เมื่อเข้าสู่เดือนธันวาคม 2568 ตรรกะการกำหนดราคาของสินทรัพย์ที่ปลอดภัยในตลาดการเงินโลกกำลังอยู่ระหว่างการปรับเปลี่ยนแบบค่อยเป็นค่อยไป แม้ว่าจุดราคาเฉพาะจะผันผวนทุกวัน แต่แนวโน้มเชิงโครงสร้างก็ปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจน: มูลค่าเชิงกลยุทธ์ของทองคำในฐานะสินทรัพย์ด้านเครดิตที่ไม่ใช่อธิปไตยยังคงได้รับการประเมินใหม่ และปัจจัยผลักดันกำลังเปลี่ยนจากการป้องกันความเสี่ยงระยะสั้นไปสู่วิวัฒนาการของระบบการเงินระยะกลางและระยะยาว Wmax ทีมสังเกตการณ์ตลาดจะแยกแยะความเห็นพ้องต้องกันและความขัดแย้งของตลาดในปัจจุบันโดยพิจารณาจากข้อมูลสาธารณะและสัญญาณนโยบายล่าสุด

การซื้อทองคำของธนาคารกลางเข้าสู่ขั้นตอนการฟื้นฟู

ตามรายงานที่เผยแพร่โดยสภาทองคำโลก (WGC) เมื่อวันที่ 10 ธันวาคม การซื้อทองคำสุทธิของธนาคารกลางทั่วโลกสูงถึง 290 ตันในไตรมาสที่สามของปี 2025 และยอดรวมในสามไตรมาสแรกเกิน 850 ตัน แม้จะต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2566-2567 เล็กน้อย แต่ก็ยังถือว่าอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ จีน อินเดีย ตุรกี และประเทศในตะวันออกกลางเป็นผู้ซื้อหลัก

เป็นที่น่าสังเกตว่าการซื้อทองคำรอบนี้ไปไกลกว่า "การกระจายทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ" แบบดั้งเดิม และเป็นการปรับเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์เพื่อลดการพึ่งพาระบบการชำระหนี้เงินดอลลาร์สหรัฐ ในแถลงการณ์อย่างเป็นทางการ ธนาคารกลางหลายแห่งระบุอย่างชัดเจนถึง "การยกระดับความปลอดภัยของสินทรัพย์สำรอง" และ "การตอบสนองต่อความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์การเงิน" ซึ่งบ่งชี้ว่าทองคำกำลังเปลี่ยนจากบทบาท "การถือครองเชิงรับ" ไปสู่บทบาท "การยึดหลักเชิงรุก"

คาดว่านโยบายการเงินจะระมัดระวังและผ่อนคลาย

ธนาคารกลางสหรัฐคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงในการประชุมอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม แต่แผนภาพดอทพล็อตแสดงให้เห็นว่าค่ามัธยฐานที่คาดการณ์สำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2569 อยู่ที่ 2 จุด 25 จุดพื้นฐาน ซึ่งมีความผ่อนคลายมากกว่าการคาดการณ์ในเดือนกันยายน ประธานพาวเวลล์เน้นย้ำในงานแถลงข่าวว่า "อัตราเงินเฟ้อมีความคืบหน้า แต่จำเป็นต้องมีหลักฐานเพิ่มเติมเพื่อยืนยันแนวโน้มนี้" ในเวลาเดียวกัน PCE หลักของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 2.7% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งลดลงเป็นเดือนที่ 5 ติดต่อกัน ซึ่งช่วยเสริมความคาดหวังของตลาดสำหรับการเปลี่ยนแปลงนโยบาย

แม้ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะยังไม่เริ่มต้น แต่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (อัตราผลตอบแทน TIPS 10 ปี) ได้ลดลงประมาณ 40 จุดจากจุดสูงสุดในระหว่างปี ซึ่งให้การสนับสนุนสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ย ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าทองคำมักจะแข็งแกร่งที่สุดในช่วง "ความคาดหวังในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น - การปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกเกิดขึ้น" และตลาดปัจจุบันยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของกรอบเวลานี้

พรีเมี่ยมความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์เพิ่มขึ้นในเชิงโครงสร้าง

ปัจจัยต่างๆ เช่น การหยุดชะงักของการขนส่งในทะเลแดง ความขัดแย้งที่ยืดเยื้อระหว่างรัสเซียและยูเครน และสถานการณ์ที่ตึงเครียดในช่องแคบไต้หวัน ยังคงส่งผลกระทบต่อความปลอดภัยของห่วงโซ่อุปทานทั่วโลกและต้นทุนการขนส่งพลังงาน แม้ว่าจะไม่ได้ก่อให้เกิดวิกฤตที่ครอบคลุม แต่ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่มี "ความเข้มข้นต่ำและระยะยาว" ก็กลายเป็นเรื่องปกติใหม่

เมื่อเทียบกับภูมิหลังนี้ ความต้องการของนักลงทุนสถาบันในการป้องกันความเสี่ยงด้านท้ายก็เพิ่มขึ้น ข้อมูลสถานะ CFTC แสดงให้เห็นว่า ณ กลางเดือนธันวาคม ตำแหน่งซื้อสุทธิที่ไม่ใช่เชิงพาณิชย์ของทองคำ COMEX ดีดตัวขึ้นมากกว่า 35% จากระดับต่ำสุดในเดือนตุลาคม และกองทุน ETF ก็ได้ยุติแนวโน้มการไหลออกอย่างต่อเนื่องเช่นกัน สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่ากองทุนมืออาชีพกำลังรวมทองคำเข้ากับการจัดสรรพอร์ตการลงทุนระยะยาว แทนที่จะทำการซื้อขายตามเหตุการณ์เท่านั้น

ความแตกต่างของตลาด: Soft Landing และ Rerating เครดิต

ความขัดแย้งหลักในปัจจุบันอยู่ที่การพิจารณาแนวโน้มเศรษฐกิจสหรัฐฯ:

ผู้มองโลกในแง่ดีเชื่อว่าตลาดงานมีเสถียรภาพและการบริโภคมีความยืดหยุ่นสูง และคาดว่าเศรษฐกิจจะ "ไม่ลงจอด" หรือลงจอดในระดับปานกลาง ซึ่งเป็นการจำกัดพื้นที่สำหรับการลดอัตราดอกเบี้ย ฝ่ายที่ระมัดระวังชี้ให้เห็นว่าอัตราการขาดดุลทางการคลังยังคงสูงกว่า 8% หนี้/GDP ใกล้จะถึง 130% ประกอบกับการลดค่าเงินดอลลาร์ทั่วโลกที่เร่งตัวขึ้น รากฐานด้านเครดิตของเงินดอลลาร์สหรัฐกำลังประสบกับความอ่อนแอทางโครงสร้าง

หากเป็นอย่างแรก ทองคำอาจมีความผันผวนในระดับสูง หากตรรกะอย่างหลังแข็งแกร่งขึ้น ศูนย์ราคาทองคำก็อาจขยับขึ้นอย่างเป็นระบบ ขณะนี้ตลาดกำลังดำเนินการ "การถ่วงน้ำหนักความน่าจะเป็น" ผ่านการปรับตำแหน่งมากกว่าการเดิมพันฝ่ายเดียว

สรุป: ให้ความสนใจกับวิวัฒนาการเชิงตรรกะมากกว่าเกมชี้

ตลาดสิ้นปีมักจะได้รับผลกระทบจากสภาพคล่องตามฤดูกาล การปรับสมดุลตำแหน่ง และช่วงกรอบเวลานโยบาย และความผันผวนอาจขยายออกไป Wmax Market Watch แนะนำให้ผู้ใช้ใส่ใจกับสัญญาณหลักสามประการ:

ข้อมูลการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ จะยังคงชะลอตัวลงในระดับปานกลางหรือไม่ ไม่ว่าธนาคารกลางรายใหญ่ (โดยเฉพาะตลาดเกิดใหม่) จะยังคงซื้อทองคำในระดับสูงหรือไม่ ไม่ว่าจะมีจุดเปลี่ยนของการลุกลามหรือความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายลง

โอกาสที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่การไล่ตามจุดสูงสุด แต่อยู่ที่การทำความเข้าใจกลไกการกำหนดราคาใหม่ของความไว้วางใจที่อยู่เบื้องหลังราคาสินทรัพย์