2025年末、アジア太平洋地域の2大経済国であるオーストラリアと日本の中央銀行は、同じ時間枠内でまったく異なる方向性の決定を下した。オーストラリア準備銀行は金利を維持し緩和サイクルを終了したが、日本銀行は12月に利上げを決定し、政策引き締めを開始した。両者の決定はそれぞれのファンダメンタルズに基づいており、インフレという中核的なアンカーポイントを共有し、政策経路の不確実性という共通のジレンマに直面している。それらの関連性と相違点は、年末のアジア太平洋金融政策の複雑なパターンを概説します。インフレは、2 つの主要中央銀行が政策を調整する共通の中心的なインセンティブです。しかし、両国はそれぞれの経済の課題を踏まえ、「安定維持と静観」と「積極的な金利引き上げ」という差別化した対応をとってきた。

オーストラリア準備銀行：インフレの加速に伴い利下げを終了し、安定を維持し政策の遅れを緩和

オーストラリア準備銀行は2025年2月以来、合計75ベーシスポイント金利を引き下げている。しかし、今年下半期のインフレの予想外の回復により追加利下げの期待は裏切られ、年末会合ではキャッシュレートを3.60％に維持することが決定された。中銀は基調インフレの回復の一部は一時的であり、新しい月次CPIシリーズの基準値には疑問があると考えているが、データは広範なインフレの回復が持続していることを示しており、これが緩和サイクルを終了するための重要な根拠となっている。この動きは政策の遅れも考慮している。年初からの緩和環境はまだ需要、物価、賃金に十分に反映されておらず、性急な金利上昇は回復中の民間需要（消費と投資の両方の増加）に影響を与える可能性がある。安定を維持しながら、インフレの持続を観察できるだけでなく、金利期待の反転を通じて住宅市場の過熱を安定させることもできます。

日本銀行：インフレと円安が重なり、二重の圧力を緩和するために金利を引き上げる

日銀の利上げもインフレを固定させ、円安のジレンマをさらに悪化させる。円は10カ月ぶりの安値に下落し、介入の脅威を引き起こし、インフレ高が政府の支持率に影響を与えた。この圧力が上田和夫知事にとって利上げに反対する高市早苗首相を説得する鍵となった。オーストラリア準備銀行の「様子見対応」に比べ、日本銀行は率先して金利を25ベーシスポイント引き上げ0.75％（30年ぶりの高水準）としたことで、輸入インフレが緩和されただけでなく、実質金利の上昇により為替レートも安定した。この動きは政策の正常化という使命も担っており、前任者の急進的な刺激策が残した問題に対する上田和夫氏の解決の鍵となる。これは「政策の遅れを緩和する」というRBAの目標とは全く対照的である。

両主要中央銀行は政策を実行するために制約を打ち破る必要があるが、核心的な違いは「経済データへの依存」と政策推進のペースを直接決定する「政治的需要のバランス」にある。

オーストラリア準備銀行の意思決定プロセスはデータに基づいており、明らかな政治的駆け引きは存在しません。この制約は 3 つのデータの不確実性に焦点を当てています。第 1 に、インフレ データの妥当性 (新しい月次 CPI シリーズの基準値には疑問があります)。第二に、労働市場の矛盾（失業率は上昇しているが、未稼働率は低く、労働者採用の困難と高い労働単価が共存している）。第三に、民間部門の勢いが予想以上に回復するか、生産能力への圧力が強まる。この目的を達成するために、オーストラリア準備銀行は「データに基づいて見通しの判断を更新する必要がある」ことを明確にし、その意思決定を世界経済、内需、インフレ、労働市場のデータと深く結びつけ、「データ依存」の金融政策の特徴を強調している。

日銀の利上げは正確な政治的バランスをとる行為である――高市早苗首相はかつて利上げは「愚かだ」と率直に述べた。政府は常に緩和を主張しており、政治的抵抗を排除することが上田和夫氏にとって金利上昇の中核的な前提条件である。上田和夫氏は3つのステップで状況を打開した。まず、円安とインフレ圧力を利用して、11月18日の異例の会合で「物価の軟着陸を達成するための段階的な利上げ」を支持するよう首相を説得した。第二に、片山さつき財務大臣に対し、政策の「段階的な調整」への支持を表明し、内閣の障害を取り除くよう促した。第三に、12月1日の演説で高市早苗氏が推進する「アベノミクス」を称賛し、政治基盤を強化した。 「まず政治的抵抗を打ち破ってから業務を推進する」というこの論理は、オーストラリア準備銀行の「データ主導型」アプローチとは著しく対照的です。

政策経路における一般的なジレンマ: 不確実性の下での市場の期待のゲーム

政策の方向性は異なるものの、二大中央銀行は政策経路が曖昧であるという共通のジレンマに直面しており、そのジレンマが市場に直接伝わり長期的な期待ゲームを引き起こし、不確実性が異なる市場の反応を引き起こす。オーストラリアでは、住宅市場の過熱を防ぐために金利期待が逆転し、短期金融市場の金利と国債利回りの上昇により緩和環境が徐々に変化しつつある。日本では、中央銀行と政府の間の「不安な休戦」が債券市場に圧力をかけており、投資家の焦点は「利上げするかどうか」から「その後の措置」に移っている。野村証券は、上田和夫氏が利上げ継続を明確に示せなければ、再び円安になる可能性があると指摘した。同氏が着実な金利上昇を示唆すれば、政府の緊張を引き起こし、意思疎通のジレンマに陥るだろう。

政策の方向性は異なるものの、二大中央銀行は政策経路が曖昧であるという共通のジレンマに直面しており、そのジレンマが市場に直接伝わり長期的な期待ゲームを引き起こし、不確実性が異なる市場の反応を引き起こす。オーストラリアでは、住宅市場の過熱を防ぐために金利期待が逆転し、短期金融市場の金利と国債利回りの上昇により緩和環境が徐々に変化しつつある。日本では、中央銀行と政府の間の「不安な休戦」が債券市場に圧力をかけており、投資家の焦点は「利上げするかどうか」から「その後の措置」に移っている。野村証券は、上田和夫氏が利上げ継続を明確に示せなければ、再び円安になる可能性があると指摘した。同氏が着実な金利上昇を示唆すれば、政府の緊張を引き起こし、意思疎通のジレンマに陥るだろう。

アジア太平洋地域の金融政策の相違からの啓蒙

2大中央銀行の年末オペは本質的に、アジア太平洋地域経済の「緩和後時代」の​​差別化された試金石である。オーストラリア準備銀行は「インフレ回復+政策の遅れ」の下で慎重な様子見派であり、その意思決定は内部データのバランスに焦点を当てている。日本銀行は「為替レート圧力＋政策正常化」の下で積極的な引き締めを行っており、その運営には政治的駆け引きや市場の期待を考慮する必要がある。この区分は、アジア太平洋地域の経済間の根本的な違いを反映するだけでなく、地域の資本の流れ、為替レートの傾向、資産価格設定の新たな基準点も提供します。また、アジア太平洋地域の金融政策が2026年に「分化と連携」の複雑な段階に入る可能性も示唆している。