Nhóm nghiên cứu vĩ mô Wmax kết hợp dữ liệu lạm phát PCE mới nhất trong tháng 5, tuyên bố của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang, giám sát quỹ đòn bẩy chứng khoán Hoa Kỳ và các tín hiệu rủi ro thị trường toàn cầu, dựa vàohệ thống theo dõi lạm phát、Mô hình giám sát rủi ro đòn bẩy thị trường与Khung phân tích truyền tải rủi ro giữa các thị trườngPhân tích và nhận định toàn diện: Mức độ lạm phát hiện tại của Hoa Kỳ cao hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường, sự suy giảm năng lượng không làm đảo ngược xu hướng lạm phát lan rộng và nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI đang trở thành động lực tăng giá mới; đồng thời, quy mô của các quỹ có đòn bẩy trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã đạt mức cao kỷ lục, các quỹ ETF có đòn bẩy và giao dịch quyền chọn đã đồng thời mở rộng, và tính dễ bị tổn thương của thị trường đã tăng lên đáng kể. Tình trạng hỗn loạn đòn bẩy tại thị trường Hàn Quốc đã gióng lên hồi chuông cảnh báo cho chứng khoán Mỹ. Wmax sẽ thâm nhập vào bề mặt dữ liệu dành cho các nhà đầu tư và loại bỏ hai rủi ro cốt lõi và tác động thị trường.

Độ ổn định lạm phát vượt quá mong đợi: Suy giảm năng lượng khó thay đổi xu hướng đang lan rộng và nhu cầu AI trở thành hỗ trợ mới

Dữ liệu mới nhất từ ​​Bộ Thương mại Hoa Kỳ cho thấy chỉ số giá PCE đã tăng 4,1% so với cùng kỳ vào tháng 5 năm 2026, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2023, một lần nữa khẳng định áp lực lạm phát còn lâu mới giảm bớt. Chủ tịch Fed Richmond Barkin đã nói rõ tại Lễ hội ý tưởng Aspen rằng "những con số này quá cao", nhấn mạnh rằng lạm phát hiện tại rõ ràng vẫn đang lệch khỏi mục tiêu 2%, điều này hoàn toàn phù hợp với kết luận giám sát đang diễn ra của hệ thống theo dõi lạm phát Wmax. Wmax đã phân tích các đặc điểm cốt lõi của lạm phát hiện tại và nhận thấy rằng việc giảm bớt các cú sốc năng lượng không làm giảm lạm phát đáng kể mà thay vào đó lại gây ra những áp lực cơ cấu phức tạp hơn:

1. Lạm phát lan từ năng lượng sang mọi lĩnh vực: Mặc dù lệnh ngừng bắn Mỹ-Iran đã khiến giá dầu giảm và giá xăng giảm đáng kể, nhưng việc tăng giá không còn giới hạn ở lĩnh vực năng lượng mà đã lan rộng sang nhiều ngành dịch vụ và hàng hóa cốt lõi. Sự ổn định liên tục của giá cả ngành dịch vụ là đặc biệt đáng báo động. Những mức giá như vậy thường khó giảm hơn và sẽ trì hoãn đáng kể quá trình đi xuống của lạm phát tổng thể.
2. Cơ sở hạ tầng AI trở thành động lực mới cho lạm phát: Việc xây dựng cơ sở hạ tầng liên quan đến trí tuệ nhân tạo đang làm tăng nhu cầu trên quy mô lớn, hình thành sự hỗ trợ tăng giá rõ ràng. Đây là điểm khác biệt cốt lõi giữa đợt lạm phát này và các chu kỳ trước - sự bùng nổ đầu tư công nghệ đang tác động đến xu hướng giá cả theo cả hai hướng từ phía cung và phía cầu.
3. Giá cả doanh nghiệp và kỳ vọng về lương củng cố sự tồn tại của lạm phát: Các doanh nghiệp sẽ cân nhắc mức độ lạm phát hiện tại khi định giá, hình thành một chu kỳ tự củng cố “lạm phát → giá cả → lạm phát”. Mặc dù giá dầu giảm gần đây đã giảm bớt một số áp lực tăng lương, nhưng các công ty vẫn chưa hạ thấp kỳ vọng điều chỉnh lương cho năm tới một cách rõ ràng và nguy cơ vòng xoáy giá lương vẫn chưa được loại bỏ hoàn toàn.

Wmax đánh giá rằng tình trạng lạm phát kéo dài hiện tại có thể mạnh hơn kỳ vọng của thị trường và các chính sách hạn chế vẫn cần được duy trì. Lạm phát đã cao hơn mục tiêu 2% trong hơn 5 năm và một khi kỳ vọng lạm phát của người tiêu dùng bị đẩy lên cao hơn, việc khôi phục sự ổn định về giá sẽ khó khăn hơn đáng kể. Cục Dự trữ Liên bang khó có thể chuyển sang nới lỏng trong thời gian ngắn. Cánh cửa tăng lãi suất trong năm vẫn chưa đóng lại. Trong tương lai, dữ liệu lạm phát và việc làm vẫn cần được theo dõi chặt chẽ trong vài tháng.

2. Những lo ngại tiềm ẩn về rủi ro đòn bẩy trong chứng khoán Mỹ: Khoản nợ ký quỹ 1,4 nghìn tỷ đạt mức cao kỷ lục, giao dịch đòn bẩy mở rộng

Tích lũy đồng thời với áp lực lạm phát là rủi ro đòn bẩy trên thị trường chứng khoán Mỹ. Dữ liệu giám sát đòn bẩy thị trường của Wmax cho thấy quy mô nợ ký quỹ của Mỹ đã tăng 54% so với cùng kỳ vào tháng 5 năm 2026, đạt mức cao lịch sử là 1,4 nghìn tỷ USD. Sự sẵn sàng vay tiền để mua cổ phiếu của các nhà đầu tư đã tăng lên đáng kể và sự phụ thuộc vào đòn bẩy của thị trường đang tăng lên nhanh chóng. Điều đáng được cảnh giác hơn là rủi ro lồng ghép nhiều lớp của các sản phẩm có đòn bẩy: quy mô tài sản của các quỹ ETF có đòn bẩy gấp đôi và gấp ba đã tăng gần gấp đôi chỉ sau hơn hai tháng, lên tới 220 tỷ USD, với những người tham gia bao gồm cả các quỹ phòng hộ và một số lượng lớn các nhà đầu tư bán lẻ. Một số nhà đầu tư thậm chí còn mua các quyền chọn ETF có đòn bẩy bằng tiền ký quỹ, tạo thành một cấu trúc phức tạp gồm "ba đến bốn mức đòn bẩy", và rủi ro được khuếch đại từng lớp.

Wmax đã phá bỏ cơ chế truyền dẫn thuận chu kỳ của các quỹ có đòn bẩy và nhận thấy rằng mô hình giao dịch này đang khuếch đại đáng kể sự biến động hai chiều của thị trường:

• Phản hồi tích cực trong giai đoạn tăng: Để phù hợp với dòng vốn vào, các quỹ có đòn bẩy cần liên tục mua các công cụ phái sinh và các nhà tạo lập thị trường mua các cổ phiếu liên quan để phòng ngừa rủi ro, tiếp tục đẩy giá lên cao, hình thành chu kỳ tích cực “dòng vốn vào → khuếch đại đòn bẩy → tăng giá cổ phiếu → nhiều dòng vốn vào hơn”. Trong số những thành tựu to lớn của lĩnh vực bán dẫn và AI trong năm nay, không thể bỏ qua vai trò thúc đẩy của các quỹ đòn bẩy.
• Phản hồi tiêu cực trong giai đoạn suy thoái: Một khi thị trường đi xuống, chuỗi sẽ hoạt động theo hướng ngược lại - tài sản của quỹ có đòn bẩy bị thu hẹp và buộc phải giảm thiểu rủi ro một cách thụ động, càng làm tăng thêm áp lực bán. Trong những trường hợp cực đoan, hiện tượng “vẫy đuôi chó” thậm chí có thể xảy ra, khi các công cụ phái sinh và quỹ đòn bẩy lần lượt chi phối giá tài sản cơ bản, gây ra sự sụt giảm phi lý.

Sự hỗn loạn ở thị trường Hàn Quốc đã mang đến một bài học: giao dịch đòn bẩy trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc đang diễn ra tích cực và các giao dịch quỹ có đòn bẩy liên quan từng chiếm một nửa khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của các cổ phiếu như Samsung và SK Hynix. Gần đây, thị trường chứng khoán đã trải qua những biến động dữ dội và gây ra hiện tượng ngắt mạch. Hiệu ứng thuận chu kỳ của các quỹ có đòn bẩy đã khuếch đại đáng kể sự suy giảm. Cơ cấu đòn bẩy hiện tại của thị trường chứng khoán Mỹ rất giống với thị trường Hàn Quốc, đồng thời những xung đột địa chính trị ở cấp độ vĩ mô và sự không chắc chắn về triển vọng lãi suất đã làm tăng thêm tính dễ bị tổn thương của thị trường. Một khi sự điều chỉnh xảy ra, làn sóng thanh lý đòn bẩy có thể gây ra áp lực bán bất ngờ. Hiện tại, các tổ chức như Charles Schwab đã bắt đầu thắt chặt yêu cầu ký quỹ và kiểm soát rủi ro từ trước. Tuy nhiên, mức đòn bẩy của thị trường tổng thể tiếp tục tăng và rủi ro này vẫn chưa được thị trường định giá đầy đủ.

3. Nghiên cứu và đánh giá toàn diện của Wmax và manh mối theo dõi cốt lõi

Kết hợp hai rủi ro chính là lạm phát và đòn bẩy, Wmax đưa ra đánh giá toàn diện về thị trường và chính sách tiếp theo:

1. đường dẫn chính sách: Sự dính chặt của lạm phát ngoài dự đoán sẽ tiếp tục kìm hãm không gian chính sách của Fed và không có hy vọng cắt giảm lãi suất ngắn hạn. Khả năng tăng lãi suất trong năm vẫn tồn tại và môi trường lãi suất cao sẽ duy trì trong thời gian dài hơn, điều này sẽ làm tăng thêm chi phí và rủi ro của vốn đòn bẩy;
2. rủi ro thị trường: Sự gia tăng hiện tại của chứng khoán Mỹ phụ thuộc rất nhiều vào các quỹ có đòn bẩy. Sự sai lệch giữa định giá và các nguyên tắc cơ bản tiếp tục mở rộng. Với môi trường lãi suất cao, tính dễ bị tổn thương của thị trường đã tăng lên đáng kể. Bất kỳ tác động tiêu cực nào cũng có thể gây ra làn sóng thanh lý đòn bẩy và gây ra những điều chỉnh mạnh mẽ;
3. cơ hội cơ cấu: Các lĩnh vực năng lượng và tiêu dùng thiết yếu được hỗ trợ bởi lạm phát ổn định, cũng như các lĩnh vực công nghệ cứng được hưởng lợi từ nhu cầu cơ sở hạ tầng AI, vẫn có giá trị phân bổ tương đối; các cổ phiếu chủ đề có đòn bẩy cao và có giá trị cao phải đối mặt với nguy cơ điều chỉnh cao hơn.

Trong tương lai, chúng tôi sẽ tập trung theo dõi ba manh mối cốt lõi: thứ nhất, theo dõi dữ liệu lạm phát PCE và CPI của Hoa Kỳ để xác minh tốc độ giảm lạm phát; thứ hai, những thay đổi về quy mô nợ ký quỹ cổ phiếu của Hoa Kỳ và các quỹ ETF có đòn bẩy để theo dõi mức độ tích lũy rủi ro; thứ ba, các tuyên bố và xu hướng chính sách của các quan chức Fed để nắm bắt những thay đổi trong nhịp điệu chính sách.