2026年4月の世界金融市場で最も物議を醸した分岐点は、中東紛争が全面的に激化し、地政学的リスクが冷戦後最高値を記録した際に、金が大幅な暴落を経験したことだった。イラン戦争勃発以来、金価格は単月で11.5％急落し、2008年の金融危機以来最大の月間下落率を記録した。 1月の歴史的高値である1オンス当たり5,500米ドルから1,000米ドル以上後退した。市場では「安全資産としての金神話が崩れた」との声が多い。しかし、Wmax商品研究チームは、世界的なマクロと資本の流れの根底にある論理を全面的に解体した結果、金は短期的な役割の切り替わりにすぎず、その長期的な価値基盤は揺るがれていないことを発見した。 「最初は下落し、その後上昇する」市場の循環はすでに醸成されつつある。

危機における「失敗」の真実 3つの特殊要因が重なり合った影響

Wmaxは過去半世紀の地政学的紛争を振り返り、1973年の石油危機、1990年の湾岸戦争、2020年の新型コロナウイルス感染症流行、2022年のロシア・ウクライナ紛争では危機の初期段階で金が明らかな上昇を示したことを発見した。このラウンドの異常な傾向は、金のヘッジ機能の失敗ではなく、歴史上稀な複数の短期要因の共鳴である。これは、Wmaxが3月中旬に市場に警告した「予期せぬ下振れリスク」の核心源でもある。

(1) 極度の流動性危機が「現金が王様」のパニック売りを引き起こす

Wmaxの世界流動性監視指標は、現在の市場の流動性圧力が2020年の流行のピークに達していることを示している。危機の初期段階での株式市場の急落は追証の必要性を引き起こし、非常に流動性の高い金が売却の最初の選択肢となったが、これはスタンダードチャータード銀行の専門家の見解と一致している。過去の経験によれば、このような流動性ショックは通常、金価格を 4 ～ 6 週間抑制します。 2008 年の金融危機の際にも同様の状況が発生しました。 Wmax 定量モデルは、金が深刻な買われすぎから深刻な売られすぎに移行したことを示しています。金スポット価格は2013年以来最大の幅で50日移動平均を乖離しており、初期の過熱ポジションは集中的に清​​算されている。

(2) 中央銀行の主要な強気派の定期的な「反乱」が中心的な推進力となっている

Wmax の中央銀行の金ポジションの高頻度監視データは、これまで金の保有を増やしていた一部の中央銀行が売却に転じたことを正確に捉えていました。報道によると、イラン戦争勃発後、トゥルキエは自国通貨を支え、31％の高インフレを抑制するために約131トンの金を投資しており、金準備高はここ2年以上で最低水準にまで減少した。さらに、ロシアは今年最初の２カ月で１５トンの金を売却し、ポーランドも防衛資金を集めるために金の売却を提案した。 Wmaxは、一部の石油輸入国と中央アジア諸国が将来的に販売をフォローする可能性があることを思い出させた。

(3) FRBによる利下げ期待の逆転で金保有の機会費用が上昇

Wmax 金利先物モデルは、3 月初旬の利下げ期待の変化を捉えました。原油価格を押し上げた中東紛争の影響を受け、市場は米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の最初の利下げを９月に延期し、年間の利下げ回数は１回に減った。金と米国の実質金利との間の負の相関関係が再び有効になった。 Wmax追跡によると、3月の金ETPの純償還額は2022年9月以来の最高値を記録した。短期資金は安全資産への配分の論理から逸脱している。現在の売りは鈍化しており、初期の過熱ポジションは基本的に解消されている。

2. 長期的なサポートは依然として堅固です: 複数のメリットがまだ市場によって十分に価格付けされていません

短期的な圧力にもかかわらず、Wmaxは金の長期的なファンダメンタルズは根本的に変わっていないと常に主張してきた。現在の金価格は景気後退やスタグフレーションのリスクを全く考慮していません。多くの構造的な推進要因は依然として強力であり、金価格は今後数カ月間に上昇傾向を再開するでしょう。

(1) 景気後退とスタグフレーションのリスクが加速している。

Wmax 世界経済循環モデルは、主要国における高金利政策の遅行効果が顕在化しており、景気後退のリスクが高まり続けていることを示しています。過去のデータによると、景気後退時には金の平均価格が最大 15% 上昇し、工業製品よりもはるかに優れています。さらに警戒すべきはスタグフレーションのリスクである。たとえ中東紛争が直ちに終わったとしても、原油価格は長期にわたって高止まりする可能性が高く、世界的なインフレ上昇圧力はさらに強まるだろう。 1970 年代のスタグフレーション期間中に、金の価格は 20 倍以上に高騰し、最もパフォーマンスの高い資産クラスになりました。この歴史的法則は現在のマクロ環境にも依然として適用されます。

(2) 金の長期的な構造的推進ロジックは変わらない

Wmax による世界の債務、通貨信用、地政学的指標の長期追跡はすべて、金の価値貯蔵機能が継続的に強化されていることを示しています。現在、米国の連邦債務は35兆ドルを超え、債務対GDP比は130％を超えています。世界中の主要国の債務水準はいずれも過去最高に達している。債務の収益化の流れが逆転しにくいことを背景に、法定通貨の購買力の長期的な低下は避けられない状況となっている。信用リスクのない資産として、金の配分価値はますます重要になるでしょう。同時に、中東における紛争の激化の継続、大国間の競争の激化、保護貿易主義の台頭も、投資家や中央銀行がリスクを分散するために長期的に金の配分を増やすよう促すだろう。

(3) 世界の中央銀行による金購入の一般的な傾向は逆転していない

Wmax氏は、一部の中央銀行による定期的な売却は特殊なケースに過ぎず、世界の中央銀行が金保有を増やすという全体的な戦略的方向性は変わっていない、と強調した。ワールド・ゴールド・カウンシルのデータによると、2025年の中央銀行による純金購入量は2024年の1,000トン以上から863トンに減速したものの、依然として米ドル換算で過去最高を記録している。特に重要なことは、中国人民銀行が保有資産を増やし続けていることだ。3月末時点の金準備高は7,438万オンスで、2月末から16万オンス増加した。保有額の増加は17カ月連続で、単一の購入額としてはここ1年以上で最大となった。これは、外貨準備を多様化し米ドルへの依存を減らすという新興国の中央銀行の長期戦略が揺らいでいないことを完全に裏付けている。

3. 市場の見通し: 短期的な圧力は長期的な上昇傾向を変えることはない

Wmaxは、金は現在、流動性ショック、中央銀行の売り、金利上昇という三重のリスクを織り込んでいると総合的に判断した。短期的な傾向は直線的ではなく、既存の流動性圧力により金価格がしばらく抑制される可能性があります。しかし、テクニカルな観点から見ると、金価格の200日移動平均は2023年10月以来一度も下落しておらず、強力なサポートを形成している。流動性圧力が緩和され、中央銀行による売りが終われば、投資家は再び金の保有を増やし、金価格は再び歴史的高値に挑戦するだろう。 Wmax は投資家に対して、2 つの核となるシグナルに焦点を当てることを推奨しています。1 つは、金 ETP ファンドの流れです。純償還から純購入に切り替われば、短期資金が戻ってくることになる。 2つ目は、世界の中央銀行の金購入データです。主要中央銀行が大規模な保有を再開すれば、市場の信頼感は大きく高まるだろう。

歴史的な経験により、危機の初期段階での金の売却は「偽の売却」であることが多いことが繰り返し証明されています。 2008 年の金融危機と 2020 年の金融危機の初期段階では、金は大幅に下落しましたが、その後はさらに上昇しました。今回の下落幅はより大きく、より速くなりましたが、究極の安全資産および価値の保存場所としての金の核となる論理は変わっていません。世界経済の不確実性の高まり、インフレリスクの高まり、法定通貨の信用への挑戦などを背景に、金の長期割り当て価値は依然としてかけがえのないものとなっています。