เมื่อวันที่ 11 ธันวาคม 2025 ธนาคารกลางสหรัฐได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งที่สาม 25 จุดพื้นฐานเป็น 3.50%-3.75% “จุดยึดที่หลวม” นี้ไม่ได้กระตุ้นให้เกิดการติดตามผลทั่วโลก แต่กลับกลายเป็นการป้องกันความเสี่ยงโดยที่ธนาคารกลางยุโรป “ไม่ดำเนินการ” และ “นับถอยหลังเพื่อเพิ่มอัตราดอกเบี้ย” ของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ความแตกต่างของนโยบายการเงินในกลุ่มเศรษฐกิจหลักทั้งสามประเทศไม่ได้แยกจากกัน แต่มีปฏิสัมพันธ์ซึ่งกันและกันภายในกรอบการเชื่อมโยงของกระแสเงินทุน เกมอัตราแลกเปลี่ยน และการส่งผ่านเงินเฟ้อ โดยสรุปเกมหลักของตลาดการเงินโลกในปี 2569

หัวใจหลักของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดคือการตอบสนองต่อ "การขยายตัวทางเศรษฐกิจในระดับปานกลางแต่มีความเสี่ยง": การชะลอตัวของการจ้างงาน การว่างงานที่เพิ่มขึ้น และอัตราเงินเฟ้อที่สูง ดังนั้นจึงใช้ "การผ่อนคลายแบบค่อยเป็นค่อยไป" นอกจากนี้ยังเปิดตัวการซื้อตั๋วเงินคลังมูลค่า 3 หมื่นล้านดอลลาร์ และลดอัตราดอกเบี้ยสำรองลงเหลือ 3.65% เพื่อให้แน่ใจว่าจะมีการส่งผ่าน พล็อตพล็อตยังคงคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยพื้นฐาน 25 จุดในปี 2569 และชี้แจงขอบเขตของการผ่อนคลาย การแบ่งคะแนนเสียง 9 ต่อ 3 เสียง (คนหนึ่งสนับสนุนให้ลดคะแนนพื้นฐาน 50 คะแนน และอีก 2 เสียงคัดค้าน) เน้นย้ำถึงภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกระหว่างภาวะเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นและการรั่วไหลข้ามพรมแดน ในฐานะผู้ควบคุมสภาพคล่องระดับโลก การผ่อนคลายของธนาคารกลางสหรัฐทำให้ความได้เปรียบด้านอัตราดอกเบี้ยของเงินดอลลาร์สหรัฐอ่อนแอลง กลายเป็นแรงจูงใจภายนอกที่สำคัญสำหรับธนาคารกลางยุโรปที่จะยึดอัตราดอกเบี้ยและธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเพื่อพิจารณาขึ้นอัตราดอกเบี้ย

ยุโรปปฏิเสธที่จะปฏิบัติตามนโยบายผ่อนคลาย ญี่ปุ่นฉวยโอกาสขึ้นอัตราดอกเบี้ย

ธนาคารกลางยุโรปไม่ปฏิบัติตามการปรับลดอัตราดอกเบี้ย สาเหตุหลักมาจากความแตกต่างในปัจจัยพื้นฐาน ได้แก่ การปรับเพิ่ม GDP ในไตรมาสที่สามยืนยันว่าความเสี่ยงทางเศรษฐกิจสามารถควบคุมได้ อัตราเงินเฟ้อกำลังเข้าใกล้เป้าหมาย 2% ในระยะกลาง และจำเป็นต้องหลีกเลี่ยงการลดส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยให้แคบลงซึ่งกระตุ้นให้เกิดเงินทุนไหลออก และทำให้เสถียรภาพของเงินยูโรอ่อนค่าลง แม้จะมีความแตกต่างภายใน แต่ "การไม่ลดอัตราดอกเบี้ย" ก็กลายเป็นฉันทามติ โดยยังคงรักษาความน่าดึงดูดใจของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยโดยการปล่อยสัญญาณที่ไม่ค่อยดีนัก ก่อให้เกิดกลยุทธ์ "การหยุดนิ่ง" เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากภาวะล้นเกินของเฟด

การผ่อนคลายของ Fed ทำให้เกิดกรอบเวลาสำหรับธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ก่อนหน้านี้ เงินเยนของญี่ปุ่นอ่อนค่าลงมากกว่า 10% เนื่องจากการกลับตัวของส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกา ธนาคารกลางสหรัฐปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อจำกัดส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยให้แคบลง เมื่อประกอบกับอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของญี่ปุ่นที่เข้าใกล้ 2% และเศรษฐกิจที่ทนต่อผลกระทบของภาษีได้ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้เปิดโอกาสในการปรับนโยบายให้เป็นปกติ ความคาดหวังของตลาดสำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในวันที่ 19 ธันวาคมอยู่ที่ 91% โดยคาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นจาก 0.5% เป็น 0.75% (สูงสุดในรอบ 30 ปี) เป้าหมายหลักคือการควบคุมการอ่อนค่าของเงินเยนและรักษาเสถียรภาพอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีให้เข้าใกล้ 2% (สูงสุดเป็นประวัติการณ์ในระยะยาว) นอกจากนี้ การซื้อพันธบัตรของธนาคารกลางสหรัฐได้เพิ่มความต้องการทั่วโลกสำหรับสินทรัพย์ที่ปลอดภัย ทำให้เกิดสภาพคล่องในการบัฟเฟอร์ของญี่ปุ่นมูลค่า 75 พันล้านดอลลาร์ในการออกพันธบัตรใหม่ และลดความต้านทานต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

การเชื่อมโยงนโยบาย: การไหลของเงินทุนและการฟื้นฟูการกำหนดราคาสินทรัพย์

การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐได้ลดความน่าดึงดูดใจของเงินดอลลาร์สหรัฐ และเงินเยนของญี่ปุ่นยังคงแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากความคาดหวังว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ย เงินยูโรได้รับการสนับสนุนจากจุดยืน "ไม่ลดอัตราดอกเบี้ย" ของธนาคารกลางยุโรป แม้ว่าจะมีความผันผวน แต่ก็มีความยืดหยุ่นมากขึ้น ความแตกต่างของสกุลเงินเป็นข้อจำกัดซึ่งกันและกัน: เงินเยนที่แข็งค่าขึ้นอาจบีบให้ธนาคารกลางยุโรปต้องรักษาอคติแบบเหยี่ยวไว้ และการอ่อนค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐที่มากเกินไปอาจจำกัดช่องทางของเฟดสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในภายหลัง

การซื้อพันธบัตรของ Fed ได้กดดันอัตราผลตอบแทนระยะสั้นของหนี้สหรัฐ และการคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยในปี 2569 ก็มีอัพไซด์ระยะยาวที่จำกัด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นเนื่องจากความคาดหวังว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย และสภาพคล่องทั่วโลกที่เพียงพอได้ดูดซับแรงกดดันด้านอุปทานใหม่บางส่วน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยุโรปยังคงอยู่ในระดับสูง โดยได้รับแรงหนุนจากความคาดหวัง "ไม่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย" ตลาดตราสารหนี้ทั่วโลกได้สร้างรูปแบบใหม่ของ "แนวโน้มหนี้สหรัฐที่ลดลง ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นในหนี้ญี่ปุ่น และความผันผวนสูงในหนี้ยุโรป" การปรับโครงสร้างส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยทำให้เกิดการจัดสรรเงินทุนข้ามพรมแดน

การผ่อนคลายนโยบายของ Fed ช่วยสร้างฐานสภาพคล่อง ความชัดเจนทางนโยบายของยุโรปและญี่ปุ่นช่วยลดความไม่แน่นอนของตลาด และกองทุนต่างกระจุกตัวอยู่ในสินทรัพย์คุณภาพสองระดับคือ "รายได้ + ความปลอดภัย" เงินและโลหะมีค่าอื่นๆ มีโมเมนตัมขาขึ้นที่แข็งแกร่งขึ้น เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ลดลงและอุปสงค์ในการป้องกันความเสี่ยง ตลาดหุ้นนำเสนอโอกาสเชิงโครงสร้าง การอ่อนค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐเป็นผลดีต่อตลาดหุ้นในตลาดเกิดใหม่ ตลาดหุ้นยุโรปและญี่ปุ่นได้รับประโยชน์จากนโยบายท้องถิ่นที่มั่นคงและปัจจัยพื้นฐานที่ดีขึ้น

แนวโน้มในอนาคต: เกมและความร่วมมือภายใต้ความต่อเนื่องของความแตกต่าง

เส้นทางนโยบายของธนาคารกลางหลักสามแห่งในปี 2569 มีความชัดเจน ได้แก่ ธนาคารกลางสหรัฐคง "การผ่อนคลายแบบค่อยเป็นค่อยไป" ซึ่งได้รับผลกระทบจากอัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นหรือความเสี่ยงต่อภาวะถดถอย ธนาคารกลางยุโรปยืนยันอัตราดอกเบี้ยที่มั่นคง และแนวโน้มที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยของข้อมูล ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเข้าสู่ช่วงสังเกตการณ์ภายหลังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ยึดอัตราแลกเปลี่ยน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล และอัตราเงินเฟ้อ การสร้างความแตกต่างเชิงนโยบายถือเป็น "การประสานงานแบบไดนามิก" ภายใต้การพึ่งพาของเศรษฐกิจโลก ไม่ใช่ "เกมผลรวมเป็นศูนย์" สำหรับนักลงทุน ความเสี่ยงและผลตอบแทนสามารถปรับสมดุลได้โดยการใช้ตรรกะหลัก 3 ประการ ได้แก่ การจ่ายเงินปันผลสภาพคล่องที่หลวมของเฟด โอกาสด้านอัตราดอกเบี้ยสกุลเงินที่ได้รับแรงหนุนจากความแตกต่างของนโยบาย และแนวโน้มโครงสร้างสินทรัพย์ภายใต้การจัดสรรเงินทุน โดยรวมแล้ว รูปแบบ "การผ่อนคลายหลัก + การป้องกันความเสี่ยง" จะครองตลาดการเงินโลกในปี 2569 ผลกระทบของการส่งข้อมูลและพื้นที่การเล่นเกมของการเชื่อมโยงนโยบายจะเป็นแหล่งที่มาหลักของโอกาสและความเสี่ยงทางการตลาดในอนาคต