Bước sang quý 3 năm 2026, thị trường tài chính toàn cầu đang trong giai đoạn định giá phức tạp, trong đó phí bảo hiểm rủi ro địa lý đang nhanh chóng giảm dần, kỳ vọng thắt chặt ngân hàng trung ương đang tăng trở lại, đồng thời các chu kỳ công nghiệp và chu kỳ vĩ mô bị lệch. Một mặt, việc giảm bớt xung đột ở Trung Đông đã thúc đẩy việc giải quyết nhanh chóng các ưu đãi địa lý về năng lượng và giảm nhẹ những xáo trộn trong chuỗi cung ứng toàn cầu; mặt khác, sự dính chặt của lạm phát cơ bản cùng với khả năng phục hồi của thị trường lao động đã làm trì hoãn thời điểm chuyển đổi chính sách của ngân hàng trung ương các nền kinh tế phát triển lớn một lần nữa, đồng thời thị trường làm gia tăng biến động trong quá trình định giá lại nhằm “duy trì lãi suất cao lâu hơn”. Đồng thời, chu kỳ của ngành điện toán AI tiếp tục phát triển, trái ngược hoàn toàn với sự yếu kém của các ngành kinh tế truyền thống và đặc điểm phân hóa hình chữ K của nền kinh tế toàn cầu càng được nhấn mạnh.

Chính sách vĩ mô và ngân hàng trung ương toàn cầu: Trì hoãn việc kết thúc chu kỳ thắt chặt, mô hình phân hóa tiếp tục

Nền kinh tế toàn cầu có khả năng phục hồi tốt hơn dự kiến ​​nhưng sự khác biệt nội bộ đang ngày càng gia tăng. GDP toàn cầu dự kiến ​​sẽ tăng 3,2% vào năm 2026, tăng tốc lên 3,5% vào năm 2027 và lạm phát trung tâm đồng loạt giảm xuống 3,0%. Kịch bản cơ sở này dựa trên tiền đề là tình hình ở Trung Đông sẽ không còn leo thang và giá năng lượng sẽ giảm đều đặn. Nền kinh tế Mỹ vẫn tương đối mạnh; nguy cơ lạm phát đình trệ ở Eurozone đang gia tăng và dự báo tăng trưởng cả năm được điều chỉnh xuống 0,9%-1,0%; Châu Á được hưởng lợi từ cổ tức theo chu kỳ của ngành AI và dự báo tăng trưởng cho các nền kinh tế định hướng xuất khẩu như Singapore được nâng lên; Nền kinh tế Trung Quốc đang trong quá trình sửa chữa cơ cấu và đầu tư liên quan đến AI thúc đẩy tăng trưởng GDP hàng năm khoảng 0,3 điểm phần trăm. Tuy nhiên, áp lực điều chỉnh bất động sản và phục hồi tiêu dùng chậm vẫn tồn tại, mô hình hình chữ K tổng thể vẫn tiếp tục.

Ở cấp độ chính sách của ngân hàng trung ương, các nền kinh tế lớn trên thế giới nhìn chung đã bước vào giai đoạn quan sát diều hâu về "đình chỉ tích cực" và việc kết thúc chu kỳ thắt chặt đã bị hoãn lại. Cục Dự trữ Liên bang dự kiến ​​​​sẽ tăng lãi suất ba lần trong năm, với tổng số 75 điểm cơ bản, và lần tăng lãi suất đầu tiên có thể sẽ diễn ra vào tháng 9; Ngân hàng Trung ương châu Âu có thể giữ nguyên phương án tăng lãi suất một lần trong quý 3, với lãi suất tiền gửi tăng lên tối đa 2,75% và khả năng tung ra tín hiệu cắt giảm lãi suất trong năm là cực kỳ thấp; Ngân hàng Nhật Bản phải đối mặt với áp lực kép về tỷ giá và lạm phát, tốc độ tăng lãi suất có thể tăng nhanh, lãi suất điều hành vào cuối năm dự kiến ​​sẽ tăng lên hơn 1,0%; Ngân hàng Anh cũng đang trong thời điểm tăng lãi suất và mô hình thắt chặt khác biệt của các ngân hàng trung ương toàn cầu sẽ tiếp tục trong quý 3.

Hàng hóa: Xu hướng quay trở lại sau khi xóa phí bảo hiểm địa lý

Vàng hiện đang trong giai đoạn trò chơi giảm lãi suất thực cao và hỗ trợ cơ cấu dài hạn. Trong quý 3, phạm vi sốc cốt lõi là 3.800-4.300 đô la Mỹ, và độ sâu của không gian giảm giá bị hạn chế; Trong quý 4, với tác động tiêu cực của việc tăng lãi suất và lợi suất trái phiếu Mỹ đạt đỉnh, giá vàng sẽ bắt đầu hồi phục, với mục tiêu cuối năm là 4.800-5.200 USD. Trong trung và dài hạn, ba logic hỗ trợ chính cho việc ngân hàng trung ương tiếp tục mua vàng, áp lực lên thâm hụt tài chính của Mỹ và xung đột địa chính trị dài hạn vẫn chưa bị phá vỡ. Giá vàng 12 tháng vẫn dự kiến ​​đạt 5.200-5.500 USD. Sự điều chỉnh hiện tại là sự điều chỉnh chuyển tiếp của thị trường tăng giá và là khoảng thời gian bố trí hàng loạt dài hạn.

Sau khi nối lại hoạt động hàng hải ở eo biển Hormuz, khoản phí bảo hiểm hoảng loạn địa chính trị về dầu thô nhanh chóng được giải tỏa và thị trường quay trở lại tình trạng dư cung. Thặng dư trung bình hàng ngày vào năm 2027 sẽ vượt quá 3 triệu thùng. Cùng với việc nới lỏng các nguyên tắc cắt giảm sản lượng của OPEC+, xu hướng đi xuống của trung tâm giá dầu là một kết quả được báo trước. Xét về nhịp độ, dầu thô Brent dao động trong khoảng 70-80 USD trong quý 3, tiến gần hơn tới 70 USD trong quý 4 và quay trở lại khoảng 65 USD vào năm 2027; những tái diễn địa chính trị chỉ gây ra xung đột định kỳ và khó có thể đảo ngược xu hướng tái cân bằng cung cầu trong trung hạn.

Trong lĩnh vực kim loại công nghiệp, đồng đang chuyển từ thuộc tính mang tính chu kỳ sang thuộc tính chiến lược. Chuyển đổi năng lượng và cơ sở hạ tầng năng lượng điện toán AI đã tạo ra nhu cầu cứng nhắc. Sự cân bằng chặt chẽ giữa cung và cầu vẫn tiếp tục trong thời gian dài. Giá cao nhất sau khi điều chỉnh rủi ro vào năm 2030 là khoảng 14.300 USD/tấn. Sự mất cân bằng giữa cung và cầu các vật liệu điện toán cơ bản như cáp quang ngày càng gia tăng. Sẽ có khoảng cách về năng lực sản xuất ít nhất là 100 triệu km lõi vào năm 2026, trong đó phôi phôi là điểm nghẽn cốt lõi. Chu kỳ bùng nổ lưu trữ chất bán dẫn đã kéo dài hơn nữa. Trong quý 3, giá trung bình các loại đều tăng 40%-50% so với quý trước. Trong quý 4, nó vẫn duy trì mức tăng trưởng hơn 30%. Sự thiếu hụt sẽ tiếp tục cho đến ít nhất là năm 2028.

Thị trường vốn cổ phần toàn cầu: Sự khác biệt hóa thị trường AI, tái cân bằng giá trị và tăng trưởng

Thị trường chứng khoán toàn cầu đang ở mức hỗ trợ lợi nhuận cao và mô hình xoay vòng cơ cấu nhanh chóng. Động lực đi lên của chỉ số đã yếu đi nhưng cơ hội mang tính cơ cấu vẫn tồn tại. Chuỗi ngành AI của Hoa Kỳ là hướng mang lại lợi nhuận dài hạn chính và xu hướng của ngành là không thể đảo ngược và có giá trị phân bổ liên tục; tuy nhiên, động lực ngắn hạn của các cổ phiếu phổ biến như chất bán dẫn đang tiến đến mức cực trị, mức định giá cực kỳ đông đúc, rủi ro trên một đường đua đang gia tăng và các quỹ đang chuyển sang các lĩnh vực phục hồi trên diện rộng như tiêu dùng tùy chọn, vận tải và ngân hàng khu vực. Lợi nhuận doanh nghiệp cả năm dự kiến ​​sẽ tăng khoảng 25%, hỗ trợ thị trường đạt hiệu suất cao, nhưng những biến động sẽ được khuếch đại đáng kể. Trong trung và dài hạn, có một khoảng cách trong kỳ vọng về sự đóng góp của AI vào lợi nhuận chứng khoán Mỹ. Theo kịch bản cơ sở, lợi nhuận trung bình hàng năm trong 10 năm tới là 5%-7% và có thể vượt kỳ vọng tới 8%-10%. Nếu nó không như mong đợi, lợi nhuận sẽ bị thu hẹp và hiệu quả chi phí của việc mù quáng theo đuổi giá cao sẽ tiếp tục giảm.

Động lực lợi nhuận của thị trường châu Âu được phân chia rõ ràng. Công nghệ, ngân hàng, tài nguyên cơ bản, chăm sóc y tế và các lĩnh vực tiêu dùng thiết yếu có lợi thế so sánh, trong khi du lịch và giải trí, dịch vụ tài chính và các lĩnh vực khác có lợi nhuận yếu và định giá cao, đồng thời giá trị phân bổ của chúng bị hạn chế. Thị trường chứng khoán Nhật Bản vẫn còn đà để đạt những đỉnh cao mới dưới sự hỗ trợ kép của việc bình thường hóa chính sách tiền tệ và cải cách quản trị doanh nghiệp. Ngành ngân hàng được hưởng lợi từ việc mở rộng biên lãi ròng trong chu kỳ tăng lãi suất và là hướng phân bổ cốt lõi. Các thị trường mới nổi ưu tiên cho các nền kinh tế Đông Nam Á, sự phục hồi của chuỗi xuất khẩu và sự phục hồi của nhu cầu trong nước tạo thành tấm đệm an toàn kép. Thị trường chứng khoán Trung Quốc sẽ duy trì xu hướng tăng trưởng trong nửa cuối năm với nhịp độ lặp lại. Về mặt phân bổ, nên áp dụng sự kết hợp cân bằng giữa cổ phiếu phòng thủ có cổ tức cao và cổ phiếu tăng trưởng phần cứng AI, đồng thời tăng dần mức phân bổ trong quá trình điều chỉnh thị trường.

Ngoại hối và thu nhập cố định: Đồng USD lên cao, rủi ro tín dụng dần lộ diện

Chủ đề cốt lõi của thị trường ngoại hối trong quý 3 là "sự biến động cao của đồng đô la Mỹ + sự khác biệt của các loại tiền tệ không phải của Mỹ". Đồng đô la Mỹ vẫn mạnh dưới sự hỗ trợ của kỳ vọng thắt chặt của Cục Dự trữ Liên bang, nhưng không gian cho những động thái tăng giá mạnh hơn nữa là hạn chế và nó đang trong giai đoạn đạt đỉnh ở mức cao. Trong số các loại tiền tệ không phải của Mỹ, đồng euro và bảng Anh đã cho thấy khả năng phục hồi tương đối nhờ lập trường diều hâu của ngân hàng trung ương; đồng yên Nhật vẫn bị kìm hãm bởi chênh lệch lãi suất cao giữa Mỹ và Nhật Bản trong ngắn hạn, và xu hướng phục hồi cần chờ đợi chính sách nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang trong quý IV. Một khi Ngân hàng Nhật Bản tăng tốc thắt chặt, nó sẽ bắt đầu xu hướng tăng giá trung và dài hạn; Các loại tiền tệ hàng hóa như đồng đô la Úc có thể bị giá hàng hóa suy yếu và sức mạnh phục hồi của chúng tương đối hạn chế. Phí bảo hiểm trú ẩn an toàn của đồng franc Thụy Sĩ sẽ vẫn tồn tại, nhưng sự can thiệp của ngân hàng trung ương sẽ hạn chế sự gia tăng đơn phương của nó.

Trên thị trường thu nhập cố định, thâm hụt tài chính của Mỹ tiếp tục gia tăng đã thúc đẩy nguồn cung trái phiếu có kỳ hạn cao hơn. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm dễ tăng nhưng khó giảm. Đường cong lãi suất duy trì xu hướng dốc dần. Thời điểm phân bổ trái phiếu lãi suất dài hạn vẫn chưa đến. Trái phiếu cấp cao ngắn hạn có hiệu suất chi phí phân bổ cao hơn do lãi suất cao. Ở cấp độ trái phiếu tín dụng, trái phiếu tài chính cấp đầu tư ở châu Âu và Hoa Kỳ tương đối ổn định, trong khi rủi ro nợ xấu ở trái phiếu rác lãi suất cao và khu vực tín dụng tư nhân của Hoa Kỳ đang lan rộng. Chênh lệch tín dụng đang chịu áp lực tiếp tục mở rộng và chúng ta cần cảnh giác với tác động của việc giải phóng rủi ro tín dụng.

Tóm tắt chiến lược cấu hình

Trong quý 3, khuyến nghị chung là áp dụng phương pháp phân bổ cân bằng và phòng thủ để tránh tiếp xúc với các kênh AI thuần túy quá đông đúc, giảm sự tập trung vào một kênh duy nhất, tăng phân bổ cho các tài sản thu nhập cố định cấp cao ngắn hạn và cổ phiếu có giá trị cổ tức cao, đồng thời làm dịu biến động danh mục đầu tư. Vàng áp dụng chiến lược bố trí bên trái theo từng đợt và sử dụng các cửa sổ sốc ngắn hạn để dần dần thiết lập các vị thế dài hạn; dầu thô tránh theo đuổi giá cao hơn và tập trung vào việc giảm lượng nắm giữ khi giá tăng.

Bước sang quý 4 năm 2027, khi kỳ vọng thắt chặt của ngân hàng trung ương được hiện thực hóa hoàn toàn và lãi suất thực đạt đỉnh và giảm, đường tăng trưởng vàng và chất lượng cao sẽ quay trở lại kênh đi lên. Mục tiêu chính trong dài hạn của việc nâng cấp công nghiệp toàn cầu vẫn không thay đổi và sức mạnh tính toán AI, tài sản cứng liên quan đến chuyển đổi năng lượng và sản xuất cao cấp vẫn là những hướng cốt lõi để thu được lợi nhuận vượt mức. Trong tương lai, cần tiếp tục theo dõi những bước ngoặt chính sách của các ngân hàng trung ương lớn và tốc độ giảm lạm phát, đồng thời nắm bắt cơ hội chính để chuyển đổi phong cách của các loại tài sản lớn.