2025年12月11日、連邦準備理事会は3度目となる金利を25ベーシスポイント引き下げ、3.50％から3.75％とした。この「緩いアンカー」は世界的なフォローアップの引き金にはならず、代わりに欧州中央銀行の「行動なし」と日本銀行の「利上げカウントダウン」とのヘッジを形成した。 3大経済国間の金融政策の相違は孤立しているわけではなく、資本移動、為替レートゲーム、インフレ波及という連動の枠組みの中で相互に影響しており、2026年の世界金融市場の中核となるゲームの概要を描いている。

FRBの利下げの核心は、雇用の減速、失業率の上昇、高インフレといった「緩やかな景気拡大だが迫り来るリスク」に対応することであり、「段階的な緩和」を採用している。また、３００億ドル規模の国庫短期証券の購入を開始し、送金を確保するために準備金利を３．６５％に引き下げた。ドットプロットは２０２６年に２５ベーシスポイントの利下げが行われるとの予想を維持し、緩和の境界線を明確にした。 9対3の票差（1名が50ベーシスポイント引き下げを支持、2名が反対）は、インフレの粘着性と国境を越えた波及効果との間のジレンマを浮き彫りにした。世界的な流動性のアンカーとしてのFRBの緩和は米ドルの金利優位性を弱め、欧州中央銀行にとって金利を堅持するための重要な外部インセンティブとなり、日本銀行が利上げを検討するようになる。

欧州は緩和政策に従うことを拒否、日本はこの状況を利用して金利を引き上げる

欧州中央銀行は、主にファンダメンタルズの違いにより利下げに追随しなかった。第3四半期のGDPの上方修正により、経済リスクは制御可能であることが確認され、インフレは中期的に2％の目標に近づきつつあり、資本流出を引き起こしユーロの安定を弱める金利差の縮小を避ける必要がある。内部の意見の相違にもかかわらず、「利下げなし」がコンセンサスとなり、タカ派シグナルを発することで金利スプレッドの魅力を維持し、FRBの波及を防ぐための「静的ブレーキ」戦略を形成した。

FRBの緩和により、日本銀行が利上げするための猶予期間が生まれます。以前は、日米金利差の逆転により、日本円は10％以上下落しました。 FRBは金利差を縮小するために利下げした。日本のコアインフレ率が2%に近づき、経済が関税の影響に耐えていることも相まって、日本銀行は政策を正常化する機会をもたらした。 １２月１９日の利上げに対する市場の予想は９１％に達し、金利は０．５％から０．７５％（３０年ぶりの高水準）に上昇すると予想されている。中核的な目標は、円安を抑制し、10年国債利回りを2％（長期的には過去最高）に近づく水準に安定させることだ。さらに、連邦準備理事会の債券購入により、安全資産に対する世界的な需要が高まり、日本の750億ドルの新規債券発行に対する流動性バッファーが提供され、利上げに対する抵抗力が低下した。

政策の連携: 資本フローと資産価格の再構築

米連邦準備理事会（FRB）の利下げで米ドルの魅力が低下し、利上げ期待から日本円は対米ドルで上昇が続いている。ユーロは欧州中央銀行の「利下げなし」の姿勢が支えとなっている。不安定ではありますが、より回復力が増しました。通貨の乖離は相互に制約し合う。円高は欧州中央銀行にタカ派的なバイアスを維持せざるを得なくなる可能性があり、過度の米ドル安はFRBがその後の利下げ余地を狭める可能性がある。

FRBの債券買い入れにより米国債の短期利回りが低下しており、2026年に緩やかな利下げが行われるとの期待により長期的な上値は限られている。利上げ期待により日本国債の利回りは上昇し、世界的な潤沢な流動性が新たな供給圧力を部分的に吸収した。欧州国債利回りは「利下げなし」との期待に支えられ、高止まりしている。世界の債券市場は「米国国債の下落傾向、日本国債のボラティリティ上昇、欧州国債の高いボラティリティ」という新たなパターンを形成している。金利スプレッドの再構築は、国境を越えた資本の再配分を引き起こした。

FRBの緩和は流動性基盤を提供し、欧州と日本の政策の明確さは市場の不確実性を軽減し、資金は「収入＋安全性」という二重の質の資産に集中している。実質金利の低下と需要のヘッジにより、銀やその他の貴金属は上昇の勢いを強めています。株式市場は構造的な機会をもたらします。ドル安は新興国株式市場にとって好材料だ。欧州と日本の株式市場は、安定した現地政策とファンダメンタルズの改善の恩恵を受けてきた。

今後の展望：差別化の継続の下でのゲームとコラボレーション

2026 年の主要 3 中央銀行の政策方針は明らかです。連邦準備制度はインフレの粘り強さや景気後退リスクの影響を受けながら「段階的な緩和」を維持します。欧州中央銀行は金利の安定を主張しており、金利引き上げの傾向はデータのわずかな変化に依存しています。日本銀行は金利を引き上げ、為替レート、国債利回り、インフレを固定した後、観察期間に入ります。政策の差別化は世界経済への依存のもとでの「動的調整」であり、「ゼロサムゲーム」ではない。投資家にとって、リスクとリターンのバランスは、FRBの緩やかな流動性配当、政策の差別化によってもたらされる通貨金利の機会、資本再配分の下での資産構造の傾向という3つの核となるロジックを把握することでバランスを取ることができる。全体として、2026 年の世界金融市場は「コア緩和 + エッジヘッジ」パターンが主流となるでしょう。政策連携の波及効果とゲームスペースが、将来の市場機会とリスクの中核となるでしょう。