ทีมวิจัยมหภาคของ Wmax เชื่อว่ารายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ เมื่อเดือนเมษายนที่เผยแพร่เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมานั้นเป็น "ข้อมูลสองด้าน" ที่น่าสับสนมาก กล่าวโดยสรุป โดยดูเผินๆ แล้ว ตำแหน่งงานใหม่ 115,000 ตำแหน่งนั้นสูงกว่าการคาดการณ์ของตลาดที่ 62,000 ตำแหน่งมาก โดยบรรลุการเติบโตสองเดือนติดต่อกันเป็นครั้งแรกในปีที่ผ่านมา และอัตราการว่างงานทรงตัวที่ระดับค่อนข้างต่ำที่ 4.3% แต่เมื่อลบข้อมูลโดยรวมออกไป ความกังวลเชิงโครงสร้างของตลาดแรงงานสหรัฐฯ ก็ปรากฏออกมาอย่างเต็มที่ ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมทองคำจึงเพิกเฉยต่อการเพิ่มขึ้นของระยะสั้นที่ "เป็นบวกเล็กน้อย" 20 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ดัชนีดอลลาร์สหรัฐลดลงเล็กน้อย สัญญาณสุดท้ายที่ส่งมาจากรายงานนี้มีความชัดเจนอย่างยิ่ง: เศรษฐกิจสหรัฐฯ อยู่ในสมดุลที่เปราะบางซึ่ง "ดูเหมือนจะมีเสถียรภาพ แต่จริงๆ แล้วอ่อนแอ" และนโยบายของ Fed ที่จะระงับไว้สำหรับปีนี้โดยพื้นฐานแล้วถูกล็อคไว้

“ความชื้น” ของข้อมูลนอกภาคเกษตร: ยอดรวมเกินความคาดหมายและไม่สามารถปกปิดการเสื่อมสภาพของโครงสร้างได้

ทีมงาน Wmax เน้นย้ำอยู่เสมอว่าการตัดสินสุขภาพของตลาดแรงงานไม่เพียงแต่ดูข้อมูลการจ้างงานใหม่และอัตราการว่างงานเท่านั้น แต่ยังต้องรวมการแก้ไขข้อมูล การสำรวจครัวเรือน และโครงสร้างอุตสาหกรรมเพื่อการถอดแยกชิ้นส่วนหลายมิติ ในรายงานนี้ การแก้ไขข้อมูลของสำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐในช่วงสองเดือนแรกได้เผยให้เห็นถึงการลดทอนแรงผลักดันการจ้างงาน: การจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนกุมภาพันธ์ได้รับการแก้ไขลดลง 23,000 รายเหลือ 156,000 ราย แม้ว่าเดือนมีนาคมจะมีการแก้ไขเพิ่มขึ้น 7,000 เป็น 185,000 แต่ยอดรวมสำหรับสองเดือนยังคงน้อยกว่ามูลค่าเริ่มต้น 16,000 ข้อมูลการจ้างงานในเดือนกุมภาพันธ์ที่ลดลงนั้นเกินกว่าที่ตลาดจะรับรู้ก่อนหน้านี้มาก

สิ่งที่สมควรได้รับความระมัดระวังมากกว่านี้คือสัญญาณ “ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ซ่อนอยู่” ที่ได้รับจากการสำรวจครัวเรือน เมื่อต้นเดือนมีนาคม ทีมแมโครของ Wmax เสนอแนะในรายงานกลยุทธ์ประจำเดือนว่า "การรักษาเสถียรภาพต่ำ" ของอัตราการว่างงานในสหรัฐฯ กำลังถูกดึงออกมามากเกินไปจากการลดลงของอัตราการมีส่วนร่วมของกำลังแรงงาน ข้อมูลนี้เป็นเพียงการยืนยันคำตัดสินนี้: จำนวนผู้มีงานทำในการสำรวจครัวเรือนในเดือนเมษายนลดลงเป็นเดือนที่ 4 ติดต่อกัน และอัตราการมีส่วนร่วมของกำลังแรงงานลดลงเหลือ 61.8% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดใหม่นับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2564 อัตราการว่างงานในวงกว้าง ซึ่งรวมถึงคนงานพาร์ทไทม์และผู้หางานที่ท้อแท้ เพิ่มขึ้นเป็น 8.2% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในปีนี้ ดังที่ Nick Timiraos ซึ่งเป็น "กระบอกเสียงของ Fed" ชี้ว่า อัตราการว่างงานไม่ได้เพิ่มขึ้นไม่ใช่เพราะมีคนหางานทำมากขึ้น แต่เป็นเพราะคนจำนวนมากหลุดออกจากตลาดแรงงานโดยสิ้นเชิง หากคำนวณจากอัตราการมีส่วนร่วมของกำลังแรงงานในปี 2567 อัตราการว่างงานจริงในปัจจุบันของสหรัฐอเมริกาจะสูงถึง 5.3% ซึ่งสูงกว่าอัตราอย่างเป็นทางการที่ 4.3% มาก

จากมุมมองของโครงสร้างอุตสาหกรรม ความแตกต่างของตลาดงานมีความรุนแรงมากขึ้น อุตสาหกรรมการดูแลสุขภาพ การขนส่ง และคลังสินค้า ได้กลายเป็นตัวขับเคลื่อนการจ้างงานหลัก และอุตสาหกรรมการก่อสร้าง การพักผ่อนและความบันเทิง และการโรงแรม ฟื้นตัวขึ้นเป็นเวลาสองเดือนติดต่อกันหลังจากความวุ่นวายในฤดูหนาวลดลง โดยการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลกลายเป็นปัจจัยหลักที่สนับสนุนความต้องการแรงงานในอุตสาหกรรมการก่อสร้าง อย่างไรก็ตาม ขณะเดียวกันการจ้างงานในอุตสาหกรรมสารสนเทศก็ลดลงต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 16 บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี เช่น Meta และ Microsoft ยังคงเลิกจ้างพนักงานเพื่อชดเชยค่าใช้จ่ายจำนวนมหาศาลในด้านปัญญาประดิษฐ์ และจำนวนการจ้างงานของรัฐบาลกลางยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง รูปแบบของ "การสนับสนุนบางส่วนแต่มีความอ่อนแอโดยรวม" หมายความว่าตลาดแรงงานสหรัฐฯ ยังไม่ฟื้นตัวอย่างแท้จริง แต่ยังคงรักษาสถานะ "การเลิกจ้างต่ำและการสรรหาบุคลากรที่อ่อนแอ" เท่านั้น

แกนหลักของทองคำที่พุ่งขึ้นสวนทางกับแนวโน้ม: ความคาดหวังเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจางหายไปอย่างสิ้นเชิง + เปิดใช้งานพรีเมียมที่หลบภัยแล้ว

ทีมงานมาโครของ Wmax เชื่อว่าข้อมูลนั้นไม่เคยมีราคาตามตลาด แต่เป็นความแตกต่างที่คาดหวังไว้เบื้องหลังข้อมูล การเพิ่มขึ้นของทองคำสวนทางกับแนวโน้มหลังจากการเปิดเผยข้อมูลนอกภาคเกษตรในครั้งนี้ ถือเป็นการปลอมแปลงการคาดการณ์ของตลาดที่ว่า "เฟดจะกลับมาเป็นฝ่ายเหยี่ยวอีกครั้ง" ควบคู่ไปกับการสะท้อนของอุปสงค์ที่ปลอดภัยซึ่งเกิดจากความไม่แน่นอนในระดับมหภาคที่เพิ่มขึ้น

เนื่องจากเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ย แนวโน้มราคาทองคำจึงมีความสัมพันธ์เชิงลบอย่างมากกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง และความคาดหวังของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เกิดจาก "เกลียวราคาค่าจ้าง" จึงเป็นปัจจัยลบหลักที่กดดันทองคำ อย่างไรก็ตาม ในรายงานนี้ การชะลอตัวอย่างเห็นได้ชัดของการเติบโตของค่าจ้างได้ขจัดความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการฟื้นตัวของอัตราเงินเฟ้อโดยสิ้นเชิง โดยค่าจ้างรายชั่วโมงโดยเฉลี่ยในเดือนเมษายนเพิ่มขึ้นเพียง 0.2% เดือนต่อเดือนและ 3.6% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งทั้งสองอย่างอยู่ในระดับปานกลาง ปริศนาชิ้นสุดท้ายสำหรับการฟื้นตัวของเงินเฟ้อยังไม่เกิดขึ้น นั่นหมายความว่า Fed ไม่จำเป็นต้องเข้มงวดอีกต่อไปเพื่อลดอัตราเงินเฟ้อ และปฏิกิริยาในตลาดแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยก็ยืนยันสิ่งนี้: เทรดเดอร์กำลังเดิมพันอย่างหนักกับ Fed โดยคงต้นทุนการกู้ยืมไม่เปลี่ยนแปลงตลอดทั้งปี และยังให้โอกาส 40% ที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในเดือนเมษายน 2027 เมื่อดาบของ Damocles ที่ห้อยอยู่เหนือหัวทองคำถูกลบออกจาก "การขึ้นอัตราดอกเบี้ย" ความกังวลเกี่ยวกับสถานะเงินทุนระยะยาวก็หายไปทันที

ในขณะเดียวกัน ความไม่แน่นอนในระดับมหภาคยังกระตุ้นให้เกิด Safe-haven Premium ของทองคำอีกด้วย ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และนโยบายที่ทีมงาน Wmax ยังคงติดตามแสดงให้เห็นว่าขณะนี้มีความแตกต่างที่เพิ่มขึ้นภายในธนาคารกลางสหรัฐในเรื่องการเปลี่ยนแปลงพลังงานที่เกิดจากสงครามอิหร่าน เจ้าหน้าที่บางคนได้แสดงความกังวลอย่างชัดเจนว่าราคาพลังงานที่สูงขึ้นอาจผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น ขณะเดียวกันก็ระงับความต้องการของผู้บริโภค ซึ่งท้ายที่สุดก็ก่อให้เกิดรูปแบบ "ภาวะเงินเฟ้อติดลบ" เมื่อบริษัทต่างๆ เริ่มเลิกจ้างจำนวนมากเนื่องจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นและความต้องการที่อ่อนแอ ความสมดุลของการจ้างงานที่เปราะบางในปัจจุบันจะพังทลายลงในทันที ในบริบทนี้ มูลค่าการจัดสรรทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

นโยบายและแนวโน้มตลาด: เฟดยังคงอยู่นอกสนาม ความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยในระยะยาวยังคงมีอยู่

จากข้อมูลนอกภาคเกษตรและตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจต่างๆ ล่าสุด ทีมงานแมโคร Wmax ตัดสินใจว่า Federal Reserve จะยังคงรักษาจุดยืนนโยบาย "ไม่แตะต้อง" ต่อไปเป็นเวลานาน ในด้านหนึ่ง แม้ว่าจะมีความกังวลที่ซ่อนอยู่ในตลาดแรงงาน แต่สถานการณ์โดยรวมยังคงค่อนข้างคงที่ การเลิกจ้างยังคงต่ำ การลดภาษียังให้การสนับสนุนการบริโภคและการลงทุนขององค์กร และไม่มีความจำเป็นเร่งด่วนในการลดอัตราดอกเบี้ย

ในทางกลับกัน การเติบโตของค่าจ้างที่ชะลอตัวลงหมายความว่าสามารถควบคุมแรงกดดันเงินเฟ้อได้ ในเวลาเดียวกัน ความเสี่ยงของภาวะเงินหยุดนิ่งที่เกิดจากภาวะพลังงานช็อกยังไม่เกิดขึ้นเต็มที่ และธนาคารกลางสหรัฐไม่จำเป็นต้องเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง Jeffrey Rosenberg ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของ BlackRock กำหนดรายงานดังกล่าวว่าเป็น "รายงานสถานะ" จาก Fed ซึ่งสอดคล้องกับคำตัดสินครั้งก่อนของทีม Wmax

สำหรับตลาด รายงานนอกภาคเกษตรที่ "อุ่นเครื่อง" นี้ค่อนข้างเป็นประโยชน์ต่อสินทรัพย์เสี่ยงในระยะกลาง แต่นักลงทุนจำเป็นต้องระมัดระวังการกำหนดราคาที่ค่อยเป็นค่อยไปสำหรับความเสี่ยงจากภาวะถดถอยล่วงหน้า Wmax ยืนกรานที่จะเริ่มต้นจากโครงสร้างข้อมูลและเจาะลึกลักษณะมหภาคเสมอเพื่อจับตรรกะที่แท้จริงของตลาด นี่ยังเป็นแกนหลักของความสามารถของเราในการกระตุ้นโอกาสในการจัดสรรทองคำล่วงหน้า เมื่อสถาบันส่วนใหญ่ตัดสินทองคำเชิงลบนอกภาคเกษตรกรรมผิด ในอนาคต เราจะติดตามข้อมูลเงินเฟ้อของสหรัฐฯ คำปราศรัยของเจ้าหน้าที่ Fed และการเปลี่ยนแปลงในสถานการณ์ทางภูมิศาสตร์การเมืองต่อไป เพื่อให้นักลงทุนมีข้อมูลอ้างอิงที่เป็นการคาดการณ์ล่วงหน้ามากขึ้นสำหรับการตัดสินใจ