ข้อมูล CPI สหรัฐประจำเดือนกันยายนจะถูกเปิดเผยเร็วๆ นี้ ความคาดหวังของตลาดกระแสหลักมุ่งเน้นไปที่การตัดสินเชิงตัวเลขว่า "พลังงานจะผลักดันอัตราเงินเฟ้อโดยรวมให้สูงขึ้น และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะชะลอตัวลงที่ส่วนต่าง" ราคาของธนาคารกลางสหรัฐที่จะระงับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมอยู่ที่เกือบ 80% ในมุมมองของทีมวิจัยมหภาคของ Wmax ค่านิยมหลักของข้อมูลนี้ไม่ได้อยู่ที่ว่าค่าจุดเดียวนั้นสอดคล้องกับการคาดการณ์หรือไม่ แต่อยู่ที่ความคืบหน้าในการส่งผ่านการเปลี่ยนแปลงของราคาพลังงานไปสู่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน และความเปราะบางด้านราคาที่อยู่เบื้องหลังความคาดหวังของตลาดที่เป็นเอกฉันท์ เมื่อธุรกรรมส่วนใหญ่เดิมพันไปในทิศทางเดียวกัน การเกินเล็กน้อยอาจกระตุ้นให้เกิดความผันผวนอย่างรวดเร็ว

โครงสร้างเงินเฟ้อ: พลังงานขับเคลื่อนการเพิ่มขึ้นโดยรวม ในขณะที่แกนกลางกำลังชะลอตัวลง แต่มีความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ในการแพร่กระจาย

Wmax รวมความคาดหวังที่เป็นเอกฉันท์ของตลาดและการตัดสินโครงสร้างรายการย่อย ในเดือนกันยายน CPI โดยรวมคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.6% เดือนต่อเดือนและ 3.6% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งจะเป็นการเพิ่มขึ้นรายเดือนที่ใหญ่ที่สุดในรอบห้าเดือน ดัชนี CPI พื้นฐานคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.2% เดือนต่อเดือน และเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 2.5% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างทางโครงสร้างที่ชัดเจนของ "ร้อนโดยรวมและอุ่นในใจกลาง" พลังงานเป็นตัวขับเคลื่อนหลักที่แท้จริงของอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นโดยรวม จากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ความเสี่ยงในการขนส่งในช่องแคบฮอร์มุซและอุปทานผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปทั่วโลกที่ตึงตัว น้ำมันดิบเบรนต์เพิ่มขึ้นมากกว่า 14% ในเดือนกันยายนและประมาณ 42% ในไตรมาสที่สาม และราคาน้ำมันขายปลีกของสหรัฐฯ พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายเดือน

Wmax ประมาณการว่ารายการย่อยพลังงานคาดว่าจะเพิ่มขึ้นประมาณ 5% เดือนต่อเดือน ในขณะเดียวกัน ต้นทุนเชื้อเพลิงการบินที่สูงขึ้นจะผลักดันให้ราคาตั๋วเครื่องบินเพิ่มขึ้นประมาณ 3% ต่อเดือน กลายเป็นแรงผลักดันหลักสำหรับรายการบริการ ที่ระดับเงินเฟ้อพื้นฐาน การชะลอตัวของภาคธุรกิจย่อยที่อยู่อาศัยยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญ คาดว่าค่าเช่าเทียบเท่าของเจ้าของ (OER) จะเพิ่มขึ้น 0.20% เดือนต่อเดือน และค่าเช่าจริงจะเพิ่มขึ้น 0.17% เดือนต่อเดือน ซึ่งมีแนวโน้มการระบายความร้อนอย่างต่อเนื่อง ในด้านสินค้าโภคภัณฑ์ มีความแตกต่าง โดยราคารถยนต์มือสองและหมวดการแพทย์บางประเภทลดลง ซึ่งชดเชยการเพิ่มขึ้นของอุปกรณ์สันทนาการและผลิตภัณฑ์เทคโนโลยีสารสนเทศได้โดยประมาณ

Wmax เตือนเป็นพิเศษว่าอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันมีลักษณะเป็น "จุดร้อน" และยังไม่เห็นการเร่งราคาแบบครอบคลุมในปี 2022 นี่เป็นพื้นฐานสำหรับ Federal Reserve ที่ต้องสังเกตอย่างอดทน อย่างไรก็ตาม โดยทั่วไปแล้ว ตลาดประเมินความเสี่ยงในการแพร่กระจายที่อาจเกิดขึ้นต่ำไป 2 ประเภท ได้แก่ ประการแรก การส่งผ่านราคาพลังงานไปยังการขนส่ง อาหาร และการผลิตทีละชั้น และผลกระทบที่ล้าหลังของราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยังไม่เกิดขึ้นเต็มที่ ประการที่สอง ความกดดันด้านต้นทุนที่เกิดจากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานของ AI ได้เริ่มผลักดันราคาในด้านต่างๆ เช่น คอมพิวเตอร์ ชิป การก่อสร้าง และการบินให้สูงขึ้น อัตราเงินเฟ้อตามอุปทานประเภทนี้จะไม่ลดลงตามวงจรอุปสงค์ และเป็นความเสี่ยงที่สำคัญในการที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะเกินความคาดหมาย

เกมนโยบาย: การระงับในเดือนตุลาคมถือเป็นเกณฑ์มาตรฐาน โปรดระวังการแก้ไขแบบย้อนกลับตามความคาดหวังที่เป็นเอกฉันท์

ธนาคารกลางสหรัฐเพิ่งเสร็จสิ้นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบ 3 ปีในเดือนกันยายน โดยปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายของรัฐบาลกลางเป็น 3.75%-4.00% ยังคงมีความแตกต่างภายในที่ชัดเจนเกี่ยวกับนโยบายที่ตามมา: Waller และเจ้าหน้าที่คนอื่น ๆ ชอบที่จะดำเนินการเป็นระยะ ๆ และเชื่อว่าไม่จำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมสองครั้งติดต่อกัน Hammack มีความประหม่ามากขึ้นและเชื่อว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อได้แพร่กระจายไปยังพื้นที่ต่างๆ มากขึ้น และสนับสนุนการปรับเปลี่ยนนโยบายเล็กๆ น้อยๆ และบ่อยครั้ง แต่ยังคงเปิดกว้างว่าจะดำเนินการในเดือนตุลาคมหรือไม่

ราคาตลาดในปัจจุบันมีอคติอย่างชัดเจนว่าจะไม่เปลี่ยนแปลงในเดือนตุลาคม เครื่องมือ FedWatch ของ CME Group แสดงให้เห็นว่าความน่าจะเป็นที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมจะอยู่ที่ประมาณ 20% เท่านั้น ในขณะที่ความน่าจะเป็นที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมจะสูงถึง 88% Wmax ตัดสินว่าการระงับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมยังคงเป็นสถานการณ์พื้นฐาน และมีตรรกะหลัก 2 ประการ ประการแรก หลังจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในเดือนกันยายน ธนาคารกลางสหรัฐต้องใช้เวลาในการประเมินผลการส่งผ่านนโยบายและผลกระทบที่แท้จริงของภาวะการเงินที่เข้มงวดขึ้น ซึ่งเป็นกรอบการสังเกตตามปกติ ประการที่สอง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปียังคงสูงกว่า 5% และการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวได้กดดันเงื่อนไขทางการเงินให้เข้มงวดขึ้น เข้ามาแทนที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายในระดับหนึ่ง

อย่างไรก็ตาม Wmax ยังเน้นย้ำว่าการกำหนดราคาของตลาด "ไม่มีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม" นั้นสอดคล้องกันเกินไป ซึ่งถือเป็นช่องโหว่ในการกำหนดราคาอย่างแน่นอน หาก CPI หลักเกินความคาดหมายและสูงถึง 0.3% หรือสูงกว่าในแต่ละเดือน จะได้รับการยืนยันว่าการเปลี่ยนแปลงของพลังงานได้เริ่มแพร่กระจายไปยังสินค้าและบริการหลัก และตลาดจะปรับราคาความน่าจะเป็นของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมอย่างรวดเร็ว ซึ่งก่อให้เกิดความผันผวนอย่างรุนแรงในระยะสั้นของอัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยน จากมุมมองทั้งปี การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งก่อนสิ้นปียังคงเป็นเหตุการณ์ที่มีความเป็นไปได้สูง และความแตกต่างของตลาดเป็นเพียงเรื่องของจังหวะเวลาเท่านั้น ไม่ใช่ทิศทาง

ผลกระทบของสินทรัพย์: การตอบสนองที่ไม่สมมาตรและขอบเขตราคาในตลาดตราสารหนี้

หลังจากการปรับขึ้นอย่างมากหลังจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในรอบ 10 ปีก็เพิ่มขึ้นมาใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 24 ปี การตอบสนองของตลาดในปัจจุบันต่อ CPI แสดงให้เห็นลักษณะที่ไม่สมมาตรที่ชัดเจน Wmax เชื่อว่าผลกระทบของข้อมูลนี้ต่อตลาดตราสารหนี้เป็นไปตามกฎของ “ด้านบนมีด้านบนและด้านล่างมีด้านล่าง”:

• หากอัตราเงินเฟ้อเกินความคาดหมาย อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะปรับราคาอย่างรวดเร็วตามความคาดหวังของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม แต่แนวโน้มเศรษฐกิจในระยะยาวจะถูกระงับโดยมีพื้นที่กลับตัวที่จำกัด และเส้นอัตราผลตอบแทนมีแนวโน้มที่จะราบเรียบ
• หากอัตราเงินเฟ้อเป็นไปตามการคาดการณ์หรืออ่อนแอ การคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะลดลง อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว ข้อเสียจะถูกจำกัดเนื่องจากแรงกดดันด้านอุปทานทางการคลังและการฟื้นตัวของเบี้ยประกันระยะยาว

มีสัญญาณยืนยันหลักสองประการที่ต้องให้ความสนใจในอนาคต: ข้อมูล PPI เดือนกันยายนที่เผยแพร่เมื่อวันพฤหัสบดีจะตรวจสอบผลการส่งผ่านต้นทุนพลังงานไปยังฝ่ายการผลิตเพิ่มเติม คำปราศรัยของประธานธนาคารกลางสหรัฐ วอร์ช ในการประชุมประจำปีของ IMF ในวันศุกร์ จะเป็นคำแถลงนโยบายอย่างเป็นทางการครั้งสุดท้ายก่อนช่วงเวลาเงียบงัน การรวมกันของข้อมูล CPI + คำปราศรัยอย่างเป็นทางการถือเป็นพื้นฐานที่สมบูรณ์ในการตัดสินเส้นทางนโยบายในไตรมาสที่สี่

โดยรวมแล้ว ตลาดปัจจุบันยังคงติดอยู่กับการบรรยายเชิงเส้นของ "ข้อมูลที่สอดคล้องกับการคาดการณ์ → ไม่มีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม" และขาดความเข้าใจเกี่ยวกับความเสี่ยงของการแพร่กระจายของอัตราเงินเฟ้อ ความเปราะบางของความคาดหวังที่เป็นเอกฉันท์ และข้อจำกัดด้านล่างของอัตราดอกเบี้ยระยะยาว Wmax จะยังคงติดตามปฏิกิริยาของตลาดและวิวัฒนาการของสัญญาณนโยบายต่อไป หลังจากที่ข้อมูลถูกเปิดเผย และจัดให้มีการวิจัยและการตัดสินแบบไดนามิกสำหรับการจัดสรรสินทรัพย์ประเภทใหญ่