The Wmax macro research team believes that the April U.S. non-farm payrolls report released last Friday is a very confusing "double-sided data" - on the surface, the 115,000 new jobs were far higher than the market's expectations of 62,000, achieving two consecutive months of growth for the first time in the past year, and the unemployment rate stabilized at a relatively low level of 4.3%; but peeling away the overall data, the structural worries of the U.S. labor market have fully emerged, which is why gold ignored the "nominal positive" short-term rise. 20달러가 미국 달러지수 소폭 하락의 핵심 원인이다. The final signal sent by this report is extremely clear: the U.S. economy is in a fragile balance that "appears to be stable, but is actually weak", and the Fed's policy tone of staying on hold for the year has basically been locked in.

비농업 데이터의 '수분': 전체가 기대치를 초과하고 구조의 노후화를 감출 수 없음

Wmax 팀은 노동 시장의 건전성을 판단하려면 신규 고용 및 실업률 데이터만 볼 것이 아니라 다차원적인 분해를 위해 데이터 개정, 가계 조사 및 산업 구조를 결합해야 한다고 항상 강조해 왔습니다. 이 보고서에서 미국 노동통계국의 첫 2개월 데이터 수정은 고용 모멘텀의 한계 약화를 드러냈습니다. 2월 비농업 고용은 23,000에서 156,000 감소로 수정되었습니다. 3월은 7,000원에서 185,000원으로 상향 조정됐지만, 두 달 합계는 여전히 당초 수치보다 16,000원이 적었습니다. 2월 고용지표 악화는 시장이 이전에 인식했던 수준을 훨씬 뛰어넘었습니다.

더욱 경계해야 할 것은 가계 조사에서 전달되는 '숨겨진 불황' 신호입니다. 이미 3월 초 Wmax 매크로팀은 월간 전략 보고서에서 미국 실업률의 '낮은 안정화'가 노동력 참여율 하락으로 인해 과도하게 작용하고 있다고 시사했습니다. 이 데이터는 이러한 판단을 확증해 줍니다. 4월 가구 조사에서 취업자 수는 4개월 연속 감소했으며, 노동 참여율은 2021년 10월 이후 최저치인 61.8%로 떨어졌습니다. 시간제 근로자와 구직단념자를 포함한 종합실업률은 올해 최고치인 8.2%까지 올랐다. 연준 대변인 닉 티미라오스(Nick Timiraos)가 지적했듯이 실업률이 오르는 것은 더 많은 사람들이 일자리를 찾았기 때문이 아니라 많은 사람들이 노동 시장에서 완전히 이탈했기 때문이다. 2024년 경제활동참가율을 기준으로 계산하면 현재 미국의 실제 실업률은 5.3%로 공식 발표치인 4.3%보다 훨씬 높다.

산업구조 측면에서 보면 고용시장의 차별화가 더욱 심화되고 있다. 헬스케어, 운수, 창고업이 주요 고용동력으로 자리 잡았고, 건설·레저·오락·호텔업이 동계난이 잦아든 뒤 두 달 연속 반등하는 등 데이터센터 건설이 건설업계 핵심 노동수요 지원으로 자리 잡았다. 그러나 동시에 정보산업 고용은 16개월 연속 감소했다. 메타(Meta), 마이크로소프트(Microsoft) 등 기술 대기업들은 인공지능 분야의 막대한 지출을 상쇄하기 위해 계속해서 직원들을 해고하고 있으며, 연방정부 채용 수도 계속해서 감소하고 있다. 이러한 '부분적 지원, 전반적 취약' 패턴은 미국 노동시장이 실질적인 회복을 이루지 못한 채 '적은 해고와 취약한 채용'이라는 미지근한 상태만 유지하고 있음을 의미한다.

대세 반등 금값 급등의 핵심: 금리인상 기대감 완전 사그라들고 안전자산 프리미엄 활성화

The Wmax macro team believes that it is never the data itself that is priced by the market, but the expected difference behind the data. 이번 비농업 데이터 발표 이후 추세에 반하는 금의 상승은 본질적으로 "Fed가 다시 매파적으로 변할 것"이라는 시장의 기대를 완전히 왜곡한 것이며, 여기에 거시 불확실성 증가로 인한 안전자산 수요의 반향이 더해졌습니다.

무이자 자산인 금의 가격 추세는 실질금리와 높은 음의 상관관계를 갖고 있으며, '임금-가격 나선'으로 촉발된 금리 인상 기대감은 금을 억제하는 핵심 부정적 요인이다. 그러나 이 보고서에서는 임금 증가율의 명백한 둔화로 인해 인플레이션 반등에 대한 시장의 우려가 완전히 사라졌습니다. 4월 평균 시간당 임금은 전월 대비 0.2%, 전년 대비 3.6% 증가하는 데 그쳤습니다. 두 가지 모두 적당한 범위에 있었습니다. 인플레이션 반등을 위한 마지막 퍼즐 조각은 아직 완성되지 않았습니다. 이는 연준이 인플레이션을 억제하기 위해 더 긴축을 할 필요가 없다는 것을 의미하며, 금리스왑 시장의 반응은 이를 확인시켜 줍니다. 거래자들은 연준이 1년 동안 차입 비용을 그대로 유지하고 심지어 2027년 4월까지 금리를 인상할 확률을 40%로 두는 것에 크게 베팅하고 있습니다. 금의 머리에 걸린 다모클레스의 검이 "이자율 인상"에서 제거되자 장기 자본 포지션에 대한 우려는 즉시 사라졌습니다.

동시에, 거시적 수준의 불확실성은 금의 안전자산 프리미엄을 더욱 활성화했습니다. Wmax 팀이 계속해서 추적하고 있는 지정학적 및 정책적 위험은 이란 전쟁으로 인한 에너지 충격에 대해 현재 연준 내에서 의견 차이가 커지고 있음을 보여줍니다. 일부 관리들은 에너지 가격 상승이 소비자 수요를 억제하면서 인플레이션을 촉진하여 궁극적으로 "스태그플레이션" 패턴을 형성할 수 있다는 분명한 우려를 표명했습니다. 기업들이 비용 상승과 수요 약화로 대규모 정리해고에 돌입하면 현재 취약한 고용수지는 한순간에 무너진다. 이러한 맥락에서 전통적인 안전 자산인 금의 배분 가치가 크게 높아졌습니다.

정책 및 시장 전망: 연준은 여전히 ​​방관하고 장기 경기 침체에 대한 우려는 여전히 남아 있습니다.

이러한 비농업 데이터와 최근의 다양한 경제 지표를 바탕으로 Wmax 매크로 팀은 연준이 앞으로도 오랫동안 '노터치' 정책 기조를 계속 유지할 것이라고 판단했습니다. 한편으로는 노동시장에 숨겨진 우려가 있기는 하지만 전반적인 상황은 여전히 ​​상대적으로 안정적이고 해고율도 낮은 수준이며 세금 감면도 소비와 기업 투자에 대한 확실한 지원을 제공했으며 긴급하게 금리를 인하할 필요는 없습니다.

반면 임금상승률 둔화는 인플레이션 압력을 통제할 수 있다는 뜻이다. 동시에 에너지 충격으로 인한 스태그플레이션 위험이 아직 완전히 드러나지 않았으며 연준이 금리 인상을 다시 시작할 필요는 없습니다. BlackRock 포트폴리오 관리자인 Jeffrey Rosenberg는 이 보고서를 Fed의 "상태 보고서"로 정의했는데, 이는 Wmax 팀의 이전 판단과 매우 일치합니다.

시장의 경우, 이 "미지근한" 비농업 보고서는 중기적으로 위험 자산에 상대적으로 유리하지만, 투자자들은 향후 경기 침체 위험이 점진적으로 가격을 책정하는 것을 경계해야 합니다. Wmax는 항상 데이터 구조에서 시작하여 거시적인 모습을 꿰뚫어 시장의 실제 논리를 포착하는 것을 고집합니다. 이는 또한 대부분의 기관이 비농업 부문의 부정적인 금을 잘못 판단할 때 사전에 금 할당 기회를 촉진하는 우리 능력의 핵심이기도 합니다. 앞으로도 우리는 미국 인플레이션 데이터, 연준 관계자의 연설, 지정학적 상황 변화를 지속적으로 추적하여 투자자들에게 의사 결정에 보다 미래지향적인 참고 자료를 제공할 것입니다.