Nhóm nghiên cứu vĩ mô và hàng hóa Wmax kết hợp 7 Xu hướng địa chính trị mới nhất trong tháng, dữ liệu thị trường dầu thô và dầu tinh chế toàn cầu cũng như nghiên cứu và đánh giá mới nhất từ các tổ chức hàng đầu, dựa vào hệ thống giám sát tần số cao vận chuyển năng lượng toàn cầu, mô hình truyền lạm phát xung đột địa lý và khung tính toán giá dầu nhiều kịch bản, nghiên cứu và nhận định toàn diện: Tình hình ở Trung Đông gần đây đã leo thang trở lại và giao thông hàng hải ở eo biển Hormuz tiếp tục giảm, cùng với mối đe dọa của lực lượng vũ trang Houthi ở Yemen ngăn chặn hoạt động vận chuyển của Saudi Arabia các tuyến đường ban đầu Nguy cơ gián đoạn nguồn cung dầu đã tăng lên đáng kể và nguy cơ giá dầu tăng đã vượt quá đáng kể so với kỳ vọng cơ bản; đồng thời, thị trường diesel châu Âu là thị trường đầu tiên gióng lên hồi chuông cảnh báo, nút thắt năng lực sản xuất trong quá trình lọc dầu đang thay thế chính dầu thô là hạn chế cốt lõi trong việc cung cấp năng lượng; sự phục hồi của giá năng lượng sẽ tiếp tục được truyền tới lạm phát toàn cầu, củng cố nền tảng chính sách diều hâu của Cục Dự trữ Liên bang và sau đó có tác động dây chuyền đến các loại tài sản chính.

Thị trường dầu thô: Xung đột địa chính trị lại leo thang, giá dầu hướng tới 120 USD trong kịch bản cực đoan

Động lực cốt lõi của sự phục hồi giá dầu này là sự xấu đi mới của tình hình địa chính trị ở Trung Đông. Dữ liệu giám sát vận chuyển của Wmax cho thấy sau khi một đợt giao tranh mới nổ ra giữa Mỹ và Iran, sự cảnh giác khi đi qua eo biển Hormuz đã tăng lên đáng kể và số lượng tàu đi qua càng giảm. Khối lượng vận chuyển dầu thô hiện nay ở Vịnh Ba Tư chưa bằng 45% mức trước chiến tranh. Cùng với việc lực lượng vũ trang Houthi ở Yemen đã công khai tuyên bố rằng họ sẽ áp đặt lệnh phong tỏa hải quân đối với Ả Rập Saudi, điểm rủi ro về nguồn cung năng lượng toàn cầu đang lan rộng từ một eo biển duy nhất đến toàn bộ mạng lưới vận tải vùng Vịnh. Phạm vi và thời gian gián đoạn nguồn cung đã vượt quá mong đợi trước đó của thị trường.

Để ứng phó với mô hình này, Goldman Sachs đã cập nhật các tính toán kịch bản giá dầu trong báo cáo mới nhất của mình: Theo kịch bản cơ sở, giả định tình hình ở Trung Đông dần dịu bớt, giá dầu thô Brent dự báo trong quý 4 là 80 USD/thùng và sẽ giảm trở lại mức 75 USD/thùng vào năm 2027; nhưng nếu tình trạng gián đoạn ở eo biển Hormuz tiếp tục, dầu thô Brent sẽ tăng vọt lên hơn 120 USD/thùng trong quý IV. Khung tính toán đa kịch bản Wmax đã xác minh nhận định này: tồn kho dầu thô toàn cầu hiện đang ở mức thấp nhất trong nhiều năm và việc tồn kho tiếp tục giảm trong quý 2 đã làm suy yếu thêm khả năng đệm của thị trường. Độ co giãn theo giá của các cú sốc cung đã được khuếch đại đáng kể và những rủi ro mà giá dầu phải đối mặt nhìn chung đều tăng lên.

Điều đáng chú ý là trên thị trường hiện nay vẫn còn những yếu tố phòng ngừa rủi ro hạn chế đà tăng của giá dầu. Một mặt, nhập khẩu dầu thô của Trung Quốc từ Ả Rập Saudi đã giảm xuống mức thấp nhất trong 8 năm, và nhu cầu gia tăng bị hạn chế; mặt khác, giá dầu cao sẽ ngăn chặn ngược lại nhu cầu của người tiêu dùng, và sự gia tăng độ co giãn của nhu cầu sẽ làm giảm bớt một số sự gia tăng. Tính đến ngày giao dịch gần nhất, dầu thô Brent đang dao động quanh mức 87 USD và dầu thô WTI vẫn dao động trong khoảng 82,5 USD. Thị trường đang trong giai đoạn trò chơi "tăng phí bảo hiểm rủi ro địa lý" và "hạn chế về phía cầu". Kế hoạch hòa giải ngừng bắn 10 ngày ở cấp độ ngoại giao đang được tiến hành, nhưng sự khác biệt giữa Hoa Kỳ và Iran vẫn còn đáng kể và chiều hướng của tình hình vẫn rất không chắc chắn.

Cảnh báo về dầu tinh chế: Tồn kho dầu diesel ở châu Âu chạm đáy, nút thắt trong quá trình lọc dầu trở thành hạn chế cốt lõi

So với rủi ro từ phía dầu thô, tình hình căng thẳng trên thị trường dầu tinh chế đang chiếm ưu thế hơn. Dữ liệu giám sát dầu tinh chế của Wmax cho thấy cung và cầu hiện tại trên thị trường diesel châu Âu tiếp tục thắt chặt, giá crack dầu diesel ở Tây Bắc Âu đã tăng lên mức cao kỷ lục và tỷ suất lợi nhuận lọc dầu đạt mức cao kỷ lục. Morgan Stanley đã chỉ ra rõ ràng rằng nút thắt thực sự của hệ thống dầu mỏ toàn cầu hiện nay không nằm ở nguồn cung dầu thô mà nằm ở quá trình lọc dầu. Nhận định này hoàn toàn phù hợp với kết luận theo dõi của Wmax.

Nhiều cú sốc về nguồn cung đang đồng thời bóp nghẹt nguồn cung dầu diesel của Châu Âu: Ukraine tiếp tục đàn áp các cơ sở lọc dầu của Nga, trực tiếp làm giảm nguồn nhập khẩu cốt lõi của dầu diesel của Châu Âu; kết hợp với các yếu tố như bão, nhiệt độ cực cao vào mùa hè và việc bảo trì nhà máy lọc dầu bị trì hoãn, công suất lọc dầu tại địa phương càng bị hạn chế. Mô hình cung cầu của Morgan Stanley ước tính tồn kho dầu diesel của châu Âu sẽ tiếp tục giảm bắt đầu từ tháng 8 và giảm xuống khoảng 299 triệu thùng vào tháng 11, mức thấp nhất trong cùng kỳ kể từ ít nhất là năm 2015.

Để đối phó với căng thẳng về cơ cấu này, Goldman Sachs khuyến nghị các nhà đầu tư nên kéo dài lịch phát hành dầu diesel của Châu Âu từ tháng 12 năm 2026 đến tháng 3 năm 2027 như một chiến lược cốt lõi để phòng ngừa những cú sốc địa chính trị từ tình hình ở Trung Đông và Nga. Wmax cũng nhắc nhở rằng giá dầu diesel hiện tại đã phản ánh đáng kể kỳ vọng về nguồn cung thắt chặt. Morgan Stanley cũng nêu rõ quan điểm “định giá phù hợp và không đuổi theo giá cao hơn”. Biến động giá ngắn hạn ngày càng gia tăng và các nhà đầu tư cần cảnh giác với rủi ro theo đuổi mức giá cao hơn.

Truyền tải vĩ mô: Cú sốc năng lượng đẩy lạm phát toàn cầu gia tăng, giọng điệu diều hâu của Fed ngày càng mạnh mẽ

Sự phục hồi liên tục của giá năng lượng đang nhanh chóng được truyền đến cấp độ vĩ mô, làm dấy lên mối lo ngại của thị trường về lạm phát. Tính toán mới nhất của BlackRock cho thấy vòng xung đột này ở Trung Đông sẽ đẩy tỷ lệ lạm phát chung toàn cầu tăng khoảng 0,8 điểm phần trăm. Các khu vực phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu năng lượng, chẳng hạn như Châu Âu và Châu Á, sẽ chịu gánh nặng và bị ảnh hưởng cao hơn đáng kể so với mức trung bình. Kết quả tính toán của mô hình truyền tải lạm phát xung đột địa chất Wmax về cơ bản phù hợp với nhận định này. Giá năng lượng được truyền tới giá của tất cả các loại thông qua dầu tinh chế, hóa chất, chi phí vận chuyển và các dây chuyền khác. Thường có độ trễ từ 1-2 tháng và tác động của nó sẽ dần xuất hiện ở số liệu lạm phát nửa cuối năm.

Tác động trực tiếp của việc lạm phát phục hồi là củng cố hơn nữa lập trường chính sách diều hâu của Fed. Ngân hàng Trung Quốc hải ngoại và các tổ chức khác chỉ ra rằng thị trường lao động Mỹ hiện tại vẫn ổn định thay vì xấu đi. Vòng sốc năng lượng mới sẽ khiến Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục tập trung vào rủi ro lạm phát gia tăng. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất ban đầu sẽ tiếp tục bị hoãn lại và môi trường lãi suất cao sẽ được duy trì trong thời gian dài hơn đáng kể. PNC Asset Management cũng nhắc nhở rằng giá dầu tiếp tục tăng sẽ siết chặt tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp, đặc biệt là quá trình sửa chữa tỷ suất lợi nhuận của các công ty niêm yết vừa và nhỏ có thể bị gián đoạn, và những kỳ vọng lạc quan của thị trường về sự thay đổi chính sách của Fed cần phải được điều chỉnh lại.

Nghiên cứu triển vọng thị trường Wmax và manh mối theo dõi cốt lõi

Kết hợp mô hình địa lý, cung cầu năng lượng và truyền tải vĩ mô, Wmax đưa ra đánh giá toàn diện về thị trường tiếp theo:

1. Xu hướng giá năng lượng:Theo kịch bản cơ bản, dầu thô Brent sẽ duy trì ở mức 80-90 đô la Mỹ, và căng thẳng về cơ cấu trong dầu diesel khó giảm bớt trong ngắn hạn; nếu xung đột địa chính trị tiếp tục leo thang và sự gián đoạn Hormuz tiếp tục diễn ra, giá dầu vẫn sẽ còn dư địa để tăng đáng kể. Theo kịch bản cực đoan, nó có thể đạt tới 120 đô la Mỹ trong quý 4 và rủi ro tổng thể sẽ tăng lên.
2. Tác động chính sách vĩ mô:Sự phục hồi lạm phát do năng lượng sẽ làm chậm tốc độ thay đổi chính sách của ngân hàng trung ương toàn cầu. Lập trường diều hâu của Cục Dự trữ Liên bang sẽ được duy trì trong thời gian dài, thời hạn cắt giảm lãi suất sẽ tiếp tục quay trở lại và môi trường lãi suất cao sẽ tiếp tục kìm hãm việc định giá các cổ phiếu tăng trưởng và các thực thể có đòn bẩy cao.
3. Khuyến nghị chiến lược cấu hình:Ở mức giá hiện tại, không nên mù quáng theo đuổi giá dầu cao hơn. Sẽ phù hợp hơn để phòng ngừa rủi ro địa chất thông qua chênh lệch lịch dầu tinh chế, các nhà lãnh đạo năng lượng thượng nguồn, v.v.; thị trường chứng khoán cần tránh định giá cao và các loại lãi suất có độ nhạy cảm cao, đồng thời tăng phân bổ cho các lĩnh vực năng lượng và tiêu dùng thiết yếu có lợi nhuận ổn định.

Trong thời gian tiếp theo, chúng tôi sẽ tập trung theo dõi bốn manh mối cốt lõi: thứ nhất, việc thực hiện kế hoạch hòa giải ngừng bắn trong 10 ngày; thứ hai, luồng hàng hải thực tế thay đổi ở eo biển Hormuz và tuyến đường Biển Đỏ; thứ ba, những thay đổi nhỏ trong tồn kho dầu diesel ở châu Âu và sự lây lan vết nứt; thứ tư, các tuyên bố có liên quan của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang về lạm phát năng lượng.