ด้วยอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงที่เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 30 ปี ทิศทางของนโยบายการเงินของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจึงกลายเป็นจุดสนใจของตลาด ปัจจุบัน ผลการส่งผ่านของการอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของเงินเยนต่ออัตราเงินเฟ้อในประเทศกำลังทวีความสำคัญมากขึ้น ประกอบกับความผันผวนของตลาดที่เกิดจากการเลือกตั้งนายกรัฐมนตรีในช่วงต้น ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับนโยบายที่มีน้ำหนัก "ว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าหรือไม่" แม้ว่าโดยทั่วไปโลกภายนอกคาดว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมในการประชุมนโยบายในวันที่ 23 มกราคม แนวโน้มของเงินเยน แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อ และความคืบหน้าในการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ กำลังร่วมกันกำหนดกรอบเวลาสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยรอบถัดไป

ข่าวลือการเลือกตั้งปั่นป่วนตลาด

แผนการเลือกตั้งล่วงหน้าของนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิชิของญี่ปุ่นได้เพิ่มความไม่แน่นอนใหม่ให้กับนโยบายการเงิน นายกรัฐมนตรี ซึ่งเป็นที่รู้จักจากจุดยืน "โดวิช" ได้เน้นย้ำถึงการเลือกใช้อัตราดอกเบี้ยต่ำนับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่งเมื่อเดือนตุลาคมปีที่แล้ว และทีมที่ปรึกษาของเขาได้เตือนซ้ำแล้วซ้ำเล่าถึงความเสี่ยงในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก ข่าวการตลาดเผยทาคาอิจิ ซานาเอะมีแผนยุบสภาในสัปดาห์หน้าเพื่อเตรียมลงคะแนนเสียงระดับชาติ นี่จะเป็นครั้งแรกที่เธอเป็นผู้นำการเลือกตั้งนับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง ข่าวลือเรื่องการเลือกตั้งทำให้เกิดความผันผวนอย่างมากในตลาดการเงิน ในสัปดาห์นี้ นักลงทุนคาดว่าหากทาคาอิจิ ซานาเอะ ชนะการเลือกตั้ง ก็อาจส่งเสริมมาตรการทางการคลังที่ขยายตัวมากขึ้น ความคาดหวังนี้ส่งผลให้หุ้นญี่ปุ่นพุ่งสูงขึ้น และความกดดันต่อพันธบัตรและอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยน

อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนเคยลดลงสู่ระดับที่ต่ำที่สุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2024 เมื่อหน่วยงานทางการเงินของญี่ปุ่นใช้การแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อสนับสนุนเงินเยน เมื่อต้องเผชิญกับความตกตะลึงของตลาดที่เกิดจากการเลือกตั้ง ผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น คาซูโอะ อุเอดะ ได้ออกสัญญาณนโยบายที่ชัดเจน โดยเน้นว่าธนาคารกลางจะไม่เบี่ยงเบนไปจากเส้นทางการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย เขากล่าวในการประชุมปีใหม่ของสมาคมธนาคารภูมิภาคโตเกียวว่า หากแนวโน้มเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อเป็นจริง ธนาคารกลางจะยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยและปรับระดับการผ่อนคลายทางการเงินตามสถานการณ์

Ueda Kazuo ยังชี้ให้เห็นว่าค่าจ้างและอัตราเงินเฟ้อมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และการปรับเปลี่ยนนโยบายการผ่อนคลายทางการเงินอย่างเหมาะสมจะช่วยให้บรรลุเป้าหมายด้านเสถียรภาพราคาและการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะยาว คำแถลงของ Kazuo Ueda สอดคล้องกับจุดยืนก่อนหน้านี้ของเขา และยังยืนยันถึงตรรกะทางนโยบายของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น: หัวใจสำคัญของนโยบายการเงินคือข้อมูลเศรษฐกิจและเงินเฟ้อ แทนที่จะเป็นความผันผวนทางการเมืองและตลาดในระยะสั้น นอกจากนี้เขายังยืนยันว่าเศรษฐกิจของญี่ปุ่นจะยังคงฟื้นตัวในระดับปานกลางในปี 2568 ซึ่งจะให้การสนับสนุนพื้นฐานสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในภายหลัง

เยนที่อ่อนค่ากลายเป็นตัวแปรสำคัญ

ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานเป็น 0.75% เมื่อเดือนที่แล้ว ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1995 ตามที่หลายคนคุ้นเคยกับเรื่องนี้ เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางต้องการให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมในการประชุมนโยบายเดือนมกราคม คณะกรรมการวางแผนที่จะติดตามข้อมูลเศรษฐกิจและการพัฒนาตลาดการเงินจนถึงวินาทีสุดท้ายก่อนตัดสินใจขั้นสุดท้าย อย่างไรก็ตาม การอ่อนค่าของเงินเยนกำลังกลายเป็นข้อพิจารณาหลักที่ส่งผลต่อเส้นทางการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคต เจ้าหน้าที่เชื่อว่าค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลงกำลังกระตุ้นให้เกิดอัตราเงินเฟ้อ เนื่องจากบริษัทต่างๆ ส่งต่อต้นทุนการนำเข้าที่สูงขึ้นให้กับผู้บริโภคมากขึ้น

ผลกระทบนี้ทำให้เจ้าหน้าที่บางคนแนะนำว่ามีความจำเป็นต้องเริ่มการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยรอบถัดไปล่วงหน้า แทนที่จะปฏิบัติตาม "การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหนึ่งครั้งทุกๆ หกเดือน" ที่นักเศรษฐศาสตร์เอกชนคาดหวังโดยทั่วไป ที่จริงแล้วอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนได้ตกลงไปในช่วงที่อ่อนแอในระยะยาว นับตั้งแต่มีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมปีที่แล้ว เงินเยนยังไม่แข็งค่าเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ แต่กลับตกลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 18 เดือนเนื่องจากมีข่าวว่านายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิวางแผนที่จะจัดการเลือกตั้งล่วงหน้า แม้จะมีคำเตือนซ้ำแล้วซ้ำอีกจากหน่วยงานการเงิน แต่อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนยังคงผันผวนระหว่าง 140 ถึง 161.95 ซึ่งเบี่ยงเบนอย่างมากจากค่าเฉลี่ยสิบปีที่ 123.20

ผลกระทบของเงินเยนที่อ่อนค่าลงนั้นมีอยู่สองด้าน ในด้านหนึ่ง มันผลักดันต้นทุนการนำเข้าและเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อภายในประเทศให้รุนแรงขึ้น ในทางกลับกันจะช่วยเพิ่มผลกำไรให้กับผู้ส่งออก แต่ในปัจจุบัน ผลกระทบจากการส่งผ่านเงินเฟ้อเป็นเรื่องที่ธนาคารกลางกังวลมากขึ้นอย่างเห็นได้ชัด Yoshinobu Tsutsui หัวหน้ากลุ่มล็อบบี้ธุรกิจที่ใหญ่ที่สุดของญี่ปุ่น Keidanren ได้ออกแถลงการณ์ที่ไม่ค่อยเกิดขึ้น โดยเรียกร้องให้รัฐบาลป้องกันการอ่อนค่าของเงินเยนมากเกินไปผ่านการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยน โดยกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่าอัตราแลกเปลี่ยนที่อ่อนตัวลงเมื่อเร็ว ๆ นี้นั้น "มากเกินไปเล็กน้อย"

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงฤดูร้อนกลายเป็นกระแสหลักในการตัดสิน

นักเศรษฐศาสตร์และสถาบันการตลาดได้สร้างความคาดหวังที่ค่อนข้างชัดเจนในครั้งต่อไปที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย ผลสำรวจของรอยเตอร์ประจำเดือนพบว่า นักเศรษฐศาสตร์ 65 คนจาก 67 คนเชื่อว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมในการประชุมสองครั้งในเดือนมกราคมและมีนาคม ผู้ตอบแบบสอบถามส่วนใหญ่มองว่าฤดูร้อนเป็นหน้าต่างสำคัญในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ในบรรดานักเศรษฐศาสตร์ 37 คนที่ระบุเดือนที่เฉพาะเจาะจงสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้น 43% ชอบเดือนกรกฎาคม และ 27% เชื่อว่าเดือนมิถุนายน เมื่อรวมกันแล้ว สิ่งเหล่านี้ถือเป็นกระแสหลักในการตัดสิน "การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงฤดูร้อน"

นักเศรษฐศาสตร์จาก Mizuho Securities และ Sumitomo Mitsui Trust Bank เชื่อว่าธนาคารกลางต้องใช้เวลาในการประเมินผลกระทบของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งชี้ไปที่กรอบเวลาฤดูร้อนสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งสามารถรวมการประชุมเดือนกรกฎาคมเข้ากับ "รายงาน Outlook" เพื่อให้มีเงื่อนไขที่เอื้ออำนวย ความคาดหวังของตลาดสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้รับการแก้ไขสูงขึ้น โดยผู้ตอบแบบสอบถามมากกว่า 75% คาดว่าอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานจะเพิ่มขึ้นเป็น 1% หรือสูงกว่าในเดือนกันยายนปีนี้ โดยบางคนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 1.25% ค่ามัธยฐานการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย ณ สิ้นปีอยู่ที่ 1.00% และนักเศรษฐศาสตร์ 24% คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 1.25% ค่ามัธยฐานของอัตราดอกเบี้ยเทอร์มินัลที่คาดหวังเพิ่มขึ้นเป็น 1.5% ซึ่งสูงกว่า 1% ในปีที่แล้วอย่างมาก โดยมีช่วง 1%-2% ในแง่ของความถี่ของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย นักเศรษฐศาสตร์ 60% คาดว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยหนึ่งครั้งในปีนี้ และ 31% คิดสองครั้ง ผู้ตอบแบบสอบถามมากกว่าครึ่งหนึ่งเล็กน้อยเชื่อว่าการก้าวของธนาคารกลางในการควบคุมอัตราเงินเฟ้อ "ไม่มีความเสี่ยงที่ต่ำหรือสูงที่จะล้าหลังสถานการณ์" โดยเน้นถึงความยากลำบากในการปรับสมดุลนโยบาย

การตัดสินใจเชิงนโยบายภายใต้จุดตัดของปัจจัยหลายประการ

ปัจจุบัน ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นอยู่ระหว่างทางแยกในการตัดสินใจเชิงนโยบาย ในด้านหนึ่ง แรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากเงินเยนที่อ่อนค่ายังคงร้อนขึ้น และแนวโน้มการโอนต้นทุนขององค์กรมีความชัดเจน และธนาคารกลางก็มีเหตุผลเชิงปฏิบัติที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้า ในทางกลับกัน อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์อยู่แล้ว และต้องใช้เวลาในการประเมินผลกระทบเชิงนโยบายจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งก่อน และความผันผวนของตลาดที่เกิดจากการเลือกตั้งนายกรัฐมนตรีก็จำเป็นต้องได้รับการจัดการด้วยความระมัดระวังเช่นกัน เมื่อพิจารณาจากสัญญาณจากทุกฝ่าย ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะรักษาเสถียรภาพนโยบายในระยะสั้น และเป็นข้อสรุปไว้ก่อนว่าการประชุมเดือนมกราคมจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลง แต่เมื่อฤดูร้อนใกล้เข้ามา การรวมกันของแนวโน้มของเงินเยน ข้อมูลเงินเฟ้อ และความคืบหน้าของการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ ในท้ายที่สุดจะเป็นตัวกำหนดช่วงเวลาที่เฉพาะเจาะจงของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยรอบถัดไป ในบริบทที่ธนาคารกลางรายใหญ่ของโลกหันมาลดอัตราดอกเบี้ย อัตราการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับราคาและความสมดุลการเติบโตของประเทศเท่านั้น แต่ยังจะมีผลกระทบอย่างมากต่อกระแสเงินทุนทั่วโลกและรูปแบบอัตราแลกเปลี่ยนอีกด้วย