Một mặt, chỉ số Nikkei 225 lần đầu tiên chạm mốc 67.000 điểm, tăng gần 30% trong năm. SoftBank vượt qua Toyota để trở thành công ty có vốn hóa thị trường lớn nhất Nhật Bản. Cổ phiếu chip nhớ Kioxia đã tăng 5 lần trong một năm. Mặt khác, đồng yên tiến gần đến đường sinh tử 160, lãi suất trái phiếu Nhật Bản kỳ hạn 30 năm vượt quá 4%, đạt mức cao kỷ lục và trò chơi kép nợ-ngoại hối ngày càng gia tăng. Thị trường tài chính Nhật Bản tháng 6/2026 đang trải qua tình trạng “băng và lửa” khắc nghiệt nhất thế kỷ này. Nhóm nghiên cứu vĩ mô toàn cầu của Wmax sử dụng hệ thống theo dõi liên kết tài sản chéo tự xây dựng, kết hợp với dữ liệu thị trường mới nhất, xu hướng chính sách và dòng vốn toàn cầu, để phá bỏ logic cơ bản của thị trường khác biệt này và những rủi ro chết người tiềm ẩn đằng sau lễ hội.

Sự phân cực cực độ: một bên là thiên đường và một bên là địa ngục

Trước tiên, hãy xem tập hợp dữ liệu thị trường mới nhất để trải nghiệm trực quan sự phân chia kỳ diệu này:

• Thị trường chứng khoán: Thị trường tăng trưởng hoành tráng: Ngày 2/6, chỉ số Nikkei 225 vượt 67.000 điểm, tăng lũy ​​kế gần 30% trong năm, vượt xa các chỉ số chứng khoán lớn trên thế giới; SoftBank tăng vọt 8% chỉ trong một ngày, với vốn hóa thị trường là 46 nghìn tỷ yên, chính thức thay thế Toyota trở thành "người anh em có vốn hóa thị trường lớn nhất" Nhật Bản; nhà sản xuất chip nhớ Kioxia đã tăng tới 525% trong năm, trở thành công ty niêm yết thứ ba của Nhật Bản về vốn hóa thị trường.
• Trao đổi nợ: sụp đổ tập thể: Tính đến thời điểm đóng cửa ngày 3 tháng 6, đồng đô la Mỹ được giao dịch ở mức 159,52 so với đồng yên, giảm 1,7% trong tháng qua, khiến nó trở thành đồng tiền có hiệu suất kém nhất trong số các loại tiền tệ G10; tình trạng bán tháo trái phiếu Nhật Bản tiếp tục leo thang, với lợi suất trái phiếu Nhật Bản kỳ hạn 30 năm vượt mốc 4%. Các cuộc đấu giá trái phiếu kỳ hạn 20 năm và 40 năm của Nhật Bản tiếp tục diễn ra trầm lắng, với bội số đăng ký giảm xuống điểm đóng băng lịch sử. Thị trường đã bắt đầu định giá lại khả năng thanh toán tài chính của Nhật Bản.

Thị trường chứng khoán càng tăng thì tỷ giá trái phiếu càng giảm. Sự sai lệch hiếm gặp này của "nợ kép và ngoại hối + thị trường chứng khoán tăng vọt" hoàn toàn không phải là tín hiệu cho thấy sự đảo ngược các nguyên tắc kinh tế cơ bản của Nhật Bản, mà là "sự thịnh vượng giả tạo" được thúc đẩy bởi ảo tưởng tiền tệ, làn sóng công nghệ và hoạt động kinh doanh chênh lệch giá toàn cầu.

Sự thật về đòn kép nợ-ngoại hối: Can thiệp không cứu được đồng Yên, tăng lãi suất là liều thuốc giải độc duy nhất

Tại sao đồng yên và trái phiếu Nhật Bản liên tục giảm? Hệ thống theo dõi tài sản chéo Wmax đã phát hiện ra rằng cốt lõi của vòng chơi kép nợ-ngoại hối này là sự chồng chất của hai mâu thuẫn lớn và sự can thiệp tỷ giá hối đoái đơn giản đã không thể cứu vãn được thế trận.

Chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản được đảo ngược, đồng yên Nhật trở thành “công cụ tài chính” toàn cầu

Mặc dù Ngân hàng Nhật Bản đã tăng lãi suất chính sách lên 0,75% -1,00% nhưng lạm phát cơ bản của Nhật Bản vẫn ở mức trên 2% trong 50 tháng liên tiếp và lãi suất thực vẫn nằm trong vùng âm. Ngược lại, ở Hoa Kỳ, lạm phát cứng nhắc đã ngăn cản Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất. Chênh lệch lãi suất thực giữa Hoa Kỳ và Nhật Bản tiếp tục gia tăng, và đồng yên Nhật đã hoàn toàn trở thành "đồng tiền tài trợ" cho các giao dịch mua bán toàn cầu.

Dữ liệu vị thế CFTC do Wmax theo dõi cho thấy các vị thế bán đồng yên hiện tại trong các quỹ đòn bẩy đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 7 năm 2024, với quy mô lệnh bán đầu cơ cao nhất đạt 182 tỷ USD. Nói cách khác, các quỹ toàn cầu đang vay đồng yên Nhật và mua tài sản có lãi suất cao, đây là nguyên nhân cốt lõi khiến đồng yên Nhật tiếp tục mất giá.

Mở rộng tài chính điên cuồng, tín dụng có chủ quyền bị nghi ngờ

Sau khi chính phủ Takaichi Sanae lên nắm quyền, chính phủ này đã tung ra ngân sách kỷ lục 122 nghìn tỷ yên và thực hiện cắt giảm thuế quy mô lớn, trực tiếp đẩy tổng nợ của Nhật Bản lên 1342 nghìn tỷ yên, với tỷ lệ nợ vượt quá 260%, đứng đầu thế giới. Điều nguy hiểm hơn nữa là Ngân hàng Nhật Bản đang tiến hành thắt chặt định lượng và giảm một nửa quy mô mua trái phiếu của mình. Thị trường đã mất đi “người mua cuối cùng”. Các nhà đầu tư bắt đầu yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn để bù đắp rủi ro tài chính của Nhật Bản. Vòng bán trái phiếu hiện tại của Nhật Bản đã thay đổi từ “giao dịch lạm phát” đơn giản sang định giá lại tín dụng chính phủ của Nhật Bản.

Về câu hỏi mà thị trường quan tâm nhất là “liệu ​​có can thiệp hay không”, khung giám sát kỳ vọng chính sách Wmax đưa ra nhận định rõ ràng: can thiệp chỉ câu được thời gian và không thể đảo ngược xu hướng. Bộ Tài chính Nhật Bản trước đây đã bơm số tiền kỷ lục để hỗ trợ thị trường, nhưng hiệu ứng cận biên ngày càng yếu đi. Định giá lãi suất OIS hiện tại cho thấy xác suất Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp ngày 16/6 đã tăng lên 78%. Chỉ có sự kết hợp giữa tăng lãi suất và can thiệp mới có thể tạm thời ngăn chặn sự sụt giảm của đồng yên, nếu không việc đồng yên giảm xuống dưới 160 chỉ là vấn đề thời gian.

Lý do lễ hội thị trường chứng khoán: Không phải nền kinh tế tốt, mà là đồng Yên đã mất giá đủ mức

Sự tăng vọt của thị trường chứng khoán có vẻ bắt mắt, nhưng nếu nhìn lại, bạn sẽ thấy rằng thị trường tăng giá này hầu như không liên quan gì đến nền kinh tế nội địa Nhật Bản. Wmax đã phân tích sâu sắc các động lực cốt lõi dẫn đến sự gia tăng của chứng khoán Nhật Bản và nhận thấy rằng ba yếu tố chính cùng hỗ trợ cho sự thịnh vượng giả tạo này:

“Ảo tưởng báo cáo tài chính” được tạo ra bởi sự mất giá của tiền tệ

Trong số các cổ phiếu cấu thành Nikkei 225, doanh thu từ nước ngoài của các gã khổng lồ như Toyota và Sony thường chiếm hơn 50%. Sự mất giá của đồng yên từ 130 xuống 160 có nghĩa là các công ty này đã kiếm được nhiều hơn 20% lợi nhuận ở nước ngoài khi chuyển đổi sang đồng yên.

Lợi nhuận trao đổi thuần túy này che giấu áp lực thực sự của nhu cầu nội địa yếu và chi phí gia tăng ở Nhật Bản, hỗ trợ cho mức tăng trưởng EPS dường như rất rực rỡ và đã trở thành "lý do cơ bản" trực tiếp nhất cho thị trường giá lên.

Làn sóng AI + sự hỗ trợ kép của cải cách quản trị doanh nghiệp

Cuộc cải cách PBR do Sở giao dịch chứng khoán Tokyo thúc đẩy đã buộc các công ty Nhật Bản phải mua lại cổ phiếu trên quy mô lớn và tăng cổ tức. Kỳ vọng cải thiện quản trị doanh nghiệp đã thu hút một lượng lớn vốn có giá trị toàn cầu. Quan trọng hơn, lĩnh vực thiết bị bán dẫn và AI vốn được cổ phiếu Nhật Bản đè nặng vừa bắt kịp làn sóng sức mạnh tính toán toàn cầu. SoftBank, công ty đang đặt cược vào OpenAI và Kioxia, công ty được hưởng lợi từ sự bùng nổ nhu cầu lưu trữ trong trung tâm dữ liệu, đã trở thành mục tiêu tài trợ cốt lõi và xu hướng này hoàn toàn tách rời khỏi chu kỳ kinh tế nội địa của Nhật Bản.

“Trò chơi chênh lệch giá” của các quỹ toàn cầu

Các quỹ dài hạn do Buffett đại diện từ lâu đã hiểu rõ thói quen của thị trường Nhật Bản: "mua cổ phiếu Nhật Bản + đồng yên ngắn". Họ phát hành trái phiếu bằng đồng yên lãi suất thấp để mua lại các công ty thương mại Nhật Bản, đồng thời kiếm thu nhập từ cổ tức và trao đổi lợi nhuận từ sự mất giá của đồng yên, kiếm tiền từ cả hai đầu. Chiến lược kinh doanh chênh lệch giá giữa các thị trường này đã trở thành tiêu chuẩn cho giao dịch vĩ mô toàn cầu vào năm 2026. Dòng vốn liên tục đổ vào đã mang lại cho chứng khoán Nhật Bản khả năng phục hồi vượt xa các nguyên tắc cơ bản.

Khi lễ hội cuối cùng cũng kết thúc: Hai rủi ro lớn phải đề phòng

Nhóm vĩ mô Wmax xác định rằng sự phân cực cực độ hiện nay giữa "trái phiếu và tỷ giá hối đoái giảm và thị trường chứng khoán tăng" là một trạng thái chuyển tiếp cực kỳ nguy hiểm và hoàn toàn không phải là trạng thái ổn định lâu dài. Một khi hai rủi ro sau được kích hoạt, lễ hội này sẽ sụp đổ ngay lập tức:

Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất nhiều hơn dự kiến, làm vỡ bong bóng thị trường chứng khoán

Sự thịnh vượng của chứng khoán Nhật Bản hoàn toàn dựa trên sự mất giá liên tục của đồng Yên. Nếu sự mất giá của đồng yên vượt quá mức sinh kế cuối cùng của người dân, gây ra siêu lạm phát và buộc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản phải tăng lãi suất vượt quá mong đợi, sự cân bằng sẽ bị phá vỡ ngay lập tức:

• Đồng yên tăng giá sẽ khiến lợi nhuận trao đổi của công ty biến mất và lợi nhuận giảm đáng kể;
• Việc hủy bỏ các giao dịch chênh lệch giá sẽ gây ra sự đảo chiều dữ dội trong dòng vốn toàn cầu và bong bóng định giá chứng khoán Nhật Bản sẽ nhanh chóng bị chọc thủng.

Thị trường trái phiếu Nhật Bản hỗn loạn gây ra cơn sóng thần tài chính toàn cầu

Là quốc gia chủ nợ lớn nhất thế giới, Nhật Bản nắm giữ hơn 3 nghìn tỷ USD tài sản ở nước ngoài. Nếu lãi suất trái phiếu Nhật Bản tiếp tục tăng, các công ty bảo hiểm, ngân hàng và tổ chức khác của Nhật Bản sẽ bán tài sản ở nước ngoài như trái phiếu Mỹ và châu Âu trên quy mô lớn để bổ sung thanh khoản trong nước, truyền rủi ro tài chính của Nhật Bản sang thị trường trái phiếu toàn cầu và làm trầm trọng thêm áp lực của môi trường lãi suất cao toàn cầu.

Cuối cùng: ngày 16 tháng 6, nút then chốt quyết định số phận

Trong ngắn hạn, cuộc họp chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào ngày 16/6 sẽ là bước ngoặt quan trọng trong thị trường đầy phân hóa này. Nếu ngân hàng trung ương tăng lãi suất theo kế hoạch và phát đi tín hiệu diều hâu, cùng với sự can thiệp đồng thời của Bộ Tài chính vào thị trường ngoại hối, đồng yên được kỳ vọng sẽ nhận được hỗ trợ trong ngắn hạn; tuy nhiên, nếu cường độ chính sách ít hơn dự kiến, khả năng cao là đồng yên sẽ giảm xuống dưới 160 và lãi suất trái phiếu Nhật Bản tiếp tục tăng. Đối với các nhà đầu tư bình thường, đừng mù quáng chạy theo xu hướng săn đuổi cổ phiếu Nhật Bản. Thị trường tăng trưởng này dựa trên sự mất giá của tiền tệ có thể dẫn đến sự đảo chiều bất cứ lúc nào. Wmax sẽ tiếp tục theo dõi dòng vốn và xu hướng chính sách tại thị trường Nhật Bản thông qua hệ thống theo dõi tài sản chéo, đồng thời cảnh báo bạn về những rủi ro và nắm bắt cơ hội càng sớm càng tốt.