Dữ liệu CPI tháng 9 của Mỹ sẽ sớm được công bố. Kỳ vọng của thị trường chính thống tập trung vào nhận định bằng số rằng "năng lượng sẽ đẩy lạm phát tổng thể lên cao và lạm phát cơ bản sẽ chậm lại ở mức cận biên". Giá để Cục Dự trữ Liên bang tạm dừng tăng lãi suất vào tháng 10 là gần 80%. Theo quan điểm của nhóm nghiên cứu vĩ mô Wmax, giá trị cốt lõi của dữ liệu này không nằm ở việc liệu giá trị một điểm có phù hợp với kỳ vọng hay không, mà nằm ở tiến trình truyền tải các cú sốc giá năng lượng đến lạm phát cơ bản và tính dễ biến động về giá đằng sau những kỳ vọng đồng thuận của thị trường - khi hầu hết các giao dịch đang đặt cược theo cùng một hướng, một mức vượt quá nhỏ có thể gây ra sự khuếch đại biến động nhanh chóng.

Cơ cấu lạm phát: năng lượng thúc đẩy tăng trưởng chung, trong khi cốt lõi đang chậm lại nhưng ẩn chứa nguy cơ tăng trưởng

Wmax kết hợp kỳ vọng đồng thuận của thị trường và đánh giá cấu trúc tiểu mục. Trong tháng 9, CPI tổng thể dự kiến ​​sẽ tăng 0,6% so với tháng trước và lên 3,6% so với cùng kỳ năm trước, đây sẽ là mức tăng hàng tháng lớn nhất trong 5 tháng. CPI cơ bản dự kiến ​​​​sẽ tăng 0,2% so với tháng trước và tăng nhẹ lên 2,5% so với cùng kỳ năm trước, cho thấy sự khác biệt rõ ràng về cơ cấu giữa "nóng tổng thể và ấm cốt lõi". Năng lượng là động lực cốt lõi tuyệt đối của lạm phát tăng lên tổng thể này. Do xung đột ở Trung Đông, rủi ro vận chuyển ở eo biển Hormuz và nguồn cung sản phẩm dầu tinh chế toàn cầu bị thắt chặt, dầu thô Brent đã tăng hơn 14% trong tháng 9 và khoảng 42% trong quý 3, đồng thời giá xăng bán lẻ của Mỹ đã tăng lên mức cao nhất trong nhiều tháng.

Wmax ước tính tiểu mục năng lượng dự kiến ​​sẽ tăng khoảng 5% so với tháng trước. Đồng thời, chi phí nhiên liệu hàng không tăng cao sẽ đẩy giá vé máy bay tăng khoảng 3% so với tháng trước, trở thành động lực chính cho các mặt hàng dịch vụ. Ở mức lạm phát cơ bản, sự chậm lại trong phân ngành nhà ở vẫn là lực cản chính. Dự kiến, giá thuê tương đương của chủ sở hữu (OER) sẽ tăng 0,20% so với tháng trước và giá thuê thực tế sẽ tăng 0,17% so với tháng trước, tiếp tục xu hướng hạ nhiệt. Về mặt hàng hóa, có sự khác biệt, với giá ô tô đã qua sử dụng và một số danh mục y tế giảm xuống, gần như bù đắp cho sự gia tăng của nguồn cung cấp giải trí và sản phẩm công nghệ thông tin.

Wmax đặc biệt nhắc nhở rằng lạm phát hiện tại được đặc trưng bởi các "điểm nóng" và chưa chứng kiến ​​​​sự tăng tốc giá toàn diện theo phong cách năm 2022. Đây là cơ sở để Cục Dự trữ Liên bang vẫn kiên nhẫn quan sát. Tuy nhiên, thị trường nhìn chung đánh giá thấp hai loại rủi ro phổ biến tiềm ẩn: thứ nhất, sự truyền tải từng lớp của giá năng lượng sang giao thông vận tải, thực phẩm và sản xuất, và tác động kéo dài của giá dầu cao vẫn chưa xuất hiện đầy đủ; thứ hai, áp lực chi phí do đầu tư cơ sở hạ tầng AI mang lại đã bắt đầu đẩy giá trong các lĩnh vực như máy tính, chip, xây dựng và hàng không. Loại lạm phát dựa trên nguồn cung này không giảm theo chu kỳ nhu cầu và là nguy cơ gia tăng quan trọng khiến lạm phát cơ bản vượt quá mong đợi.

Trò chơi chính sách: Đình chỉ tháng 10 là chuẩn mực, hãy cảnh giác với những sửa đổi ngược với kỳ vọng đồng thuận

Cục Dự trữ Liên bang vừa hoàn thành đợt tăng lãi suất đầu tiên sau ba năm vào tháng 9, nâng phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang lên 3,75% -4,00%. Vẫn có những khác biệt nội bộ rõ ràng về tốc độ của chính sách tiếp theo: Waller và các quan chức khác thích thực hiện các hành động theo từng khoảng thời gian và tin rằng không cần thiết phải tăng lãi suất trong hai cuộc họp liên tiếp; Hammack tỏ ra diều hâu hơn và tin rằng áp lực lạm phát đã lan sang nhiều khu vực hơn và ủng hộ những điều chỉnh chính sách nhỏ và thường xuyên, nhưng vẫn để ngỏ liệu có nên hành động vào tháng 10 hay không.

Giá thị trường hiện tại rõ ràng có xu hướng không thay đổi trong tháng 10: Công cụ FedWatch của CME Group cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 chỉ khoảng 20%, trong khi xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 cao tới 88%. Wmax đánh giá rằng việc tạm dừng tăng lãi suất vào tháng 10 vẫn là tình huống cơ bản và có hai logic cốt lõi: Thứ nhất, sau lần tăng lãi suất đầu tiên vào tháng 9, Cục Dự trữ Liên bang cần thời gian để đánh giá tác động truyền tải chính sách và tác động thực tế của việc thắt chặt các điều kiện tài chính, vốn là khoảng thời gian quan sát bình thường; thứ hai, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ tiếp tục ở mức trên 5%, và việc tăng lãi suất dài hạn đã thắt chặt các điều kiện tài chính một cách thụ động, thay thế chức năng của chính sách tăng lãi suất ở một mức độ nhất định.

Tuy nhiên, Wmax cũng nhấn mạnh rằng định giá “không tăng lãi suất trong tháng 10” của thị trường là quá nhất quán, điều này chính xác tạo nên lỗ hổng trong định giá. Nếu CPI cơ bản vượt quá mong đợi và đạt 0,3% hoặc cao hơn so với tháng trước, thì có thể xác minh rằng các cú sốc năng lượng đã bắt đầu lan sang hàng hóa và dịch vụ cốt lõi, và thị trường sẽ nhanh chóng định giá lại khả năng tăng lãi suất vào tháng 10, gây ra những biến động dữ dội trong ngắn hạn về lãi suất và tỷ giá hối đoái. Từ góc độ cả năm, một đợt tăng lãi suất khác trước cuối năm vẫn là một sự kiện có khả năng xảy ra cao và sự khác biệt trên thị trường chỉ là về thời điểm chứ không phải về phương hướng.

Tác động đến tài sản: Phản ứng bất đối xứng và ranh giới định giá trên thị trường trái phiếu

Sau đợt điều chỉnh mạnh sau đợt tăng lãi suất vào tháng 9, lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên gần mức cao nhất trong 24 năm. Phản ứng hiện tại của thị trường đối với CPI cho thấy những đặc điểm bất cân xứng rõ ràng. Wmax tin rằng tác động của dữ liệu này đến thị trường trái phiếu tuân theo quy luật “trên có đỉnh, dưới có đáy”:

• Nếu lạm phát vượt quá kỳ vọng, lãi suất ngắn hạn sẽ nhanh chóng tăng giá theo kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 10, nhưng dài hạn sẽ bị ảnh hưởng bởi triển vọng kinh tế, với không gian tăng giá hạn chế và đường cong lợi suất sẽ có xu hướng phẳng;
• Nếu lạm phát phù hợp với kỳ vọng hoặc yếu, kỳ vọng tăng lãi suất ngắn hạn sẽ giảm. Tuy nhiên, về lâu dài, nhược điểm sẽ được hạn chế do áp lực cung tài chính và sự phục hồi của phí bảo hiểm kỳ hạn.

Có hai tín hiệu xác minh chính cần được chú ý trong tương lai: Dữ liệu PPI tháng 9 được công bố vào thứ Năm sẽ xác minh thêm tác động truyền tải của chi phí năng lượng sang phía sản xuất; Bài phát biểu của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Warsh tại cuộc họp thường niên của IMF vào thứ Sáu sẽ là tuyên bố chính sách chính thức cuối cùng trước thời kỳ im lặng. Sự kết hợp giữa số liệu CPI + các bài phát biểu chính thức là cơ sở hoàn chỉnh để đánh giá đường lối chính sách trong quý IV.

Nhìn chung, thị trường hiện tại vẫn đang mắc kẹt trong câu chuyện tuyến tính về "dữ liệu phù hợp với kỳ vọng → không tăng lãi suất trong tháng 10" và thiếu hiểu biết về rủi ro lạm phát lan rộng, sự mong manh của kỳ vọng đồng thuận và những hạn chế ở mức đáy đối với lãi suất dài hạn. Wmax sẽ tiếp tục theo dõi phản ứng của thị trường và sự phát triển tín hiệu chính sách sau khi dữ liệu được công bố, đồng thời cung cấp nghiên cứu và phán đoán linh hoạt để phân bổ các loại tài sản lớn.