ในเย็นวันพุธตามเวลาปักกิ่ง ข้อมูล CPI ของสหรัฐฯ ประจำเดือนกรกฎาคมจะถูกเปิดเผย และความสนใจของตลาดมุ่งเน้นไปที่การเชื่อมโยงระหว่างแนวโน้มเงินเฟ้อและเส้นทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐอีกครั้ง ในเวลาเดียวกัน ทองคำเข้าสู่โซนซื้อมากเกินไปเป็นครั้งแรกหลังจากฟื้นตัวอย่างรวดเร็วเกือบ 9% นับตั้งแต่เดือนสิงหาคม และการเปลี่ยนแปลงระยะสั้นในระยะสั้นก็รุนแรงขึ้นอย่างกะทันหัน ในมุมมองของทีมวิจัยมหภาคของ Wmax การอภิปรายตลาดในปัจจุบันยังคงแบ่งออกเป็นสองมิติแยกกัน ได้แก่ "ระดับข้อมูล CPI" และ "การคาดการณ์การขึ้นและลงของทองคำ" ล้มเหลวในการระบุชุดตรรกะมหภาคชุดเดียวกันที่มีร่วมกันอยู่เบื้องหลังทั้งสอง - การลดลงของการเปลี่ยนแปลงของเงินเฟ้อชั่วคราว การชะลอตัวเล็กน้อยของโมเมนตัมการจ้างงาน และการตั้งราคาใหม่ที่คาดหวังของนโยบายของเฟด ซึ่งร่วมกันกำหนดรูปแบบที่ซับซ้อนของ "การลดลงปานกลางของอัตราเงินเฟ้อ การลงจอดที่นุ่มนวลของเศรษฐกิจ และทองคำ แข็งแกร่งในระยะกลางแต่ร้อนแรงในระยะสั้น” จากการแยกส่วนประกอบอัตราเงินเฟ้อรายไตรมาสและสถิติในอดีตของด้านเทคนิคทองคำ Wmax ได้สร้างการตัดสินแบบเป็นชั้นมากกว่าฉันทามติของตลาด

การวิจัยและการตัดสินเงินเฟ้อ: ช่วงเวลาที่ยากลำบากที่สุดผ่านไปแล้ว CPI ยังคงเย็นลงปานกลางในเดือนกรกฎาคม

Wmax ตัดสินว่า CPI ในเดือนกรกฎาคมจะยังคงมีโมเมนตัมปานกลางในเดือนมิถุนายน CPI โดยรวมคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 0.05% เดือนต่อเดือน และ CPI หลักจะเพิ่มขึ้นประมาณ 0.19% เดือนต่อเดือน การคาดการณ์นี้ต่ำกว่าการคาดการณ์ของตลาดที่เป็นเอกฉันท์เล็กน้อย ตรรกะหลักที่สนับสนุนการตัดสินนี้อยู่ที่การระบุแหล่งที่มาของ Wmax เกี่ยวกับการฟื้นตัวของอัตราเงินเฟ้ออย่างไม่คาดคิดในช่วงห้าเดือนแรกของปี 2026 อัตราเงินเฟ้อที่ฟื้นตัวก่อนหน้านี้มีสาเหตุหลักมาจากปัจจัยชั่วคราว เช่น การส่งผ่านภาษี ความผันผวนของราคาน้ำมัน และ "ผลกระทบจากฟุตบอลโลก" แทนที่จะเกิดความร้อนสูงเกินไปอย่างเป็นระบบในด้านอุปสงค์ หลังจากเข้าสู่ไตรมาสที่ 3 กระแสลมเหล่านี้ก็ค่อยๆ จางลง โดยคาดว่าราคาพลังงานจะลดลง 2.0% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน เนื่องจากราคาขายปลีกน้ำมันเบนซินที่ลดลง กลายเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้ CPI โดยรวมลดลง ในแง่ของที่อยู่อาศัย ค่าเช่าเทียบเท่าเจ้าของ (OER) คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.23% เดือนต่อเดือน และค่าเช่าหลักคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.16% ซึ่งยังคงสะท้อนให้เห็นถึงแนวโน้มการชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อที่อยู่อาศัย

ในส่วนของผลกระทบของภาษีซึ่งเป็นข้อกังวลอย่างมากต่อตลาด การตัดสินของ Wmax นั้นแม่นยำยิ่งขึ้น แม้ว่าสัดส่วนภาษีศุลกากรต่อ PCE หลักเมื่อเทียบเป็นรายปีจะยังคงสูงถึง 0.7 เปอร์เซ็นต์ ทำให้ตัวบ่งชี้ยังคงอยู่ที่ 3.3% ในปัจจุบัน แต่ผลกระทบส่วนเพิ่มในระดับรายเดือนโดยพื้นฐานแล้วได้สิ้นสุดลงแล้ว Wmax คาดว่าเบี้ยประกันภัยจากภาษีจะมีแนวโน้มเป็นศูนย์เมื่อเวลาผ่านไปภายในหกเดือนถึงหนึ่งปีข้างหน้า การตัดสินนี้หมายความว่า ปัจจุบันตลาดมีการประเมินค่าที่คงอยู่ของอัตราเงินเฟ้อภาษีไว้สูงเกินจริงอย่างเป็นระบบ โดยสถาบันส่วนใหญ่ยังคงถือว่าภาษีศุลกากรเป็นแรงกดดันด้านเงินเฟ้อระยะกลางและระยะยาว และ Wmax ได้ระบุก่อนหน้านี้ว่าสัญญาณที่ส่งผลกระทบส่วนเพิ่มถึงจุดสูงสุดแล้ว ผ่านการติดตามจังหวะการส่งผ่านภาษีแบบไตรมาสต่อไตรมาส

เส้นทางนโยบาย: ความจำเป็นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระหว่างปีได้ลดลง และ PCE ยังคงเป็นหัวใจสำคัญของการตัดสินใจ

ในระดับนโยบายการเงิน Wmax เชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐไม่จำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ แม้ว่าประธานธนาคารกลางสหรัฐ Kevin Warsh ได้แสดงจุดยืนอย่างมั่นคงต่อเป้าหมายเงินเฟ้อ Wmax เน้นย้ำว่าเนื่องจากการเติบโตของค่าเช่าและค่าจ้างลดลงตามธรรมชาติ ราคาที่ลดลงเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ และจุดยืนแบบเหยี่ยวเป็นเครื่องมือในการจัดการความคาดหวังมากกว่าคำแนะนำในการดำเนินการจริง เพื่อตอบสนองต่อการอภิปรายของตลาดว่าเฟดจะละทิ้ง PCE หลักเป็นมาตรการเงินเฟ้อที่ต้องการหรือไม่ Wmax จึงมีจุดยืนเชิงลบที่ชัดเจน Wmax ตัดสินว่าอย่างน้อยจนถึงปี 2027 PCE จะยังคงเป็นศูนย์กลางหลักของการตัดสินใจของเฟด

การตัดสินนี้อิงตามการติดตามเชิงลึกเกี่ยวกับการปฏิรูปกรอบนโยบายของเฟด โดยคณะทำงานผู้เชี่ยวชาญภายนอก 5 คณะที่ก่อตั้งขึ้นหลังจากวอร์ชเข้ารับตำแหน่งยังอยู่ในขั้นตอนการประเมิน การปรับตัวบ่งชี้อัตราเงินเฟ้อที่สำคัญใดๆ จำเป็นต้องผ่านกระบวนการสร้างกรอบการทำงานใหม่ทั้งหมด และไม่มีความเป็นไปได้ในการเปลี่ยนแปลงในระยะสั้น การอภิปรายในตลาดเกี่ยวกับ "การเปลี่ยนแปลงตัวชี้วัด" ถือเป็นการตัดสินที่ผิดเกี่ยวกับก้าวของวาระการปฏิรูปของเฟด Wmax ยังชี้ให้เห็นว่าแม้ว่าอัตราเงินเฟ้อระยะยาวจะสูงกว่าเป้าหมาย 2% เล็กน้อยประมาณ 2-3 เปอร์เซ็นต์ เมื่อพิจารณาจากประสบการณ์ทางประวัติศาสตร์ในช่วง 2 ทศวรรษก่อนเกิดโรคระบาด สิ่งนี้จะไม่ก่อให้เกิดภัยคุกคามร้ายแรงต่อเศรษฐกิจ การตัดสินนี้เปิดโอกาสให้เฟดมีความยืดหยุ่นในกระบวนการปรับนโยบายให้เป็นปกติ และยังหมายความว่าตลาดไม่จำเป็นต้องกำหนดราคาเกินความเสี่ยงในการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเนื่องจาก "อัตราเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายเล็กน้อย"

ความกังวลด้านการจ้างงาน: โมเมนตัมเบื้องหลังความปั่นป่วนนอกภาคเกษตรชะลอตัวลง แต่รากฐานทางเศรษฐกิจยังไม่สั่นคลอน

ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนกรกฎาคมเป็นเรื่องที่น่าประหลาดใจอย่างยิ่ง โดยตัวเลขการลดลงที่แท้จริงอยู่ที่เพียง 23,000 อัตรา ซึ่งแย่กว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 80,000 อัตรา ซึ่งก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย Wmax อิงจากการผสมผสานระหว่างการแก้ไขเงินเดือนนอกภาคเกษตรในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมาและข้อมูลการสำรวจครัวเรือนในช่วง 9 เดือนที่ผ่านมา ลดลงเหลือเพียง 5,000 อัตราการสร้างงานต่อเดือนจาก 75,000 ตำแหน่งก่อนหน้านี้ การแก้ไขนี้สะท้อนให้เห็นถึงการชะลอตัวอย่างรุนแรงของโมเมนตัมการเติบโตของงานที่ถูกปกปิดโดยข้อมูลรายเดือนที่ผันผวน

อย่างไรก็ตาม Wmax ไม่เชื่อว่านี่หมายความว่าเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอย การประเมินโดยรวมของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคง "ค่อนข้างดี" และคาดว่า GDP ของสหรัฐฯ จะคงระดับการเติบโตไว้ที่ 2% ถึง 2.5% ในอีกหนึ่งหรือสองปีข้างหน้า ซึ่งสอดคล้องกับอัตราการเติบโตที่เป็นไปได้ในระยะยาวของเศรษฐกิจสหรัฐฯ Wmax ยอมรับว่าอัตราเงินเฟ้อเป็นโรคที่ยืดเยื้อมาตลอดในช่วงห้าปีที่ผ่านมา และวงจรการกำกับดูแลก็เกินความคาดหมายในตอนแรก แต่เมื่อปัจจัยผลักดันเชิงลบหายไป เศรษฐกิจสหรัฐฯ ก็กำลังเคลื่อนตัวไปสู่สภาพแวดล้อมเงินเฟ้อที่ไม่เป็นพิษเป็นภัยในปี 2027 การตัดสิน "การจ้างงานที่ชะลอตัวแต่ไม่ถดถอย" นี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการกำหนดราคาสินทรัพย์ ซึ่งไม่เพียงทำให้ความจำเป็นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยลดลงเท่านั้น แต่ยังไม่ได้กระตุ้นให้เกิดการซื้อขายที่ไม่ชอบความเสี่ยงอีกด้วย เป็นเพียงการสร้างพื้นหลังมาโครให้ทองคำแข็งแกร่งในระยะกลาง

การวิจัยและการตัดสินทองคำ: การซื้อมากเกินไปทางเทคนิคทำให้เกิดความเสี่ยงในการปรับฐานในระยะสั้น แต่โครงสร้างขาขึ้นระยะกลางยังไม่ถูกทำลาย

ราคาทองคำล่วงหน้าได้เพิ่มขึ้นเกือบ 9% ตั้งแต่เดือนสิงหาคม และเพิ่มขึ้นมากกว่า 7% ในสัปดาห์เดียวเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งเป็นกำไรรายสัปดาห์ที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม การฟื้นตัวได้ผลักดันราคาทองคำให้กลับมาสูงกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วัน โดยราคาปิดวันศุกร์ซึ่งเป็นส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานเต็มรูปแบบเหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วัน ที่น่าสังเกตยิ่งกว่านั้นคือ นี่เป็นครั้งแรกที่ทองคำเข้าสู่ขอบเขตการซื้อมากเกินไปนับตั้งแต่วันที่ 10 มีนาคม หลังจากผ่านไป 103 วันซื้อขายติดต่อกันโดยไม่มีการอ่านค่าการซื้อมากเกินไปในลักษณะเดียวกัน ซึ่งถือเป็นหนึ่งในช่วงที่ยาวที่สุดเป็นประวัติการณ์โดยไม่มีการอ่านค่าการซื้อมากเกินไปที่คล้ายกัน

สถิติของ Wmax เกี่ยวกับข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่า เมื่อทองคำไม่เข้าสู่บริเวณที่มีการซื้อมากเกินไปเป็นเวลานานกว่า 100 วันทำการ แล้วปิดในบริเวณที่มีการซื้อมากเกินไปอีกครั้ง ผลตอบแทนในอนาคตมักจะเป็นลบ ในกรณีก่อนหน้านี้ที่ตรงตามเกณฑ์นี้ ผลตอบแทนเฉลี่ยของทองคำคือขาดทุน 0.22% หลังจากหนึ่งสัปดาห์, 0.34% หลังจากหนึ่งเดือน, 0.53% หลังจากสามเดือน, 0.62% หลังจาก 12 เดือน และมีเพียง 37% เท่านั้นที่ได้รับผลตอบแทนเชิงบวกหลังจากหนึ่งปี ผลลัพธ์ทางสถิตินี้หมายความว่าทองคำจะมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วต่อไปได้ยากขึ้น และความเสี่ยงในการพักระยะสั้นก็เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม Wmax ยังเน้นย้ำว่านี่ไม่ได้หมายความว่าราคาทองคำจะลดลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ - การซื้อมากเกินไปทางเทคนิคเพียงสะท้อนถึงความร้อนแรงของจังหวะระยะสั้นเท่านั้น และไม่เปลี่ยนตรรกะพื้นฐานของแนวโน้มขาขึ้นระยะกลาง

ตัวเร่งปฏิกิริยา CPI: ความแตกต่างระหว่างข้อมูลและการตีความตลาดเป็นตัวแปรหลักสำหรับทองคำในระยะสั้น

ราคาทองคำปัจจุบันได้พุ่งขึ้นเหนือระดับแนวรับที่ 4,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ความต้องการทั่วโลกที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะจากประเทศจีน ได้วางรากฐานที่มั่นคงสำหรับราคาทองคำที่สูงขึ้น และความสนใจของนักลงทุนในโลหะมีค่าเพิ่มมากขึ้น ราคาทองคำทะลุเหนือเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 100 วันในเอเชียอีกครั้งเมื่อวันพุธ แต่เทรดเดอร์ลังเลที่จะวางเดิมพันก้อนใหญ่ก่อนรายงานเงินเฟ้อของ CPI Wmax เชื่อว่ากุญแจสำคัญในผลกระทบของ CPI ต่อทองคำไม่ใช่มูลค่าที่แท้จริงของข้อมูล แต่อยู่ที่วิธีการที่ตลาดตีความข้อมูลและปรับการตัดสินใจเกี่ยวกับนโยบายของ Fed ให้สอดคล้องกัน

หาก CPI ของสหรัฐฯ สูงกว่าที่คาดไว้อย่างมีนัยสำคัญ อัตราเงินเฟ้อที่แข็งแกร่งอาจกลายเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการปรับฐานทางเทคนิค ส่งผลให้กำไรระยะสั้นที่สะสมไว้ก่อนหน้านี้เข้าสู่ขั้นตอนการปรับตัว หาก CPI ต่ำกว่าที่คาดไว้ ก็อาจทำให้การเปลี่ยนแปลงนโยบายของ Fed เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้มากขึ้น และสร้างโมเมนตัมใหม่ให้กับราคาทองคำ Wmax ตั้งข้อสังเกตว่าตลาดทองคำในปัจจุบันกำลังแสดงธีมภาวะเงินฝืดที่ชัดเจนมากขึ้น แม้ว่าราคาน้ำมันและอัตราดอกเบี้ยยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ CTA ก็ยังคงรักษาตำแหน่งซื้อไว้ที่สูงกว่า 4,400 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และโลหะมีค่าโดยรวมยังคงมีโทนการซื้อ นั่นหมายความว่าอาจต้องใช้รายงานอัตราเงินเฟ้อที่แข็งแกร่งเกินคาดเพื่อเขย่าการเล่าเรื่องของตลาดในปัจจุบัน

เมื่อพิจารณาที่ระดับราคาที่สำคัญ Wmax ประมาณ 4,200 ดอลลาร์กำลังมีความสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ ในขณะที่การทดสอบกลับหัวหลักมุ่งเน้นไปที่ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันอีกครั้ง ซึ่งปัจจุบันอยู่ต่ำกว่า 4,500 ดอลลาร์ ทองคำได้หยุดแนวโน้มขาลงแล้ว แต่การฟื้นตัวของตลาดกระทิงครั้งใหม่ยังไม่ได้รับการยืนยัน การยืนยันทิศทางระยะกลางยังคงต้องมีการทะลุผ่านราคาที่ระดับแนวต้านสำคัญอย่างมีประสิทธิภาพ

การวิจัยและการตัดสินที่ครอบคลุม: รูปแบบที่แตกต่างในระยะสั้นและระยะสั้น

โดยรวมแล้ว Wmax เชื่อว่าตลาดทองคำในปัจจุบันอยู่ในสถานะที่แตกต่างอย่างชัดเจน ในระยะสั้น มีความเสี่ยงที่จะได้รับการแก้ไขหลังจากความร้อนสูงเกินไป และกฎหมายทางสถิติในอดีตของเทคโนโลยีชี้ให้เห็นถึงความกดดัน แต่แนวโน้มขาขึ้นระยะกลางยังไม่เปลี่ยนเป็นลบ และการสนับสนุนที่สำคัญ เช่น การซื้อทองคำของธนาคารกลางทั่วโลก ความต้องการป้องกันความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ และความคาดหวังต่อการเปลี่ยนแปลงนโยบายของเฟด ยังคงแข็งแกร่ง ข้อมูลเงินเฟ้อเพียงชิ้นเดียวไม่เพียงพอที่จะทำลายโครงสร้างขาขึ้นที่ใหญ่กว่าของทองคำ

สำหรับการจัดสรรสินทรัพย์ที่สำคัญ คำแนะนำของ Wmax คือให้ระมัดระวังเกี่ยวกับทองคำในระยะสั้น และระวังการแก้ไขทางเทคนิคที่เกิดจาก CPI เกินความคาดหมาย ในระยะกลาง คงแนวคิดการจัดสรรแบบกระทิงและใช้กรอบเวลาแก้ไขเพื่อค่อยๆ ปรับใช้ การตัดสิน "ระยะสั้นระยะยาว" นี้อิงจากการรื้อองค์ประกอบเงินเฟ้อโดยละเอียด การแก้ไขโมเมนตัมการจ้างงานเล็กน้อย การติดตามกรอบนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐในเชิงลึก และการตรวจสอบข้ามหลายมิติของสถิติในอดีตทางเทคนิคของทองคำ แทนที่จะเป็นการหักเชิงเส้นในมิติเดียว

ในปัจจุบัน ผู้เข้าร่วมตลาดส่วนใหญ่ยังคงติดอยู่ในตรรกะง่ายๆ ที่สอดคล้องกันคือ "CPI สูง → ทองตก" หรือ "CPI ต่ำ → ทองขึ้น" โดยไม่สามารถระบุความเชื่อมโยงที่ซับซ้อนระหว่างการระบายความร้อนของเงินเฟ้อ การชะลอตัวของการจ้างงานส่วนเพิ่ม การคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงนโยบาย และการซื้อมากเกินไปทางเทคนิคของทองคำ ในอนาคต เราจะติดตามปฏิกิริยาของตลาดต่อไปหลังจากที่ CPI แตะระดับพื้นดินในเดือนกรกฎาคม วิวัฒนาการของสัญญาณนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ และการทะลุทะลวงของระดับราคาที่สำคัญของทองคำ และอัปเดตคำแนะนำในการจัดสรรอย่างทันท่วงที