ทีมวิจัยมหภาคของ Wmax รวมข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ PCE ล่าสุดในเดือนพฤษภาคม คำแถลงของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐ การติดตามกองทุนที่ใช้ประโยชน์จากหุ้นสหรัฐฯ และสัญญาณความเสี่ยงด้านตลาดทั่วโลก โดยอาศัยระบบติดตามอัตราเงินเฟ้อ、รูปแบบการติดตามความเสี่ยงในการใช้ประโยชน์จากตลาด与กรอบการวิเคราะห์การส่งผ่านความเสี่ยงข้ามตลาดการวิเคราะห์และการตัดสินที่ครอบคลุม: อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ที่ติดอยู่ในปัจจุบันนั้นสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก การลดลงของพลังงานไม่ได้ทำให้แนวโน้มการแพร่กระจายของเงินเฟ้อกลับคืนมา และความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังกลายเป็นแรงสนับสนุนใหม่ในด้านราคาที่สูงขึ้น ในขณะเดียวกัน ขนาดของกองทุนที่มีเลเวอเรจในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็สูงเป็นประวัติการณ์ ETFs และการซื้อขายออปชั่นที่มีเลเวอเรจก็ขยายตัวไปพร้อมๆ กัน และความเปราะบางของตลาดก็เพิ่มขึ้นอย่างมาก ความวุ่นวายในการงัดหนี้ในตลาดเกาหลีส่งสัญญาณเตือนให้กับหุ้นสหรัฐ Wmax จะเจาะลึกพื้นผิวข้อมูลสำหรับนักลงทุน และขจัดความเสี่ยงหลัก 2 ประการและผลกระทบต่อตลาด

อัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นเกินความคาดหมาย: การลดลงของพลังงานเป็นเรื่องยากที่จะเปลี่ยนแนวโน้มการแพร่กระจาย และความต้องการ AI กลายเป็นสิ่งสนับสนุนใหม่

ข้อมูลล่าสุดจากกระทรวงพาณิชย์ของสหรัฐอเมริกาแสดงให้เห็นว่าดัชนีราคา PCE เพิ่มขึ้น 4.1% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนพฤษภาคม 2569 ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2566 เป็นการยืนยันอีกครั้งว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังไม่บรรเทาลง ประธาน Fed แห่งริชมอนด์ Barkin กล่าวอย่างชัดเจนในงาน Aspen Ideas Festival ว่า "ตัวเลขเหล่านี้สูงเกินไป" โดยเน้นว่าอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันยังคงเบี่ยงเบนไปจากเป้าหมาย 2% อย่างชัดเจน ซึ่งสอดคล้องกับข้อสรุปการติดตามอย่างต่อเนื่องของระบบติดตามเงินเฟ้อ Wmax Wmax ได้รื้อคุณลักษณะหลักของอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันออก และพบว่าการผ่อนคลายภาวะช็อกด้านพลังงานไม่ได้ทำให้อัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างมาก แต่กลับนำเสนอแรงกดดันทางโครงสร้างที่ซับซ้อนมากขึ้นแทน:

1. อัตราเงินเฟ้อแพร่กระจายจากพลังงานไปยังทุกภาคส่วน: แม้ว่าการหยุดยิงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านได้ผลักดันให้ราคาน้ำมันลดลงและราคาน้ำมันเบนซินก็ลดลงอย่างมาก แต่การเพิ่มขึ้นของราคาไม่ได้จำกัดอยู่ที่ภาคพลังงานอีกต่อไป แต่ได้แพร่กระจายไปยังอุตสาหกรรมบริการและสินค้าโภคภัณฑ์หลักในวงกว้างขึ้น ราคาในอุตสาหกรรมบริการที่ยังคงเหนียวแน่นอย่างต่อเนื่องนั้นน่าตกใจอย่างยิ่ง ราคาดังกล่าวมักจะลดลงได้ยากกว่า และจะทำให้กระบวนการเงินเฟ้อโดยรวมลดลงอย่างมีนัยสำคัญ
2. โครงสร้างพื้นฐาน AI กลายเป็นแรงผลักดันใหม่สำหรับภาวะเงินเฟ้อ: การสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์กำลังเพิ่มความต้องการในวงกว้าง ก่อให้เกิดการสนับสนุนราคาที่ชัดเจน นี่คือความแตกต่างหลักระหว่างอัตราเงินเฟ้อรอบนี้กับรอบก่อนหน้า เนื่องจากการลงทุนด้านเทคโนโลยีที่เติบโตอย่างรวดเร็วส่งผลกระทบต่อแนวโน้มราคาในทั้งสองทิศทางจากด้านอุปทานและด้านอุปสงค์
3. การกำหนดราคาขององค์กรและการคาดหวังเงินเดือนช่วยเสริมการคงอยู่ของอัตราเงินเฟ้อ: รัฐวิสาหกิจจะนำระดับเงินเฟ้อในปัจจุบันมาพิจารณาเมื่อกำหนดราคา ก่อให้เกิดวงจรการเสริมกำลังในตัวเองของ “อัตราเงินเฟ้อ → ราคา → อัตราเงินเฟ้อ” แม้ว่าราคาน้ำมันที่ตกต่ำเมื่อเร็วๆ นี้ช่วยลดแรงกดดันในการเพิ่มค่าจ้างได้ แต่บริษัทต่างๆ ก็ไม่ได้ลดความคาดหวังในการปรับเงินเดือนในปีหน้าลงอย่างชัดเจน และความเสี่ยงของความผันผวนของราคาค่าจ้างก็ยังไม่หมดสิ้นไปโดยสิ้นเชิง

Wmax ตัดสินว่าอัตราเงินเฟ้อที่คงอยู่ในปัจจุบันอาจแข็งแกร่งกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ และยังคงจำเป็นต้องรักษานโยบายที่เข้มงวดไว้ อัตราเงินเฟ้ออยู่เหนือเป้าหมาย 2% มานานกว่าห้าปี และเมื่อความคาดหวังเงินเฟ้อของผู้บริโภคถูกผลักดันให้สูงขึ้น การฟื้นเสถียรภาพของราคาก็จะยากขึ้นอย่างมาก เป็นเรื่องยากสำหรับธนาคารกลางสหรัฐที่จะหันมาผ่อนคลายในระยะสั้น ยังไม่ปิดหน้าต่างขึ้นอัตราดอกเบี้ยระหว่างปี ในอนาคต ข้อมูลเงินเฟ้อและการจ้างงานยังคงต้องติดตามอย่างใกล้ชิดเป็นเวลาหลายเดือน

2. ความกังวลที่ซ่อนอยู่เกี่ยวกับความเสี่ยงในการกู้ยืมในหุ้นสหรัฐฯ: หนี้มาร์จิ้น 1.4 ล้านล้านทำสถิติสูงสุด การซื้อขายแบบเลเวอเรจขยายตัว

การสะสมพร้อมกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อถือเป็นความเสี่ยงในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ข้อมูลการติดตามการใช้ประโยชน์จากตลาดของ Wmax แสดงให้เห็นว่าขนาดของหนี้มาร์จิ้นของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 54% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนพฤษภาคม 2026 ซึ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ความเต็มใจของนักลงทุนในการกู้ยืมเงินเพื่อซื้อหุ้นเพิ่มขึ้นอย่างมาก และการพึ่งพาเลเวอเรจของตลาดก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว สิ่งที่สมควรได้รับความระมัดระวังมากขึ้นคือความเสี่ยงหลายชั้นของผลิตภัณฑ์เลเวอเรจ: ขนาดสินทรัพย์ของ ETF แบบ double และ triple ได้เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในเวลาเพียงสองเดือน เพิ่มขึ้นเป็น 220 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีผู้เข้าร่วมรวมทั้งกองทุนป้องกันความเสี่ยงและนักลงทุนรายย่อยจำนวนมาก นักลงทุนบางรายถึงกับซื้อตัวเลือก ETF แบบเลเวอเรจบนมาร์จิ้น ซึ่งสร้างโครงสร้างที่ซับซ้อนของ "เลเวอเรจสามถึงสี่ระดับ" และความเสี่ยงจะถูกขยายทีละชั้น

Wmax รื้อกลไกการส่งผ่านแบบ procyclical ของกองทุนเลเวอเรจ และพบว่ารูปแบบการซื้อขายนี้ขยายความผันผวนแบบสองทางของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ:

• เสียงตอบรับเป็นบวกในช่วงขาขึ้น: เพื่อให้สอดคล้องกับการไหลเข้าของเงินทุน กองทุนที่มีเลเวอเรจจำเป็นต้องซื้ออนุพันธ์อย่างต่อเนื่อง และผู้ควบคุมตลาดซื้อหุ้นที่เกี่ยวข้องเพื่อป้องกันความเสี่ยง ผลักดันราคาให้สูงขึ้นอีก ก่อให้เกิดวงจรเชิงบวกของ "เงินทุนไหลเข้า → การขยายเลเวอเรจ → การเพิ่มขึ้นของราคาหุ้น → การไหลเข้าของเงินทุนมากขึ้น" ท่ามกลางการเพิ่มขึ้นอย่างมากในภาคเซมิคอนดักเตอร์และ AI ในปีนี้ บทบาทการขับเคลื่อนของกองทุนเลเวอเรจไม่สามารถละเลยได้
• ข้อเสนอแนะเชิงลบในช่วงการลดลง: เมื่อตลาดกลับตัวลง ห่วงโซ่จะดำเนินการในทิศทางตรงกันข้าม - สินทรัพย์กองทุนที่มีเลเวอเรจหดตัวและถูกบังคับให้ลดความเสี่ยงอย่างอดทน และเพิ่มแรงกดดันในการขายให้รุนแรงขึ้น ในกรณีที่ร้ายแรง ปรากฏการณ์ "กระดิกหางสุนัข" อาจเกิดขึ้นได้ โดยอนุพันธ์และกองทุนที่มีเลเวอเรจจะครอบงำราคาสินทรัพย์อ้างอิง ทำให้เกิดการดิ่งลงอย่างไม่มีเหตุผล

ความวุ่นวายในตลาดเกาหลีได้ให้บทเรียน: การซื้อขายแบบมีเลเวอเรจในตลาดหุ้นเกาหลียังคงดำเนินอยู่ และธุรกรรมกองทุนเลเวอเรจที่เกี่ยวข้องซึ่งครั้งหนึ่งเคยคิดเป็นครึ่งหนึ่งของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันของหุ้น เช่น Samsung และ SK Hynix ล่าสุดตลาดหุ้นเผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรงและทำให้เกิดเบรกเกอร์ ผลกระทบเชิงคาดการณ์ของกองทุนที่มีเลเวอเรจได้ขยายการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โครงสร้างเลเวอเรจในปัจจุบันของตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีความคล้ายคลึงอย่างมากกับโครงสร้างตลาดเกาหลี และความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในระดับมหภาคและความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยได้ขยายความเปราะบางของตลาดเพิ่มเติม เมื่อการปรับฐานเกิดขึ้น คลื่นของการชำระหนี้ของเลเวอเรจอาจทำให้เกิดแรงกดดันในการขายที่ไม่คาดคิด ปัจจุบัน สถาบันต่างๆ เช่น Charles Schwab ได้เริ่มเข้มงวดข้อกำหนดมาร์จิ้นและควบคุมความเสี่ยงล่วงหน้า อย่างไรก็ตาม ระดับเลเวอเรจของตลาดโดยรวมยังคงเพิ่มขึ้น และความเสี่ยงนี้ยังไม่ได้กำหนดราคาเต็มตามตลาด

3. การวิจัยและการตัดสินที่ครอบคลุมของ Wmax และเบาะแสการติดตามหลัก

เมื่อรวมความเสี่ยงหลักสองประการของอัตราเงินเฟ้อและการก่อหนี้เข้าด้วยกัน Wmax จะตัดสินอย่างครอบคลุมเกี่ยวกับตลาดและนโยบายที่ตามมา:

1. เส้นทางนโยบาย: ความเหนียวแน่นของอัตราเงินเฟ้อเกินคาดจะยังคงกดดันพื้นที่นโยบายของเฟด และไม่มีความหวังในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้น ความเป็นไปได้ที่จะเพิ่มอัตราดอกเบี้ยภายในปียังคงมีอยู่ และสภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยที่สูงจะคงอยู่เป็นระยะเวลานานขึ้น ซึ่งจะเพิ่มต้นทุนและความเสี่ยงของกองทุนที่ใช้ประโยชน์
2. ความเสี่ยงด้านตลาด: การเพิ่มขึ้นของหุ้นสหรัฐฯ ในปัจจุบันขึ้นอยู่กับกองทุนที่มีเลเวอเรจเป็นอย่างสูง ส่วนเบี่ยงเบนระหว่างการประเมินมูลค่าและปัจจัยพื้นฐานยังคงขยายตัวต่อไป ด้วยสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง ความเปราะบางของตลาดจึงเพิ่มขึ้นอย่างมาก ผลกระทบด้านลบใดๆ อาจกระตุ้นให้เกิดคลื่นของการชำระหนี้และกระตุ้นให้มีการปรับเปลี่ยนอย่างรุนแรง
3. โอกาสเชิงโครงสร้าง: ภาคพลังงานและสินค้าอุปโภคบริโภคที่ได้รับแรงหนุนจากภาวะเงินเฟ้อที่ผันผวน รวมถึงภาคเทคโนโลยีฮาร์ดที่ได้รับประโยชน์จากความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงมีมูลค่าการจัดสรรที่สัมพันธ์กัน หุ้นธีมที่มีเลเวอเรจสูงและมีมูลค่าสูงต้องเผชิญกับความเสี่ยงที่จะถูกแก้ไขมากขึ้น

ในอนาคต เราจะมุ่งเน้นไปที่การติดตามเบาะแสหลักสามประการ: ประการแรก ติดตามข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ PCE และ CPI ของสหรัฐฯ เพื่อตรวจสอบอัตราเงินเฟ้อที่ลดลง ประการที่สอง การเปลี่ยนแปลงในระดับหนี้มาร์จิ้นของหุ้นสหรัฐฯ และกองทุน ETF ที่ใช้ประโยชน์เพื่อติดตามระดับความเสี่ยงที่สะสม ประการที่สาม คำแถลงของเจ้าหน้าที่ Fed และแนวโน้มนโยบายเพื่อเข้าใจการเปลี่ยนแปลงในจังหวะนโยบาย