Wmax ขึ้นอยู่กับการติดตามการไหลเวียนของเงินทุนข้ามพรมแดน หนี้อธิปไตยและแบบจำลองการเชื่อมโยงอัตราแลกเปลี่ยน และการทบทวนวิกฤตการณ์ในอดีต และการตรวจสอบข้ามกับข้อมูลหลายมิติเพื่อตัดสิน: แผนกระตุ้นเศรษฐกิจขนาดใหญ่พิเศษที่เปิดตัวโดยคณะรัฐมนตรีของนายกรัฐมนตรีทาคาอิจิ ซานาเอะ ของญี่ปุ่น กำลังกระตุ้นให้เกิดรูปแบบ "การฆ่าสองครั้ง" ของหนี้ญี่ปุ่นและเงินเยน ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับสุขภาพทางการคลังของญี่ปุ่นยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ด้วยเกมเชิงนโยบายและความคาดหวังในการแทรกแซงที่ทับซ้อนกัน ความผันผวนของตลาดในระยะสั้นจะทวีความรุนแรงยิ่งขึ้น และความเสี่ยงในการหนีเงินทุนระยะยาวจะถูกซ่อนไว้

1. การเชื่อมโยงระหว่างพันธบัตรและสกุลเงิน: ความเสี่ยงของการสะท้อนระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้นและการอ่อนค่าของเงินเยน

การติดตามความถี่สูงของ Wmax แสดงให้เห็นว่าตลาดการเงินญี่ปุ่นในปัจจุบันแสดงให้เห็นถึงลักษณะสำคัญของ "หนี้ที่อ่อนแอและอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ" ซึ่งคล้ายคลึงกับตรรกะการส่งผ่านหลักของวิกฤตตลาดตราสารหนี้ของอังกฤษในปี 2022 ที่ระดับข้อมูล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 30 ปีได้เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่มากกว่า 3.35% (เพียง 3% เมื่อต้นเดือนนี้) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 40 ปีแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นเป็น 1.8% ซึ่งเป็นจุดสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2551 ขณะเดียวกัน อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนก็ตกลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 10 เดือนเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ โดยอยู่ที่ประมาณ 157 จุด ซึ่งเข้าใกล้ระดับอ่อนไหวที่อาจกระตุ้นให้เกิดการแทรกแซงของธนาคารกลางญี่ปุ่น (ตลาดมุ่งเน้นไปที่ 160 จุด)

สิ่งที่น่าสังเกตคือ Wmax พบผ่านการวิเคราะห์ความสัมพันธ์ว่าการเชื่อมโยงระหว่างวันระหว่างอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนของญี่ปุ่นกับอัตราผลตอบแทนระยะยาวของพันธบัตรญี่ปุ่นยังคงเพิ่มขึ้น และแนวโน้มของทั้งสองได้ค่อยๆ เบี่ยงเบนไปจากข้อจำกัดของตัวบ่งชี้มูลค่ายุติธรรม สัญญาณนี้ถูกกำหนดไว้ในแบบจำลองการเตือนความเสี่ยงของ Wmax ว่าเป็น "ปัจจัยที่นำไปสู่การล่มสลายของความเชื่อมั่นทางการเงิน" เช่นเดียวกับที่ Wmax ทบทวนวิกฤตการณ์ในอดีตโดยสรุป: หากตลาดสูญเสียความไว้วางใจต่อรัฐบาลและความมุ่งมั่นของธนาคารกลางในเรื่องอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำ ตรรกะของการถือพันธบัตรญี่ปุ่นจะพังทลายลงอย่างสิ้นเชิง ซึ่งอาจก่อให้เกิดการหลบหนีของเงินทุนที่ทำลายล้าง สิ่งนี้มีความคล้ายคลึงอย่างมากกับเรื่องเล่า "การขายออกในสหราชอาณาจักร" ซึ่งเกิดจากการลดภาษีของรัฐบาล Truss ในสหราชอาณาจักรในปี 2022 โดยไม่ได้รับทุนสนับสนุน

2. ผลกระทบหลักของแผนกระตุ้นเศรษฐกิจ: ข้อกังวลทางการคลังที่เกิดจากขนาดและตรรกะด้านเงินทุน

Wmax ดำเนินการยกเลิกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเชิงลึกมูลค่า 21.3 ล้านล้านเยน (ประมาณ 135.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ที่ได้รับอนุมัติจากคณะรัฐมนตรีของทาคาอิจิ ซานาเอะ โครงสร้างการใช้จ่ายและแหล่งเงินทุน "การใช้จ่าย" ของบริษัทถือเป็นประเด็นสำคัญของข้อกังวลของตลาด เมื่อพิจารณาจากรายละเอียดของแผน ค่าใช้จ่ายทั่วไป 17.7 ล้านล้านเยนเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ 27% เมื่อเทียบกับ 13.9 ล้านล้านเยนในปีที่แล้ว และมาตรการลดภาษี 2.7 ล้านล้านเยนถูกรวมเข้าด้วยกันเพื่อสร้างมาตรการกระตุ้นทางการคลังที่ใหญ่ที่สุดในญี่ปุ่นนับตั้งแต่การแพร่ระบาดของโควิด-19 ช่วงค่าใช้จ่ายครอบคลุมการบรรเทาราคา (11.7 ล้านล้านเยน ซึ่งรวมถึงเงินอุดหนุนค่าก๊าซและไฟฟ้าในครัวเรือน การจ่ายเงินสดให้กับเด็กๆ) ความช่วยเหลือในท้องถิ่น การยกเลิกภาษีน้ำมัน ฯลฯ

แม้ว่ารัฐบาลจะอ้างว่าเงินทุนบางส่วนได้มาจากการเพิ่มภาษีที่เกิดจากอัตราเงินเฟ้อ แต่การประมาณการของ Wmax แสดงให้เห็นว่าขนาดของการออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่คาดว่าจะเกินกว่า 6.69 ล้านล้านเยนในปีที่แล้ว ซึ่งจะทำให้สถานการณ์การคลังของญี่ปุ่นที่ตึงเครียดอยู่แล้วแย่ลงไปอีก โมเดลความยั่งยืนทางการเงินของ Wmax แสดงให้เห็นว่าภายใต้พื้นหลังที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นยังคงรักษาจุดยืนที่เป็นบวก และความคาดหวังในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed ก็ลดลงแล้ว การรวมกันของการออกพันธบัตรขนาดใหญ่ + เงินที่หลวมจะนำไปสู่การเพิ่มขึ้นอีกในอัตราส่วนการขาดดุลทางการคลังและอัตราส่วนภาระหนี้ และท้ายที่สุดจะขยายความผันผวนของตลาดผ่านห่วงโซ่การส่งผ่านของ "อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น-ค่าเสื่อมราคาของอัตราแลกเปลี่ยน"

3. ความคาดหวังในการแทรกแซงและเกมนโยบาย: คำเตือนด้วยวาจาไม่สามารถเปลี่ยนแปลงจุดอ่อนพื้นฐานได้

Wmax ติดตามคำแถลงนโยบายและปฏิกิริยาของตลาดของทางการญี่ปุ่น และพบว่ารูปแบบของ "การแทรกแซงทางวาจา + ความขัดแย้งทางนโยบาย" ในปัจจุบันเป็นเรื่องยากที่จะพลิกกลับจุดอ่อนของเงินเยนโดยพื้นฐาน รัฐมนตรีกระทรวงการคลังของญี่ปุ่น ซัตสึกิ คาตะยามะ ระบุอย่างชัดเจนถึงการแทรกแซงการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศว่าเป็นทางเลือกในการตอบสนอง โดยเน้นว่าเขาจะดำเนินการกับความผันผวนที่ไม่เป็นระเบียบ "ฝ่ายเดียวและรวดเร็วอย่างยิ่ง" อย่างไรก็ตาม หลังจากแถลงการณ์ของเขา ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐเทียบกับเงินเยนก็ร่วงลงสู่ระดับ 157.20 เพียงช่วงสั้นๆ เท่านั้น จากนั้นจึงดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งสะท้อนถึงความอ่อนไหวต่อคำเตือนด้วยวาจาที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง เมื่อรวมกับการทบทวนประวัติการแทรกแซงของญี่ปุ่นของ Wmax: ตั้งแต่ปี 2022 ทางการญี่ปุ่นได้ใช้เงินประมาณ 173 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อสนับสนุนเงินเยน แต่พวกเขาสามารถบรรลุการแก้ไขอัตราแลกเปลี่ยนในระยะสั้นเท่านั้นและไม่สามารถเปลี่ยนแปลงแนวโน้มได้ เหตุผลหลักคือการแทรกแซงขาดการประสานงานกับระเบียบวินัยทางการคลังและการปรับเปลี่ยนนโยบายการเงิน

โมเดลที่ขับเคลื่อนด้วยอัตราแลกเปลี่ยนของ Wmax แสดงให้เห็นว่าหากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นยืนกรานที่จะไม่ขึ้นอัตราดอกเบี้ย (อัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันสูงกว่าเป้าหมาย 2% เป็นเวลา 43 เดือนติดต่อกัน แต่ธนาคารกลางยังคงคงมาตรการผ่อนปรน) การอาศัยการแทรกแซงเงินตราต่างประเทศเพียงอย่างเดียวจะให้โอกาสในการดำเนินการย้อนกลับสำหรับกางเกงขาสั้นเยนเท่านั้น การเริ่มต้นรอบการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเท่านั้นที่จะสามารถผลักดันเงินดอลลาร์เทียบกับเงินเยนให้กลับมาต่ำกว่า 150 ได้ ไม่เช่นนั้นจะใช้เวลาสักครู่ก่อนที่มันจะทะลุ 160 นอกจากนี้ความขัดแย้งภายในในระดับนโยบายยังทำให้ความไม่แน่นอนของตลาดรุนแรงขึ้น ในด้านหนึ่ง รัฐบาล Sanae อาจออกแผนกระตุ้นเศรษฐกิจรอบใหม่ในฤดูใบไม้ผลิหน้าเพื่อขยายการใช้จ่ายต่อไป ในทางกลับกัน หากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมกราคมตามการเก็งกำไรในตลาด ก็อาจจะระงับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นเวลา 1 ปีตามจุดยืนของรัฐบาลในการส่งเสริมการเติบโต การรวมกันของตรรกะ "การคลังที่หลวม + สกุลเงินที่อ่อนแอ" นี้ยังคงทำให้การสนับสนุนเงินเยนในระยะยาวอ่อนลง

4. การศึกษาและการตัดสินอย่างครอบคลุมเกี่ยวกับความแตกต่างทางสถาบันและ Wmax

Wmax บูรณาการมุมมองของสถาบันหลักระดับโลก และพบว่าตลาดมีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในโอกาสทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่น แต่ก็มีฉันทามติเกี่ยวกับความเสี่ยงหลัก:

• ฝ่ายที่น่าเป็นห่วง (Deutsche Bank, National Australia Bank ฯลฯ): เชื่อว่าการเพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ ของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นเป็นสัญญาณเตือนสำคัญ ซึ่งอาจกระตุ้นให้เงินทุนไหลออกและกำจัดฟองสบู่การประเมินมูลค่าในหุ้นและอสังหาริมทรัพย์
• ผู้มองโลกในแง่ดี (Credit Agricole ฯลฯ): ตีความการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนเนื่องจากการกำหนดราคาของตลาดสำหรับอัตราดอกเบี้ยสุดท้ายที่สูงขึ้นในญี่ปุ่น แทนที่จะตีความ "การขายญี่ปุ่น" และเชื่อว่ารัฐบาลมีทุนสำรองเงินตราต่างประเทศเพียงพอที่จะรับมือกับความผันผวน

Wmax หลังจากการคำนวณแบบจำลองและการตรวจสอบความถูกต้องข้ามหลายปัจจัย มีการตัดสินที่ชัดเจน: ในระยะสั้น การทบทวนงบประมาณเสริมในวันที่ 28 พฤศจิกายน และการประชุมอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในเดือนมกราคม จะกลายเป็นตัวเร่งให้เกิดความผันผวนของตลาด และการแทรกแซงของเงินเยนของญี่ปุ่นใกล้ระดับ 160 จะทำให้ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนรุนแรงขึ้น ในระยะยาว การผสมผสานนโยบายระหว่างการขยายรายจ่ายทางการคลังและการผ่อนคลายทางการเงิน อัตราเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่อง และการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยที่ล่าช้า จะนำไปสู่การสะสมความเสี่ยงทางการคลังและแรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยนในญี่ปุ่นอย่างต่อเนื่อง เว้นแต่จะมีการปรับ "การคลังที่กระชับขึ้น + การปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติ" การอ่อนค่าของเงินเยนและแนวโน้มอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นที่สูงขึ้นจะกลับตัวได้ยาก