Wmax 商品研究チームは、ホルムズ海峡からの高頻度の輸送データ、OPEC+ の最新の生産決定、世界的な在庫変動、地政学的状況のダイナミクスを組み合わせて、以下の情報に基づいています。原油需給バランス監視体制、在庫サイクル計算モデル与ジオゲーム解析システム総合的な分析と判断：ホルムズ海峡の輸送が徐々に再開され、OPEC+が5か月連続で増産を推進する中、世界の原油市場は供給逼迫から供給緩和に急速に移行し、国際原油価格は紛争前の水準にまで下落した。しかし、世界的な在庫修復は大幅に遅れており、補充サイクルは市場の予想よりもはるかに長いです。この非対称的な変化は、米国とイランの交渉における権力構造を再形成しつつある。同時に、紅海の海運攻撃はいまだ進行中であり、地域情勢の脆弱性は依然として市場において無視できないテールリスクとなっている。

供給側は予想を超えて回復し、緩やかなパターンが急速に確立された

今回の原油市場反転の中心的な要因は、供給側の修復速度が市場の予想よりもはるかに速いことだ。 Wmax の船舶データ監視によると、ホルムズ海峡の現在の 1 日あたりの石油タンカーの数は 30 ～ 60 隻に回復しています。依然として紛争前の水準よりは低いものの、供給不安は効果的に軽減された。船舶追跡機関ボルテクサの統計によると、6月のペルシャ湾への原油総輸出量は約1億4000万バレルで、日量平均470万バレルに相当し、5月の日量平均200万バレルを大きく上回り、7月初旬までに輸送量は戦前の約40％の水準に戻った。

産油国の生産増加により、供給の緩み傾向がさらに強まった。 ＯＰＥＣプラスは先週日曜日、８月に日量１８万８０００バレル増産すると正式に発表した。これは、OPECプラスが増産を実施したのは5カ月連続で、2023年以来の減産政策の継続的かつ秩序ある出口を示すものである。OPECプラスは声明の中で、「市場の状況を注意深く監視」し、増産、政策の一時停止、または撤回の柔軟性を維持すると強調したが、この増産による限界的な影響は、輸送経路の封鎖が徐々に解除されていることを背景に比較的限定的である。

国別の観点から見ると、この地域の輸出の回復速度は意見が分かれている。UAEは5月にOPECから離脱した後、アブダビからフジャイラへのパイプラインバイパス＋海上輸出の二重ルートを推進し、地域で最も急速に回復している輸出国の一つとなった。クウェートの原油輸出は先週、日量約160万バレルまで回復し、紛争前の水準の3分の2に戻った。サウジアラビアはペルシャ湾への輸出を維持しつつ、紅海ルートに依存した原油輸送を続けており、供給の安定性は市場予想を大きく上回っている。 Wmaxの需要と供給のバランスシートの計算によると、現在の複数の供給増分の重ね合わせにより、紛争によって生じた供給ギャップは基本的にカバーされており、市場はすぐに「不足パニック」から「過剰期待」に切り替わった。

在庫修復は大幅に遅れており、地政学的ゲームチップの形を変えている

供給側の急速な修復とは対照的に、世界の原油在庫の修復速度は著しく遅れており、これが現在の市場の核心的な構造矛盾となっている。 Wmax在庫サイクルモデル監視データによると、経済協力開発機構（OECD）加盟国の原油在庫は3月から5月にかけて1億6,300万バレル減少し、1990年12月以来の最低水準に落ち込んだ。米国の戦略石油備蓄（SPR）は1983年以来の歴史的最低水準にさえ落ちている。在庫を補充するプレッシャーは大きいが、その進捗は遅い。

歴史的経験と制度上の計算は、補給が長期的な性質を持つことを裏付けている。キャピタル・エコノミクスの推定では、たとえ米国の戦略石油備蓄が日量20万バレルの割合で補給されたとしても、紛争前のレベルに戻るには15～18か月かかるだろう。 JPモルガン・チェースは、OECD諸国が戦略的在庫補充を開始するのは今年の第4四半期になる可能性が高いと判断しているが、米国の補充はさらに遅く、2027年まで正式に開始されないと予想されており、当初の規模は日量約10万バレルにすぎない。ルイジデ・エナジーはまた、米国の政策の現在の焦点は依然として原油価格の引き下げにあり、原油補充に積極的に入札するインセンティブはほとんどなく、在庫修復サイクルはさらに長期化すると指摘した。

今回の需要と供給の回復の間のギャップは、米国とイランの間のゲームの力のバランスを大きく変えています。バンス米副大統領は以前、在庫問題を交渉プロセスと明確に結び付けており、まず原油価格を安定させるために供給を回復し、その後在庫が少ない時間を利用して交渉を進めるという米国・イラン覚書の核心論理を明らかにしていた。 Wmax ジオゲーム分析システムは、原油価格が下落し、輸送が回復するにつれて、「海峡を封鎖し、世界のエネルギー供給を脅かす」というイランの中核的な交渉材料が大幅に弱体化していると判断した。また、60日間の交渉期間は在庫修復サイクルよりもはるかに短いため、米国は交渉においてより積極的なペースで取り組むことができる。

ロングとショートの乖離は激化しており、テールリスクはまだ完全には解消されていない。

供給の緩みと在庫の遅れが組み合わさり、その後の原油価格の動向に関する現在の市場の乖離が大幅に拡大しました。マッコーリーとシティグループが代表を務めるショート陣営は、需要が同時拡大しておらず、在庫買いもまだ始まっていないことを背景に、原油価格は今後数カ月で現在の１バレル約７０ドルから６０ドルまでさらに下落する可能性があり、供給過剰の圧力が引き続き価格を抑制するとみている。ただし、強気のロジックやテールリスクも無視できません。一方で、世界の在庫は歴史的な低水準にあります。需要が回復したり、供給が変動したりすると、価格の反発を引き起こすのは簡単です。一方で、地域情勢の安定には依然として疑問が残る。多くの機関は、市場が「敵対行為の恒久的な終結」という楽観的な期待を事前に織り込んでいると考え、停戦の持続性に疑問を呈しているが、この判断はいまだ完全に検証されていない。

最近の紅海での攻撃も市場に警鐘を鳴らしている。英国海事貿易活動局は、紅海のホデイダ南西海域で貨物船が正体不明の襲撃者に攻撃されたと報告し、地域情勢の脆弱性を改めて裏付けた。米国とイランは停戦合意に達したが、イエメンのフーシ派武装勢力などの代理勢力に関する不確実性は依然として残っており、現地の輸送の混乱がいつでも原油価格の短期的な変動を引き起こす可能性がある。 Wmaxは現在の市場は「緩い現実」と「リスク期待」の間のゲーム段階にあると判断した。短期的な原油価格には依然として下落圧力があるが、歴史的な在庫の少なさと地政学的なテールリスクにより、下落の余地は限定されるだろう。

Wmax 市場見通しの調査とコア追跡の手がかり

Wmax は、需要と供給、在庫、地理の 3 つの主要な側面を組み合わせて、原油市場のその後の動向を総合的に判断します。

1. 価格動向：短期的には緩やかな需給パターンが支配的であり、原油価格は依然として底値まで下落する可能性が高く、1バレルあたり60～65ドルの範囲が戦略的な補充需要を後押しするだろう。中期的には、世界の在庫が徐々に再構築され、需要面もわずかに回復していることから、原油価格は安定して回復すると予想されており、急激な下落の余地は比較的限られている。
2. 地理的パターン：ホルムズ海峡封鎖の抑止効果は大幅に低下し、米国とイランの交渉における米国の発言力が高まった。しかし、地域情勢の脆弱性は依然として存在します。局地的な攻撃は繰り返し市場心理を混乱させる可能性があり、リスクプレミアムが完全に消滅することは難しい。
3. 政策動向：OPEC+は「慎重な増産＋柔軟な調整」のリズムを維持する。原油価格が予想以上に下落した場合、増産が停止されたり、減産に戻ったりする可能性も排除できない。政策の底値は原油価格の重要な支えとなるだろう。

今後、我々は 4 つの主要な手がかりを追跡することに焦点を当てます。1 つは、ホルムズ海峡の海運回復の進捗状況と輸出量の変化です。第二に、OPEC+のフォローアップ生産政策と加盟国の実施。第三に、世界の商業在庫と戦略的備蓄の補充リズム。第四に、紅海とペルシャ湾地域における治安上の事件と地政学的状況の進展。