Vào tối thứ Tư, giờ Bắc Kinh, dữ liệu CPI tháng 7 của Hoa Kỳ sẽ được công bố và sự chú ý của thị trường một lần nữa tập trung vào mối liên hệ giữa xu hướng lạm phát và đường lối chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Đồng thời, vàng lần đầu tiên bước vào vùng quá mua sau khi trải qua đợt phục hồi mạnh gần 9% kể từ tháng 8, và sự phân kỳ dài hạn đột ngột tăng cường. Theo quan điểm của nhóm nghiên cứu vĩ mô Wmax, cuộc thảo luận thị trường hiện tại vẫn được chia thành hai khía cạnh riêng biệt: "mức dữ liệu CPI" và "dự báo tăng giảm vàng", không xác định được cùng một bộ logic vĩ mô được chia sẻ đằng sau cả hai - sự suy giảm của các cú sốc lạm phát tạm thời, đà tăng trưởng việc làm chậm lại và việc định giá lại chính sách của Fed dự kiến, cùng nhau hình thành một mô hình phức hợp "lạm phát giảm vừa phải, nền kinh tế hạ cánh nhẹ và vàng mạnh trong trung hạn nhưng quá nóng trong ngắn hạn." Dựa trên việc loại bỏ các thành phần lạm phát hàng quý và số liệu thống kê lịch sử về các khía cạnh kỹ thuật vàng, Wmax đã đưa ra nhận định nhiều lớp hơn so với sự đồng thuận của thị trường.

Nghiên cứu và nhận định lạm phát: Thời điểm khó khăn nhất đã qua, CPI tiếp tục hạ nhiệt vừa phải trong tháng 7

Wmax nhận định CPI tháng 7 sẽ tiếp tục đà tăng vừa phải trong tháng 6. CPI chung dự kiến ​​chỉ tăng khoảng 0,05% so với tháng trước và CPI cơ bản sẽ tăng khoảng 0,19% so với tháng trước. Dự đoán này thậm chí còn thấp hơn một chút so với kỳ vọng đồng thuận của thị trường. Logic cốt lõi ủng hộ nhận định này nằm ở việc Wmax quy kết sự phục hồi bất ngờ của lạm phát trong 5 tháng đầu năm 2026. Sự phục hồi lạm phát trước đó chủ yếu được thúc đẩy bởi các yếu tố tạm thời như chuyển giao thuế quan, biến động giá dầu và "hiệu ứng World Cup", chứ không phải do hệ thống quá nóng về phía cầu. Sau khi bước vào quý 3, những trở ngại này dần mờ dần: giá năng lượng dự kiến ​​giảm 2,0% so với tháng trước do giá xăng dầu bán lẻ giảm, trở thành nguyên nhân chính kéo CPI chung đi xuống; Về nhà ở, giá thuê tương đương chủ sở hữu (OER) dự kiến ​​sẽ tăng 0,23% so với tháng trước và giá thuê sơ cấp dự kiến ​​sẽ tăng 0,16%, tiếp tục phản ánh xu hướng lạm phát nhà ở hạ nhiệt.

Về tác động của thuế quan đang được thị trường quan tâm lớn, nhận định của Wmax chính xác hơn. Mặc dù mức đóng góp hàng năm của thuế quan vào PCE cốt lõi vẫn cao tới 0,7 điểm phần trăm, khiến chỉ số này hiện vẫn ở mức 3,3%, nhưng tác động biên ở mức hàng tháng về cơ bản đã chấm dứt. Wmax kỳ vọng phần chênh lệch từ thuế quan sẽ có xu hướng về 0 theo thời gian trong vòng sáu tháng đến một năm tới. Nhận định này có nghĩa là thị trường hiện đang đánh giá quá cao một cách có hệ thống về tình trạng lạm phát kéo dài của thuế quan - hầu hết các tổ chức vẫn coi thuế quan là áp lực lạm phát trung và dài hạn, và Wmax, thông qua việc theo dõi nhịp truyền tải thuế quan theo từng quý, đã xác định trước đó tín hiệu cho thấy tác động biên của nó đã đạt đến đỉnh điểm.

Con đường chính sách: Nhu cầu tăng lãi suất trong năm đã giảm bớt và PCE vẫn là điểm tựa cốt lõi cho việc ra quyết định.

Ở cấp độ chính sách tiền tệ, Wmax tin rằng Cục Dự trữ Liên bang không cần thiết phải tăng lãi suất trong năm nay. Mặc dù Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh gần đây đã bày tỏ lập trường chắc chắn về mục tiêu lạm phát, nhưng Wmax nhấn mạnh rằng khi giá thuê và tăng trưởng tiền lương giảm một cách tự nhiên, thì việc giảm giá là không thể tránh khỏi và lập trường diều hâu giống như một công cụ quản lý kỳ vọng hơn là hướng dẫn hành động thực tế. Để đáp lại các cuộc thảo luận trên thị trường về việc liệu Fed có từ bỏ PCE cốt lõi làm thước đo lạm phát ưa thích hay không, Wmax đã thể hiện quan điểm tiêu cực rõ ràng. Wmax nhận định ít nhất cho đến năm 2027, PCE vẫn sẽ là điểm tựa cốt lõi trong việc ra quyết định của Fed.

Nhận định này dựa trên việc theo dõi chuyên sâu về tốc độ cải cách khung chính sách của Fed - năm nhóm công tác chuyên gia bên ngoài được thành lập sau khi Warsh nhậm chức vẫn đang trong giai đoạn đánh giá. Bất kỳ sự điều chỉnh nội dung nào của chỉ báo lạm phát đều yêu cầu một quá trình tái thiết khuôn khổ hoàn chỉnh và không có khả năng chuyển đổi trong thời gian ngắn. Cuộc thảo luận trên thị trường về “các chỉ số thay đổi” về cơ bản là đánh giá sai về tốc độ chương trình cải cách của Fed. Wmax cũng chỉ ra rằng ngay cả khi tỷ lệ lạm phát dài hạn cao hơn mục tiêu 2% một chút vài phần mười điểm phần trăm, dựa trên kinh nghiệm lịch sử của hai thập kỷ trước đại dịch, điều này sẽ không gây ra mối đe dọa đáng kể cho nền kinh tế. Nhận định này dành chỗ cho sự linh hoạt của Fed trong quá trình bình thường hóa chính sách, đồng thời cũng có nghĩa thị trường không cần phải đánh giá quá cao rủi ro tăng lãi suất vì “lạm phát hơi cao hơn mục tiêu”.

Lo ngại về việc làm: Động lực đằng sau cuộc khủng hoảng phi nông nghiệp đã chậm lại, nhưng nền tảng kinh tế vẫn không bị lung lay

Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp trong tháng 7 là một bất ngờ lớn - mức giảm thực tế chỉ là 23.000, tệ hơn nhiều so với mức tăng dự kiến ​​là 80.000, làm dấy lên lo ngại về suy thoái kinh tế. Wmax, dựa trên sự kết hợp giữa các sửa đổi đối với bảng lương phi nông nghiệp trong ba tháng qua và dữ liệu khảo sát hộ gia đình trong chín tháng qua, đã giảm mạnh xuống chỉ còn 5.000 việc làm tiềm năng được tạo ra hàng tháng từ mức 75.000 trước đó. Bản sửa đổi phản ánh sự chậm lại nghiêm trọng trong đà tăng trưởng việc làm được che đậy bởi dữ liệu hàng tháng không ổn định.

Tuy nhiên, Wmax không cho rằng điều này có nghĩa là nền kinh tế đã bước vào suy thoái; Đánh giá tổng thể nền kinh tế Mỹ vẫn ở mức “khá tốt” và dự kiến ​​GDP của Mỹ sẽ duy trì mức tăng trưởng từ 2% đến 2,5% trong một hoặc hai năm tới, phù hợp với tốc độ tăng trưởng tiềm năng dài hạn của nền kinh tế Mỹ. Wmax thừa nhận rằng lạm phát thực sự là một căn bệnh kéo dài trong 5 năm qua và chu kỳ quản trị đã vượt quá mong đợi ban đầu, nhưng khi các yếu tố thúc đẩy tiêu cực tiêu tan, nền kinh tế Mỹ đang dần tiến tới một môi trường lạm phát lành tính vào năm 2027. Nhận định về việc "việc làm chậm lại nhưng không suy thoái" có ý nghĩa quan trọng đối với việc định giá tài sản: nó không chỉ làm suy yếu nhu cầu tăng lãi suất mà còn không kích hoạt các giao dịch suy thoái không thích rủi ro, vốn chỉ tạo thành nền tảng vĩ mô để vàng mạnh lên trong trung hạn.

Nghiên cứu và nhận định vàng: Mua quá mức kỹ thuật gây ra rủi ro điều chỉnh ngắn hạn nhưng cấu trúc tăng trung hạn chưa bị phá vỡ

Giá vàng tương lai đã tăng gần 9% kể từ tháng 8 và tăng hơn 7% chỉ trong một tuần vào tuần trước, mức tăng hàng tuần lớn nhất kể từ tháng 1. Sự phục hồi đã đẩy giá vàng trở lại trên mức trung bình động 50 ngày, với mức giá đóng cửa hôm thứ Sáu ở độ lệch chuẩn hoàn toàn trên mức trung bình động 50 ngày. Đáng chú ý hơn nữa, đây là lần đầu tiên vàng rơi vào vùng quá mua kể từ ngày 10 tháng 3, sau 103 ngày giao dịch liên tiếp không có mức quá mua tương tự – một trong những khoảng thời gian dài nhất được ghi nhận mà không có mức quá mua tương tự.

Thống kê của Wmax về dữ liệu lịch sử cho thấy khi vàng chưa đi vào vùng quá mua trong hơn 100 ngày giao dịch và sau đó đóng cửa lại ở vùng quá mua, lợi nhuận trong tương lai thường âm. Trong các trường hợp trước đây đáp ứng tiêu chí này, lợi nhuận trung bình của vàng là lỗ 0,22% sau một tuần, 0,34% sau một tháng, 0,53% sau ba tháng, 0,62% sau 12 tháng và chỉ 37% đạt được lợi nhuận dương sau một năm. Kết quả thống kê này có nghĩa là vàng ngày càng khó tiếp tục xu hướng tăng nhanh và nguy cơ nghỉ ngơi ngắn hạn đã tăng lên. Tuy nhiên, Wmax cũng nhấn mạnh rằng điều này không có nghĩa là giá vàng chắc chắn sẽ giảm xuống - tình trạng mua quá mức kỹ thuật chỉ phản ánh nhịp độ ngắn hạn quá nóng và không làm thay đổi logic cơ bản của xu hướng tăng trung hạn.

Chất xúc tác CPI: Sự khác biệt giữa bản thân dữ liệu và diễn giải thị trường là biến số cốt lõi đối với vàng trong ngắn hạn

Giá vàng hiện tại đã tăng trên mức hỗ trợ 4.000 USD/ounce. Nhu cầu toàn cầu ngày càng tăng, đặc biệt là từ Trung Quốc, đã tạo nền tảng vững chắc cho sự tăng giá vàng và làm mới sự quan tâm của các nhà đầu tư đối với kim loại quý. Vàng giao ngay một lần nữa vượt qua mức trung bình động 100 ngày ở châu Á vào thứ Tư. Nhưng các nhà giao dịch không muốn đặt cược lớn trước báo cáo lạm phát CPI. Wmax tin rằng mấu chốt tác động của chỉ số CPI này đối với vàng không phải là giá trị tuyệt đối của dữ liệu mà là cách thị trường diễn giải dữ liệu và điều chỉnh phán đoán của mình đối với chính sách của Fed cho phù hợp.

Nếu CPI của Mỹ cao hơn đáng kể so với dự kiến, lạm phát mạnh có thể trở thành tác nhân điều chỉnh kỹ thuật, khiến lợi nhuận ngắn hạn tích lũy trước đó bước vào giai đoạn điều chỉnh; nếu CPI thấp hơn dự kiến, điều này có thể củng cố thêm sự chuyển dịch chính sách của Fed sang kỳ vọng và tạo động lực tăng giá mới cho giá vàng. Wmax lưu ý rằng thị trường vàng hiện tại đang thể hiện chủ đề lạm phát đình trệ ngày càng rõ ràng - mặc dù giá dầu và lãi suất tiếp tục tăng, CTA vẫn duy trì vị thế mua trên 4.400 USD/ounce và kim loại quý nhìn chung vẫn duy trì xu hướng mua. Điều đó có nghĩa là có thể phải cần đến một báo cáo lạm phát mạnh hơn dự kiến ​​để làm thay đổi diễn biến thị trường hiện tại.

Nhìn vào các mức giá chính, Wmax quanh mức 4.200 USD đang ngày càng trở nên quan trọng, trong khi thử nghiệm tăng giá chính một lần nữa tập trung vào đường trung bình động 200 ngày, hiện ở ngay dưới 4.500 USD. Vàng đã dừng xu hướng giảm, nhưng một đợt phục hồi mới của thị trường vẫn chưa được xác nhận. Việc xác nhận xu hướng trung hạn vẫn đòi hỏi sự đột phá hiệu quả của giá tại các mức kháng cự quan trọng.

Nghiên cứu và đánh giá toàn diện: một mô hình khác biệt trong ngắn hạn và ngắn hạn

Nhìn chung, Wmax tin rằng thị trường vàng hiện tại đang ở trạng thái phân hóa rõ ràng: trong ngắn hạn, đã có nguy cơ điều chỉnh sau khi quá nóng và các quy luật thống kê lịch sử của công nghệ chỉ ra áp lực nghỉ ngơi; nhưng xu hướng tăng trung hạn vẫn chưa chuyển sang tiêu cực và các hỗ trợ cơ bản như mua vàng của ngân hàng trung ương toàn cầu, nhu cầu phòng ngừa rủi ro địa chính trị và kỳ vọng về sự thay đổi chính sách của Fed vẫn vững chắc. Chỉ một phần dữ liệu lạm phát là không đủ để làm hỏng cấu trúc đi lên lớn hơn của vàng.

Đối với việc phân bổ tài sản lớn, lời khuyên của Wmax là hãy thận trọng với vàng trong ngắn hạn và cảnh giác với những điều chỉnh kỹ thuật do CPI vượt quá mong đợi gây ra; trong trung hạn, hãy duy trì ý tưởng phân bổ tăng giá và sử dụng cửa sổ điều chỉnh để triển khai dần dần. Phán quyết “ngắn hạn dài hạn” này dựa trên việc loại bỏ chi tiết các thành phần lạm phát, điều chỉnh biên của động lực việc làm, theo dõi sâu về khung chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và xác thực chéo đa chiều các số liệu thống kê lịch sử kỹ thuật của vàng, thay vì khấu trừ tuyến tính một chiều.

Hiện tại, hầu hết những người tham gia thị trường vẫn bị mắc kẹt trong logic tương ứng đơn giản là "CPI cao → vàng giảm" hoặc "CPI thấp → vàng tăng", không xác định được mối liên hệ phức tạp giữa việc giảm lạm phát, việc làm cận biên chậm lại, kỳ vọng thay đổi chính sách và tình trạng mua quá mức kỹ thuật của vàng. Trong tương lai, chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi phản ứng của thị trường sau khi CPI chạm mức cơ bản vào tháng 7, diễn biến của các tín hiệu chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và sự đột phá của các mức giá chủ chốt của vàng, cũng như cập nhật các khuyến nghị phân bổ một cách kịp thời.