イラン戦争の勃発は国際原油価格の急騰を引き起こし、2月の米国PPI統計の予想外の上昇と相まって、米国のインフレの回復が激化し、経済成長に圧力をかけた。米連邦準備制度理事会（FRB）の3月金利決定前夜、市場の利下げ期待は大幅に冷え込んだ。結局、FRBは予定通り据え置きを続けた。インフレ見通しを引き上げたものの、2026年に一度利下げするという既定路線は堅持した。地政学的な紛争、インフレの再発、雇用の低迷といった複数の圧力の下で政策のジレンマに陥った。

原油価格の高騰と予想を上回るPPIは、米国のインフレ反発のリスクを浮き彫りにした

米国とイスラエルが先月末にイランへの攻撃を開始して以来、イランは世界の石油の５分の１を輸送するホルムズ海峡を基本的に封鎖している。米国の原油価格は短期的に1バレルあたり約95ドルまで50％近く急騰し、ガソリンとディーゼルの価格はトランプ政権の2期で最高水準に上昇した。このデータはイラン戦争の直接的な影響を考慮していないが、これは米国の潜在的なインフレが予定より早く上昇していることを意味している。原油価格の高止まりが続けば、米国のインフレ率はFRBの目標である2％を確実に上回り、過剰なインフレのサイクルは6年目まで続く可能性がある。 2月のCPIが前年比2.4％、1月のコアPCEが前年比3.1％という堅調な実績と相まって、米国のインフレ回復圧力がFRBにとって中心的な課題となっている。

原油価格の影響が完全に反映される前に、2月の米国のPPI統計は予想を完全に上回り、インフレ加速の兆候を示した。全体のPPIは前月比0.7％、前年比3.4％上昇し、2025年2月以来最大の前年比上昇率となった。コアPPIは前月比0.5%、前年比3.9%上昇し、3か月連続で上昇が加速した。今回の PPI 上昇は、商品とサービスのコストの両方によって引き起こされます。サービス費が前月比０．５％増加したことが増加分の半分以上に寄与した。食品価格は2021年半ば以来最大の上昇を記録し、生鮮野菜と乾燥野菜の価格が49％近く急騰した。

エコノミストらは警告「原油高で成長が抑制され、利下げは大幅に遅れる」

フィナンシャル・タイムズ紙とシカゴ大学クラーク国際市場センターが47人の学術経済学者を対象に実施した調査では、原油価格の高騰が米国経済に大きな影響を与え、インフレを悪化させ、利下げへの道を妨げることが示された。

経済成長は圧力にさらされている：エコノミストの68％は、原油価格が2026年末まで1バレル当たり100ドルにとどまった場合、米国のGDP成長率は少なくとも0.25～0.5パーセントポイント低下すると予測している。 2025 年第 4 四半期の米国経済の年率成長率は 0.7% に低下し、以前の値 4.4% を大幅に下回りました。エネルギー市場の専門家ハミルトン氏は、ホルムズ海峡の封鎖が１カ月続けば、米国の通年の成長期待は大幅に低下すると警告した。この見方は「紛争による経済への影響は限定的だ」とするホワイトハウスの声明とは対照的だ。

インフレは上昇し続けている：回答者の80％以上が、原油価格を長期間100ドルに維持すると、PCE全体のインフレ率が年末までに少なくとも0.25～0.5％ポイント上昇すると考えている。エコノミストの６０％はコアインフレ率が２０２８年上半期まで目標の２％に戻らないと予想しており、昨年１２月の調査から大幅に増加した。

利下げ期待の逆転：市場は当初、連邦準備理事会が利下げするとの期待を持っていたが、現在は原油価格の上昇により、次回の利下げは2027年春に延期された。回答者の約3分の1は、連邦準備理事会が2026年を通じて利下げは行わないと予想しており、利下げ率は昨年12月の15％から倍増した。

FRBは据え置き、年1回の利下げ予想を堅持

3 月の金利決議で、FRB は基準金利レンジを 2 回連続で **3.50%～3.75%** に据え置きました。所信表明では「中東情勢の影響はいまだ不透明」と短く言及するにとどまった。全体的な声明は基本的に1月の会合での声明と一致していた。この決議はFRB内に意見の相違があることを示した。ミラン知事は再び反対票を投じ、即時利下げを主張した。当局者全員が2026年末までに決議する必要があるとは考えていなかった。決議の発表後、米国株の下落幅は縮小し、米ドルと米国債利回りの上昇は後退した。市場は疑惑をさらに明確にするためにパウエル議長の記者会見を待っていた。

最新の経済予測で、FRBは主に原油価格高騰の影響を反映して、2026年のインフレ予測を2.7％（前回値：2.4％）に引き上げた。経済成長率見通しを２．４％（前回値２．３％）に若干引き上げ、失業率見通しは４．４％に据え置いた。インフレ圧力の激化にもかかわらず、FRBは依然として2026年と2027年に一度利下げする路線を堅持している。今年は25ベーシスポイントの利下げにとどまり、具体的な時期は発表されなかったが、大幅な利下げを求めるトランプ政権の要求に反している。

政策のジレンマは深刻化：インフレ、雇用、地政学的リスクが絡み合っている

FRBは現在、3つの制約に直面している。第1に、原油価格は全体的なインフレと共鳴しており、インフレが回復するリスクがあるため、中央銀行はタカ派的なスタンスを維持せざるを得なくなる。第二に、米国は2月に9万2000人の雇用を失い、企業の一時解雇が発生し、借り入れコストの高さが経済を抑制した。第三に、中東における地政学的紛争の見通しは不透明であり、エネルギー供給のショックは非常に不確実である。今回、FRBは「短期的な石油ショックを無視」し、段階的な利下げ路線を堅持することを選択し、インフレとの闘いと成長の安定化のバランスをとろうとした。しかし、原油価格が1バレル当たり108ドルを超える中、地政学的紛争が激化し続ければ、連邦準備制度理事会の政策予測が修正される可能性があり、世界の金融市場のボラティリティと不確実性はさらに高まるだろう。