ในด้านหนึ่ง ดัชนี Nikkei 225 แตะระดับ 67,000 จุดเป็นครั้งแรก โดยพุ่งขึ้นเกือบ 30% ในระหว่างปี SoftBank แซงหน้าโตโยต้าจนกลายเป็นมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดที่ใหญ่ที่สุดในญี่ปุ่น หุ้นชิปหน่วยความจำ Kioxia เพิ่มขึ้นห้าครั้งในหนึ่งปี ในทางกลับกัน ค่าเงินเยนเข้าใกล้เส้นชีวิตและเส้นตายที่ 160 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 30 ปีเกิน 4% ซึ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และการเล่นซ้ำซ้อนของหนี้และการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศก็ทวีความรุนแรงมากขึ้น ตลาดการเงินของญี่ปุ่นในเดือนมิถุนายน 2569 กำลังเผชิญกับสถานการณ์ "น้ำแข็งและไฟ" ที่รุนแรงที่สุดในศตวรรษนี้ ทีมวิจัยมหภาคระดับโลกของ Wmax ใช้ระบบติดตามการเชื่อมโยงข้ามสินทรัพย์ที่สร้างขึ้นเอง รวมกับข้อมูลตลาดล่าสุด แนวโน้มนโยบาย และกระแสเงินทุนทั่วโลก เพื่อทำลายตรรกะพื้นฐานของตลาดที่แตกต่างนี้และความเสี่ยงร้ายแรงที่ซ่อนอยู่เบื้องหลังงานรื่นเริง

การแบ่งขั้วที่รุนแรง: สวรรค์อยู่ด้านหนึ่งและนรกอยู่อีกด้านหนึ่ง

ก่อนอื่นเรามาดูชุดข้อมูลการตลาดล่าสุดเพื่อสัมผัสประสบการณ์การแยกทางที่มหัศจรรย์นี้:

• ตลาดหุ้น: ตลาดกระทิงมหากาพย์: เมื่อวันที่ 2 มิถุนายน ดัชนี Nikkei 225 ทะลุ 67,000 จุด โดยเพิ่มขึ้นสะสมเกือบ 30% ในระหว่างปี ซึ่งสูงกว่าดัชนีหุ้นหลักๆ ของโลกอย่างมาก SoftBank พุ่งขึ้น 8% ในวันเดียว โดยมีมูลค่าตลาด 46 ล้านล้านเยน แทนที่ Toyota อย่างเป็นทางการในฐานะ "พี่น้องด้านมูลค่าตลาดที่ใหญ่ที่สุด" ของญี่ปุ่น ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำ Kioxia เพิ่มขึ้นมากถึง 525% ในระหว่างปี กลายเป็นบริษัทจดทะเบียนแห่งที่สามของญี่ปุ่นในด้านมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด
• การแลกเปลี่ยนหนี้: การล่มสลายโดยรวม: ณ ปิดตลาดวันที่ 3 มิถุนายน เงินดอลลาร์สหรัฐซื้อขายที่ 159.52 เทียบกับเงินเยน ลดลง 1.7% ในเดือนที่ผ่านมา ทำให้เป็นสกุลเงินที่มีประสิทธิภาพแย่ที่สุดในบรรดาสกุลเงิน G10 การขายพันธบัตรญี่ปุ่นยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 30 ปีทะลุระดับ 4% การประมูลพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 20 ปีและ 40 ปียังคงเย็นยะเยือก โดยยอดจองซื้อลดลงสู่จุดเยือกแข็งในอดีต ตลาดได้เริ่มปรับราคาความสามารถในการละลายทางการคลังของญี่ปุ่นใหม่

ยิ่งตลาดหุ้นขึ้นแย่ลง อัตราแลกเปลี่ยนพันธบัตรก็ตกต่ำลงด้วย การเบี่ยงเบนที่เกิดขึ้นได้ยากของ "การฆ่าหนี้และการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ + ตลาดหุ้นที่พุ่งสูงขึ้น" นี้ไม่ได้หมายความว่าเป็นสัญญาณของการพลิกกลับของพื้นฐานทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่น แต่เป็น "ความเจริญรุ่งเรืองที่ผิดพลาด" ที่ถูกกระตุ้นโดยภาพลวงตาทางการเงิน คลื่นเทคโนโลยี และการเก็งกำไรระดับโลก

ความจริงเกี่ยวกับการฆ่าหนี้และการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศเป็นสองเท่า: การแทรกแซงไม่สามารถประหยัดเงินเยนได้ และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นเพียงยาแก้พิษเท่านั้น

ทำไมเงินเยนและพันธบัตรญี่ปุ่นถึงร่วงอย่างต่อเนื่อง? ระบบติดตามข้ามสินทรัพย์ของ Wmax ตรวจพบว่าแกนหลักของการเล่นสองครั้งระหว่างหนี้และการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศรอบนี้คือการซ้อนทับของความขัดแย้งหลักสองประการ และการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนธรรมดาไม่สามารถกอบกู้วันนั้นได้

ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐอเมริกาและญี่ปุ่นกลับด้าน และเงินเยนของญี่ปุ่นได้กลายเป็น "เครื่องมือทางการเงิน" ระดับโลก

แม้ว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 0.75%-1.00% แต่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของญี่ปุ่นก็สูงกว่า 2% เป็นเวลา 50 เดือนติดต่อกัน และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงยังคงอยู่ในแดนลบ ในทางตรงกันข้าม ในสหรัฐอเมริกา อัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นทำให้ธนาคารกลางสหรัฐไม่สามารถลดอัตราดอกเบี้ยได้ ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงระหว่างสหรัฐอเมริกาและญี่ปุ่นยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และเงินเยนของญี่ปุ่นก็กลายเป็น "สกุลเงินทางการเงิน" สำหรับการซื้อขายที่ถือครองทั่วโลกโดยสมบูรณ์

ข้อมูลตำแหน่ง CFTC ที่ตรวจสอบโดย Wmax แสดงให้เห็นว่าตำแหน่ง Short ของเงินเยนในปัจจุบันในกองทุนเลเวอเรจได้เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2024 โดยมีขนาดสูงสุดของคำสั่ง Short เพื่อเก็งกำไรอยู่ที่ 182 พันล้านดอลลาร์ กล่าวอีกนัยหนึ่ง กองทุนทั่วโลกกำลังกู้ยืมเงินเยนของญี่ปุ่นและซื้อสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง ซึ่งเป็นปัจจัยหลักในการอ่อนค่าของเงินเยนญี่ปุ่นอย่างต่อเนื่อง

การขยายตัวทางการคลังที่บ้าคลั่ง เครดิตอธิปไตยถูกตั้งคำถาม

หลังจากที่รัฐบาลทาคาอิจิ ซานาเอะขึ้นสู่อำนาจ ก็เปิดตัวงบประมาณสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 122 ล้านล้านเยน และดำเนินการลดภาษีขนาดใหญ่ ซึ่งผลักดันโดยตรงให้หนี้รวมของญี่ปุ่นอยู่ที่ 1,342 ล้านล้านเยน โดยมีอัตราส่วนหนี้สินเกิน 260% ขึ้นอันดับหนึ่งของโลก สิ่งที่ร้ายแรงยิ่งกว่านั้นก็คือธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นกำลังออกมาตรการเข้มงวดเชิงปริมาณและลดขนาดการซื้อพันธบัตรลงครึ่งหนึ่ง ตลาดได้สูญเสีย "ผู้ซื้อทางเลือกสุดท้าย" ไป นักลงทุนเริ่มเรียกร้องเบี้ยประกันความเสี่ยงที่สูงขึ้นเพื่อครอบคลุมความเสี่ยงทางการคลังของญี่ปุ่น การขายพันธบัตรญี่ปุ่นรอบปัจจุบันได้เปลี่ยนจาก "การค้าเงินเฟ้อ" แบบธรรมดาไปเป็นการปรับราคาเครดิตอธิปไตยของญี่ปุ่น

สำหรับคำถามที่ตลาดกังวลมากที่สุดว่า "จะมีการแทรกแซงหรือไม่" กรอบการทำงานการติดตามความคาดหวังนโยบายของ Wmax ให้การตัดสินที่ชัดเจน การแทรกแซงสามารถซื้อเวลาได้เท่านั้น และไม่สามารถพลิกกลับแนวโน้มได้ ก่อนหน้านี้กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นได้อัดฉีดเงินทุนจำนวนมากเพื่อสนับสนุนตลาด แต่ผลกระทบส่วนเพิ่มเริ่มอ่อนลงเรื่อยๆ การกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ย OIS ปัจจุบันแสดงให้เห็นว่าความน่าจะเป็นที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดในการประชุมวันที่ 16 มิถุนายนนั้นเพิ่มขึ้นเป็น 78% การผสมผสานระหว่างการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและการแทรกแซงเท่านั้นที่สามารถหยุดการอ่อนค่าของเงินเยนได้ชั่วคราว มิฉะนั้นจะเป็นเพียงเรื่องของเวลาก่อนที่ค่าเงินเยนจะตกลงต่ำกว่า 160

เหตุผลของงานรื่นเริงตลาดหุ้น ไม่ใช่เพราะเศรษฐกิจดี แต่เป็นเพราะเงินเยนอ่อนค่าลงมากพอแล้ว

การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของตลาดหุ้นอาจดูสะดุดตา แต่หากคุณลอกเปลือกออก คุณจะพบว่าตลาดกระทิงนี้แทบจะไม่เกี่ยวอะไรกับเศรษฐกิจภายในของญี่ปุ่นเลย Wmax ได้วิเคราะห์ปัจจัยหลักที่ทำให้เกิดการเพิ่มขึ้นของหุ้นญี่ปุ่นอย่างลึกซึ้ง และพบว่าปัจจัยหลักสามประการร่วมกันสนับสนุนความเจริญรุ่งเรืองที่ผิดพลาดนี้:

“ภาพลวงตาการรายงานทางการเงิน” สร้างขึ้นจากการอ่อนค่าของสกุลเงิน

ในบรรดาหุ้นที่เป็นส่วนประกอบของ Nikkei 225 นั้น โดยทั่วไปแล้วรายได้ในต่างประเทศของยักษ์ใหญ่อย่าง Toyota และ Sony นั้นคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 50% การอ่อนค่าของเงินเยนจาก 130 เหลือ 160 หมายความว่าบริษัทเหล่านี้ทำกำไรในต่างประเทศได้มากกว่า 20% จากทางอากาศเมื่อแปลงเป็นเงินเยน

กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริงนี้ปกปิดแรงกดดันที่แท้จริงของอุปสงค์ในประเทศที่อ่อนแอและต้นทุนที่เพิ่มขึ้นในญี่ปุ่น สนับสนุนการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่ดูเหมือนจะยอดเยี่ยม และกลายเป็น "ข้อแก้ตัวพื้นฐาน" ที่ตรงที่สุดสำหรับตลาดกระทิง

คลื่น AI + การสนับสนุนคู่การปฏิรูปการกำกับดูแลกิจการ

การปฏิรูป PBR ที่ได้รับการส่งเสริมโดยตลาดหลักทรัพย์โตเกียวได้บังคับให้บริษัทญี่ปุ่นต้องซื้อหุ้นคืนในวงกว้างและเพิ่มเงินปันผล ความคาดหวังของการกำกับดูแลกิจการที่ดีขึ้นได้ดึงดูดเงินทุนที่มีมูลค่าทั่วโลกจำนวนมาก ที่สำคัญกว่านั้น กลุ่มอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์และ AI ซึ่งมีน้ำหนักมากจากหุ้นญี่ปุ่น เพิ่งจะทันกับคลื่นพลังการประมวลผลทั่วโลก SoftBank ซึ่งเดิมพัน OpenAI และ Kioxia ซึ่งได้รับประโยชน์จากความต้องการพื้นที่จัดเก็บข้อมูลศูนย์ข้อมูลที่เพิ่มสูงขึ้น ได้กลายเป็นเป้าหมายหลักของการจัดหาเงินทุน และแนวโน้มดังกล่าวก็แยกออกจากวงจรเศรษฐกิจภายในประเทศของญี่ปุ่นโดยสิ้นเชิง

“เกมเก็งกำไร” ของกองทุนระดับโลก

กองทุนระยะยาวที่ Buffett เป็นตัวแทนนั้นเข้าใจมายาวนานถึงกิจวัตรของตลาดญี่ปุ่น: "ซื้อหุ้นญี่ปุ่น + เยนสั้น" พวกเขาออกพันธบัตรเยนดอกเบี้ยต่ำเพื่อซื้อบริษัทการค้าของญี่ปุ่น ขณะเดียวกันก็รับรายได้เงินปันผลและกำไรจากการแลกเปลี่ยนจากการอ่อนค่าของเงินเยน ซึ่งสร้างรายได้จากทั้งสองด้าน กลยุทธ์การเก็งกำไรข้ามตลาดนี้ได้กลายเป็นมาตรฐานสำหรับการซื้อขายมหภาคระดับโลกในปี 2569 การไหลเข้าของเงินทุนอย่างต่อเนื่องทำให้หุ้นญี่ปุ่นมีความยืดหยุ่นเกินกว่าปัจจัยพื้นฐาน

เมื่องานคาร์นิวัลสิ้นสุดลง: จะต้องป้องกันความเสี่ยงหลักสองประการ

ทีมงานแมโครของ Wmax พิจารณาว่าภาวะโพลาไรเซชันที่รุนแรงในปัจจุบันของ "พันธบัตรและอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลงและตลาดหุ้นที่สูงขึ้น" เป็นสถานะเปลี่ยนผ่านที่อันตรายอย่างยิ่ง และไม่ได้หมายความว่าเป็นสถานะที่มั่นคงในระยะยาว เมื่อความเสี่ยงสองประการต่อไปนี้ถูกกระตุ้น งานรื่นเริงนี้จะพังทลายลงทันที:

แบงก์ชาติญี่ปุ่นขึ้นดอกเบี้ยเกินคาด ตลาดหุ้นฟองสบู่แตก

ความเจริญรุ่งเรืองของหุ้นญี่ปุ่นนั้นขึ้นอยู่กับการอ่อนค่าของเงินเยนอย่างต่อเนื่อง หากการอ่อนค่าของเงินเยนเกินกว่าผลกำไรสูงสุดในการดำรงชีวิตของผู้คน ก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อรุนแรง และบังคับให้ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญเกินความคาดหมาย ยอดเงินคงเหลือจะถูกทำลายทันที:

• การแข็งค่าของเงินเยนจะทำให้กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนของบริษัทหายไปและกำไรลดลงอย่างมาก
• การคลี่คลายของการซื้อขายแบบ Carry Trade จะทำให้เกิดการพลิกกลับอย่างรุนแรงของกระแสเงินทุนทั่วโลก และฟองสบู่การประเมินมูลค่าหุ้นของญี่ปุ่นจะถูกเจาะอย่างรวดเร็ว

ความวุ่นวายในตลาดตราสารหนี้ของญี่ปุ่นทำให้เกิดสึนามิทางการเงินทั่วโลก

ในฐานะประเทศเจ้าหนี้รายใหญ่ที่สุดของโลก ญี่ปุ่นถือครองทรัพย์สินในต่างประเทศมากกว่า 3 ล้านล้านดอลลาร์ หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรของญี่ปุ่นยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง บริษัทประกันภัย ธนาคาร และสถาบันอื่นๆ ของญี่ปุ่นจะขายสินทรัพย์ในต่างประเทศ เช่น พันธบัตรสหรัฐฯ และยุโรปในวงกว้าง เพื่อเสริมสภาพคล่องในประเทศ ส่งความเสี่ยงทางการเงินของญี่ปุ่นไปยังตลาดพันธบัตรโลก และเพิ่มแรงกดดันจากสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยสูงทั่วโลกให้รุนแรงขึ้นอีก

สุดท้าย : 16 มิ.ย. โหนดสำคัญที่กำหนดโชคชะตา

ในระยะสั้น การประชุมนโยบายของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในวันที่ 16 มิถุนายนจะเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญในตลาดที่แตกต่างนี้ หากธนาคารกลางขึ้นอัตราดอกเบี้ยตามกำหนดและปล่อยสัญญาณที่ไม่ค่อยดีนัก ควบคู่ไปกับการแทรกแซงของกระทรวงการคลังในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ เงินเยนก็คาดว่าจะได้รับการสนับสนุนในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม หากความเข้มข้นของนโยบายน้อยกว่าที่คาดไว้ ก็จะมีความเป็นไปได้สูงที่เงินเยนจะตกลงต่ำกว่า 160 และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นจะสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง สำหรับนักลงทุนทั่วไปอย่าสุ่มสี่สุ่มห้าตามกระแสไล่หุ้นญี่ปุ่น ตลาดกระทิงนี้ขึ้นอยู่กับการอ่อนค่าของสกุลเงินอาจนำไปสู่การกลับตัวได้ตลอดเวลา Wmax จะติดตามกระแสเงินทุนและแนวโน้มนโยบายในตลาดญี่ปุ่นต่อไปผ่านระบบติดตามข้ามสินทรัพย์ และแจ้งเตือนคุณถึงความเสี่ยงและคว้าโอกาสโดยเร็วที่สุด