोजन नहीं किया है।

मूलभूत आंकड़ों के आधार पर, अमेरिकी अर्थव्यवस्था पहले से ही विकास की गति में लगातार गिरावट की प्रवृत्ति पर थी; मध्य पूर्व में संघर्ष के कारण तेल की कीमतों में उछाल और बढ़ती वित्तपोषण लागत अब आर्थिक मंदी के जोखिमों को और तेज तथा बढ़ा रही हैं:

• जहाँ तक श्रम बाज़ार का सवाल है, अमेरिकी श्रम विभाग के आंकड़े दिखाते हैं कि फरवरी में गैर-कृषि पेरोल में 92,000 की गिरावट आई, जो 2020 में महामारी की शुरुआत के बाद से सबसे तेज गिरावट है। मार्च के लिए बाज़ार की आम सहमति के पूर्वानुमानों में केवल 60,000 नौकरियों की वृद्धि का अनुमान है, जिससे श्रम बाज़ार में ठंडक का रुझान अब पूरी तरह से स्पष्ट हो गया है;
• उपभोक्ता मोर्चे पर, मिशिगन विश्वविद्यालय के उपभोक्ता भावना सूचकांक का मार्च का अंतिम आंकड़ा 58.2 पर आ गया, जो 2025 का नया निचला स्तर है। अमेरिकी खुदरा बिक्री के आंकड़े लगातार दो महीनों से महीने-दर-महीने गिरे हैं, और आसमान छूती पेट्रोल की कीमतें गैर-आवश्यक वस्तुओं पर घरेलू खर्च को तेजी से दबा रही हैं;
• विकास पूर्वानुमानों के संबंध में, OECD की नवीनतम आर्थिक आउटलुक रिपोर्ट ने 2026 में अमेरिकी GDP वृद्धि के अपने पूर्वानुमान को 2.11% से घटाकर 1.41% कर दिया है, साथ ही चेतावनी दी है कि यदि तेल की कीमतें प्रति बैरल 110 अमेरिकी डॉलर से ऊपर बनी रहती हैं, तो वर्ष के लिए अमेरिकी GDP वृद्धि का पूर्वानुमान और घटाकर 1.1% से नीचे कर दिया जाएगा; गोल्डमैन सैक्स ने अगले 12 महीनों में अमेरिका में मंदी की संभावना को 30.1% तक बढ़ा दिया है, जबकि पैसिफिक इन्वेस्टमेंट मैनेजमेंट कंपनी (पिम्को) का अनुमान है कि यह संभावना पहले ही एक तिहाई से अधिक हो चुकी है।

हमारी गणनाएँ, जो फेडरल रिजर्व के अर्थशास्त्रियों द्वारा विकसित मैक्रोइकॉनॉमिक मॉडलों पर आधारित हैं, पुष्टि करती हैं कि तेल की कीमतों में प्रति बैरल 10 डॉलर की वृद्धि, जो तीन महीने से अधिक समय तक बनी रहे, अमेरिकी त्रैमासिक जीडीपी वृद्धि को 0.4 प्रतिशत अंक से घटा देगी, जबकि कोर पीसीई मुद्रास्फीति को केवल 0.2 प्रतिशत अंक से बढ़ाएगी। यह दर्शाता है कि बाजार वर्तमान में मुद्रास्फीति पर तेल की कीमतों के प्रभाव का अतिशयोक्तिपूर्ण अनुमान लगा रहा है, जबकि आर्थिक वृद्धि पर उनकी अधिक महत्वपूर्ण बाधा को पूरी तरह से अनदेखा कर रहा है; यही वर्तमान में बाजार की सबसे बड़ी मूल्य निर्धारण विसंगति है।

यह आकलन दुनिया की अग्रणी परिसंपत्ति प्रबंधन फर्मों की मुख्य निवेश रणनीतियों के साथ भी दृढ़ता से संरेखित है। पिम्को में मुख्य निवेश अधिकारी डेनियल इवासिन—जो $2 ट्रिलियन से अधिक की परिसंपत्तियों का प्रबंधन करते हैं—ने स्पष्ट रूप से कहा: "महंगाई संबंधी झटके अक्सर जल्दी ही विकास झटकों में बदल जाते हैं; हम एक महत्वपूर्ण आर्थिक मंदी की कगार पर हैं।" ; जेपी मॉर्गन एसेट मैनेजमेंट में फिक्स्ड इनकम पोर्टफोलियो मैनेजर, केल्सी बेरो ने यह भी कहा कि संघर्ष जारी रहने वाले प्रत्येक दिन, बाजार "महंगाई-संचालित मूल्य निर्धारण से विकास-संचालित मूल्य निर्धारण" की ओर बढ़ने के निर्णायक बिंदु के करीब पहुंच जाता है, जबकि वर्तमान अमेरिकी ट्रेजरी उपज स्तर दीर्घकालिक आवंटन के लिए एक अत्यंत आकर्षक सीमा में प्रवेश कर चुके हैं; ब्लैकरॉक में फिक्स्ड इनकम के प्रमुख, रिक रीड, और कोलंबिया थ्रेडनीडल इन्वेस्टमेंट्स जैसे प्रमुख संस्थानों ने सभी ने अमेरिकी ट्रेजरी में अपनी होल्डिंग्स को धीरे-धीरे बढ़ाना शुरू कर दिया है, जिससे वे यील्ड में गिरावट के लिए खुद को तैयार कर रहे हैं।

III. अनुवर्ती निगरानी के लिए बाजार अंतर्दृष्टि और प्रमुख मील के पत्थर

डब्ल्यूमैक्स ने लगातार यह कहा है कि अमेरिकी ट्रेजरी बाजार में मौजूदा तेज बिकवाली दीर्घकालिक ब्याज दर की गतिशीलता में किसी मौलिक बदलाव का प्रतिनिधित्व नहीं करती है, बल्कि यह अल्पकालिक तरलता झटकों, जबरन परिसमापन और बाजार की कथा में विकृतियों के कारण कीमतों का अतिशयोक्ति है। जब बाजार अंततः अपने एकतरफा मुद्रास्फीति के भय से मुक्त होगा और धीमी होती आर्थिक वृद्धि के मूल विरोधाभास को पहचान लेगा, तो फेडरल रिजर्व की नीति फिर से नरम रुख अपनाएगी, और अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड्स में निश्चित गिरावट आएगी; वर्तमान स्तरों ने मध्यम से दीर्घकालिक निवेश के लिए एक उत्कृष्ट अवसर की खिड़की बनाई है। इनमें से, 2–5 साल की परिपक्वता वाली अल्प-से-मध्यम-अवधि की अमेरिकी ट्रेजरीज़ फेड नीति की अपेक्षाओं में बदलाव के प्रति सबसे संवेदनशील हैं और जब दर-कटौती चक्र शुरू होगा तो पूंजीगत लाभ की वसूली की सबसे बड़ी क्षमता प्रदर्शित करेंगी। इस बीच, 10 साल या उससे अधिक की परिपक्वता वाली दीर्घकालिक अमेरिकी ट्रेजरीज़ पोर्टफोलियो के भीतर एक मुख्य होल्डिंग के रूप में काम कर सकती हैं, जो वैश्विक आर्थिक मंदी के दुर्लभ जोखिमों (tail risks) के खिलाफ बचाव करती हैं।

आगे बढ़ते हुए, हम चार प्रमुख क्षेत्रों की निगरानी करना जारी रखेंगे और अपने मूल्यांकन और रणनीतियों को गतिशील रूप से समायोजित करेंगे: सबसे पहले, मध्य पूर्व में भू-राजनीतिक स्थिति में मामूली बदलाव, विशेष रूप से हार्मुज़ जलडमरूमध्य के माध्यम से जहाजों की आवाजाही फिर से शुरू होने और संघर्ष बढ़ने के जोखिम पर ध्यान केंद्रित करते हुए; दूसरा, गैर-कृषि पेरोल, सीपीआई और कोर पीसीई जैसे प्रमुख अमेरिकी आर्थिक आंकड़ों की निगरानी, ताकि यह सत्यापित किया जा सके कि विकास और मुद्रास्फीति किस गति से फैल रही हैं; तीसरा, फेडरल रिजर्व की एफओएमसी बैठकों और अधिकारियों के बयानों से नीति संकेतों की निगरानी, ताकि नीतिगत अपेक्षाओं में बदलाव के अवसरों की पहचान की जा सके; चौथा, वैश्विक केंद्रीय बैंकों की अमेरिकी ट्रेजरी होल्डिंग्स में चल रहे बदलाव, ताकि अमेरिकी ट्रेजरी बाजार में आपूर्ति और मांग की गतिशीलता के विकास को ट्रैक किया जा सके।

इस लेख की सामग्री केवल बाजार के दृष्टिकोण और उद्योग विश्लेषण के आदान-प्रदान के लिए है; यह निवेश निर्णय, ट्रेडिंग संचालन या परिसंपत्ति आवंटन संबंधी कोई सलाह नहीं है, और न ही यह किसी वित्तीय उत्पाद की सदस्यता लेने या खरीदने का प्रस्ताव है। बाजार निवेशों में जोखिम शामिल हैं; निवेशकों को सावधानी बरतनी चाहिए। इस लेख की सामग्री के आधार पर उठाए गए किसी भी निवेश संबंधी कार्य निवेशक की अपनी जोखिम और जिम्मेदारी पर किए जाते हैं।