จากการเพิ่มขึ้นของความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางเมื่อเร็ว ๆ นี้ ดอลลาร์สหรัฐและตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐได้เผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรงและทิศทางเดียว ตลาดโดยทั่วไปได้ให้เหตุผลว่าการแข็งค่าของดอลลาร์และการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นเป็นเพียงผลมาจากความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยและการปรับราคาใหม่ของความคาดหวังเงินเฟ้ออย่างไรก็ตาม จากการวิเคราะห์เชิงลึกของข้อมูลตลาดที่มีความถี่สูงจาก Bloomberg ข้อมูลสถานะการซื้อขายของ CFTC และรายละเอียดธุรกรรมจากแพลตฟอร์ม BrokerTec ของ CME Group ประกอบกับการวิเคราะห์สถานการณ์อย่างครอบคลุมเกี่ยวกับทิศทางนโยบายของธนาคารกลางทั่วโลก เราได้ระบุอย่างชัดเจนถึงข้อผิดพลาดในการประเมินมูลค่าหลักในราคาตลาดปัจจุบัน รวมถึงสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงแนวโน้มที่กำลังจะเกิดขึ้น

การเพิ่มขึ้นของดอลลาร์สหรัฐในปัจจุบันเป็นกับดักขาขึ้นแบบคลาสสิก คาดว่าจะมีการอ่อนค่าลงอย่างแน่นอนตามมา

นับตั้งแต่การโจมตีร่วมระหว่างสหรัฐฯ และอิสราเอลต่ออิหร่านเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐยังคงแข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยได้รับแรงหนุนจากสถานะสกุลเงินปลอดภัยและข้อได้เปรียบในฐานะประเทศผู้ผลิตพลังงานรายใหญ่ที่สุดของโลก ดัชนี Bloomberg Dollar Spot Index ปรับตัวเพิ่มขึ้น 21% ในช่วงเวลานี้ โดยแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2025 เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา ขณะที่เงินยูโรและเงินเยน—ซึ่งทั้งสองสกุลเงินพึ่งพาการนำเข้าพลังงานจากตะวันออกกลางอย่างมาก—ต่างก็อ่อนค่าลงมากกว่า 21% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐในช่วงเวลาเดียวกันอย่างไรก็ตาม เราเชื่อมั่นอย่างยิ่งว่าการที่ดอลลาร์สหรัฐปรับตัวขึ้นสู่ระดับปัจจุบันนี้ มีแนวโน้มที่จะเป็น 'กับดักขาขึ้น' แบบคลาสสิก กล่าวคือ เป็นการหลอกให้ราคาเคลื่อนไหวในทิศทางหนึ่งเพื่อดึงดูดนักลงทุนให้เดินตามแนวโน้ม ก่อนที่จะเกิดการกลับทิศอย่างรวดเร็ว ตลาดได้สะท้อนความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อจากราคาน้ำมันที่เพิ่มสูงขึ้นไว้อย่างครบถ้วนแล้ว แต่กลับประเมินผลกระทบเชิงลบต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจโลกจากปัญหาความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์และวิกฤติพลังงานต่ำเกินไป ความแตกต่างของราคาที่กล่าวถึงนี้เอง คือเหตุผลหลักที่ผลักดันให้เกิดการกลับทิศทางของดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อพิจารณาโครงสร้างของสถานะการซื้อขาย ข้อมูลล่าสุดจาก CFTC แสดงให้เห็นว่า ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 17 มีนาคม นักเทรดโดยรวมมีมุมมองเชิงบวกต่อดอลลาร์สหรัฐเป็นครั้งแรกของปีนี้; สถานะซื้อที่หนาแน่นนี้ได้ปูทางสำหรับการกลับทิศทางในภายหลังสำหรับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยพื้นฐานที่เป็นตัวกำหนดทิศทางของอัตราแลกเปลี่ยนในระยะกลางถึงระยะยาว เราได้ระบุความแตกต่างอย่างชัดเจนในเส้นทางการดำเนินนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ และธนาคารกลางยุโรป: เมื่อเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ขัดแย้งกันซึ่งเกิดจากการช็อกด้านพลังงาน ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีแนวโน้มสูงที่จะมองข้ามภาวะเงินเฟ้อชั่วคราวนี้ และยึดนโยบายไว้ที่ความเสี่ยงทางเศรษฐกิจที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต; เราคาดว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปีนี้;อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางยุโรปจะถูกบังคับให้ต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยสะสมอีก 50 จุดพื้นฐาน เพื่อรับมือกับความเสี่ยงด้านขาขึ้นของเงินเฟ้อ อันเป็นผลมาจากแรงกดดันเงินเฟ้อที่นำเข้าอย่างต่อเนื่อง ความแตกต่างของนโยบายนี้จะเป็นปัจจัยหลักที่ผลักดันให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ กับสหภาพยุโรปลดลงอย่างต่อเนื่อง ไม่ว่าจะในแง่ของตัวเลขสัมบูรณ์หรือเมื่อเทียบกับราคาตลาดปัจจุบัน แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยนี้จะสร้างแรงกดดันขาลงต่อค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างชัดเจนควรสังเกตว่าการประเมินนี้ได้รับการยืนยันจากผลการวิจัยล่าสุดจาก Castle Securities โดยเน้นว่าจุดสนใจหลักของการกำหนดราคาตลาดโลกกำลังค่อยๆ เปลี่ยนจากผลกระทบจากภาวะเงินเฟ้อในช่วงแรกไปสู่ผลกระทบที่ลึกซึ้งและกดดันต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจโลก

แก่นของการขายสินทรัพย์ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อยู่ที่การขายสินทรัพย์ที่บังคับให้ต้องขายในระยะสั้นของเส้นโค้งผลตอบแทน โดยสภาพคล่องที่แย่ลงยิ่งทำให้ความผันผวนของตลาดเพิ่มขึ้น

การขายสินทรัพย์ในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในเดือนนี้ได้รับแรงหนุนจากพลวัตการซื้อขายพื้นฐานที่ยังไม่ได้รับความสนใจจากตลาดเป็นส่วนใหญ่ การวิเคราะห์ข้อมูลการซื้อขายของเราในทุกอายุพันธบัตรเผยให้เห็นว่าการขายในรอบนี้มีลักษณะของการชำระบัญชีแบบบังคับในช่วงสั้นของเส้นอัตราผลตอบแทน โดยเฉพาะในพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่อยู่เบื้องหลังการพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะสั้นที่รุนแรงกว่าที่คาดการณ์ไว้ภายหลังการปะทุของความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรุนแรงได้ทำให้การเดิมพันในตลาดเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กลับมาเป็นตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง และยังเริ่มสะท้อนความคาดหวังถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกด้วย; ในช่วงเวลาดังกล่าว อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุสองปีได้เพิ่มขึ้นประมาณ 50 จุดพื้นฐาน มาอยู่ที่ 3.871%อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ของเราชี้ให้เห็นว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนนี้ไม่ได้ถูกขับเคลื่อนโดยความคาดหวังด้านนโยบายเพียงอย่างเดียว การปรับสถานะการลงทุนและการลดลงของสภาพคล่องในตลาดได้เพิ่มขนาดและความเร็วของการขายออกอย่างมีนัยสำคัญ

จากมุมมองด้านข้อมูล เราสามารถสังเกตเห็นการลดลงอย่างชัดเจนของสภาพคล่องในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในรอบวัฏจักรตลาดนี้ โดยเฉพาะในตราสารระยะสั้น: สำหรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปีที่ออกล่าสุด ช่วงห่างระหว่างราคาซื้อและราคาขาย (bid-ask spread) ตั้งแต่ต้นเดือนมีนาคมได้ขยายกว้างขึ้นประมาณ 271 จุดพื้นฐานเมื่อเทียบกับเดือนกุมภาพันธ์ ตัวเลขนี้คำนวณจากค่าเฉลี่ยของช่วงห่างระหว่างราคาซื้อและราคาขายในระหว่างวัน โดยมีปริมาณการซื้อขาย 50,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อ 1 จุดพื้นฐาน ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของต้นทุนการซื้อขายสำหรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นอย่างชัดเจนในทางกลับกัน ปริมาณการซื้อขาย—ซึ่งโดยปกติจะถูกกดดันจากส่วนต่างราคาที่กว้าง—ได้เพิ่มขึ้นถึงระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2025 ในช่วงเวลานี้ ความแตกต่างระหว่างราคาและปริมาณนี้ถือเป็นหลักฐานชัดเจนว่ากิจกรรมในตลาดส่วนใหญ่ไม่ได้เกิดจากการจัดสรรพอร์ตการลงทุนอย่างจริงจัง แต่เกิดจากการขายเพื่อลดความสูญเสียอย่างเร่งด่วน นี่คือพื้นฐานหลักในการประเมินของเราว่าการขายในรอบนี้แสดงลักษณะเด่นของการขายเพื่อลดความสูญเสียอย่างเร่งด่วน

ในทางตรงกันข้าม ผลการดำเนินงานของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุยาว เช่น พันธบัตรอายุ 10 ปี ยังคงมีเสถียรภาพค่อนข้างมาก ซึ่งแสดงให้เห็นเพิ่มเติมว่าการเคลื่อนไหวของตลาดในปัจจุบันไม่ได้เป็นการประเมินมูลค่าพื้นฐานใหม่สำหรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในระยะยาว แต่เป็นเพียงการกระทบชั่วคราวที่เกิดจากสภาพคล่องที่แย่ลงในระยะสั้นและการปรับลดสถานะการซื้อขายที่หนาแน่น สำหรับตลาดในปัจจุบัน การมองลึกไปกว่าความผันผวนของราคาที่ปรากฏเพื่อแยกแยะตรรกะการซื้อขายพื้นฐานและความแตกต่างของราคาที่เกี่ยวข้องกับนโยบายเป็นสิ่งสำคัญในการระบุแนวโน้มในอนาคตจากการประเมินความขัดแย้งหลักของตลาดข้างต้น และคำนึงถึงจังหวะเวลาของการเปลี่ยนแปลงในธีมตลาดระยะสั้นถึงระยะกลาง เราได้กำหนดกลยุทธ์การลงทุนที่มีเป้าหมายชัดเจนและสามารถดำเนินการได้ กลยุทธ์เหล่านี้มุ่งเน้นการวางตำแหน่งนักลงทุนให้พร้อมสำหรับโอกาสสำคัญในแนวโน้มที่ขับเคลื่อนด้วยปัจจัยหลัก พร้อมทั้งลดความเสี่ยงจากความไม่แน่นอน

กลยุทธ์ระยะสั้น (1–3 เดือน: ช่วงเวลาที่ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และความคาดหวังด้านนโยบายเป็นประเด็นสำคัญ)

ความท้าทายหลักในขั้นตอนนี้คือความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางยังไม่จางหายไปอย่างสมบูรณ์ ตลาดยังคงแกว่งตัวระหว่าง 'ความเสี่ยงเงินเฟ้อขาขึ้น' และ 'แรงกดดันการเติบโตขาลง' ความเชื่อมั่นในเชิงบวกต่อดอลลาร์สหรัฐยังไม่ถูกคลายออกอย่างเต็มที่ และยังคงมีความเป็นไปได้ที่จะเกิดแรงกระแทกด้านสภาพคล่องซ้ำและมีการปรับตำแหน่งในระยะสั้นของตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ดังนั้น หลักการสำคัญของกลยุทธ์ของเราในระยะนี้คือการให้ความสำคัญกับการป้องกัน การป้องกันความเสี่ยงจากความไม่แน่นอน หลีกเลี่ยงการเทรดที่มีคนหนาแน่น และรักษาตำแหน่งขนาดเล็กเพื่อเตรียมพร้อมสำหรับการกลับตัวที่อาจเกิดขึ้น

ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ควรหลีกเลี่ยงการไล่ซื้อดอลลาร์สหรัฐในราคาที่สูงขึ้น ควรทยอยปิดสถานะที่มีอยู่เพื่อทำกำไร พร้อมทั้งบริหารความเสี่ยงอย่างเข้มงวดหากต้องการเพิ่มสถานะที่ระดับสูง จัดสรรเงินลงทุนในดอลลาร์แคนาดาและโครนนอร์เวย์ในระดับปานกลางเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ และเปิดสถานะซื้อล่วงหน้า (long) ในคู่เงิน EUR/USD ที่ระดับต่ำ พร้อมตั้งจุดตัดขาดทุน (stop-loss) อย่างเคร่งครัดในตลาดตราสารหนี้ที่มีอัตราผลตอบแทนคงที่ ควรหลีกเลี่ยงการเปิดสถานะขายเพียงฝ่ายเดียวในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นที่มีอายุครบกำหนดไม่เกินสองปี เนื่องจากอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นเกิดจากการขายเพื่อชำระหนี้และสภาพคล่องที่ลดลง การไล่ตามการขายชอร์ตอาจเสี่ยงต่อการเกิดภาวะชอร์ตสควีซ ควรให้ความสำคัญกับการวางตำแหน่งสำหรับการเทรดที่คาดหวังการชันของเส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve Steepening) สำหรับการลงทุนหลัก ควรเลือกพันธบัตรองค์กรที่มีอายุสั้นและอันดับความน่าเชื่อถือสูง เพื่อลดผลกระทบจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยต่อตลาดสินค้าโภคภัณฑ์และตลาดหุ้น พร้อมทั้งคงสถานะซื้อเล็กน้อยในน้ำมันดิบโดยตั้งจุดตัดขาดทุนไว้ และใช้ทองคำเป็นสินทรัพย์หลักเพื่อป้องกันความเสี่ยงเมื่อราคาปรับตัวลงในภาคส่วนของตลาดทุน ให้หลีกเลี่ยงภาคยุโรปและญี่ปุ่นที่มีการพึ่งพาพลังงานสูง; ให้ความสนใจกับหุ้นป้องกันความเสี่ยงของสหรัฐฯ และผู้นำด้านพลังงาน; หลีกเลี่ยงหุ้นเติบโตขนาดเล็ก

กลยุทธ์ระยะกลาง (3–12 เดือน: ช่วงเวลาที่ความแตกต่างของนโยบายเริ่มมีผลและแนวโน้มเริ่มเปลี่ยนแปลง)

จุดเน้นหลักของระยะนี้กำลังจะเปลี่ยนไป: ความกังวลหลักของตลาดจะเคลื่อนออกจากแรงกระแทกเงินเฟ้อระยะสั้นและเปลี่ยนไปทั้งหมดสู่ผลกระทบเชิงลบของราคาพลังงานที่สูงขึ้นและความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจโลก ตามที่คาดการณ์ไว้ ความแตกต่างของนโยบายระหว่างธนาคารกลางในยุโรปและสหรัฐฯ ได้เกิดขึ้นจริงกับดักขาขึ้นของดอลลาร์สหรัฐได้คลี่คลายลงแล้ว และแรงกระแทกด้านสภาพคล่องในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้ลดลงแล้ว ตลาดขณะนี้พร้อมที่จะเข้าสู่ระยะที่ขับเคลื่อนด้วยแนวโน้มอย่างชัดเจน กลยุทธ์หลักสำหรับระยะนี้มุ่งเน้นไปที่การวางตำแหน่งสำหรับการกลับทิศทางของแนวโน้มตามทิศทางของตลาดและใช้ประโยชน์จากโอกาสที่แน่นอนที่เกิดจากความแตกต่างของนโยบาย

ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ กลยุทธ์หลักคือการสร้างสถานะซื้อ (long position) ในคู่สกุลเงิน EUR/USD และ GBP/USD พร้อมกับสร้างสถานะขาย (short exposure) ต่อดอลลาร์สหรัฐไปพร้อมกัน การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรป (ECB) มีแนวโน้มที่จะทำให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐและยูโรโซนแคบลง ส่งผลให้ดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลงในระดับหนึ่ง ในขณะเดียวกัน ควรสร้างสถานะขายในคู่ USD/JPY เนื่องจากธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) กำลังทยอยถอนนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายสุดขีด ซึ่งเปิดทางให้ค่าเงินเยนมีการปรับมูลค่าอย่างมีนัยสำคัญในตลาดตราสารหนี้ ให้เน้นลงทุนในฝั่งซื้อ (long position) สำหรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทุกอายุ โดยให้ความสำคัญเป็นพิเศษกับช่วงอายุสั้นถึงกลาง (2–5 ปี) เมื่อเฟดเริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ย การประเมินมูลค่าที่สูงเกินไปของผลตอบแทนระยะสั้นจะปรับตัวลงอย่างรวดเร็ว โดยช่วงอายุสั้นถึงกลางจะเสนอโอกาสสูงสุดในการทำกำไรจากส่วนต่างราคา เพิ่มการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุยาว (10 ปีขึ้นไป) เป็นสินทรัพย์หลักเพื่อกดดันผลตอบแทนระยะยาวและป้องกันความเสี่ยงด้านหาง (tail risks) หลังจากเฟดลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก ให้ดำเนินการเทรดเพื่อทำกำไรจากการชันของเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve steepening) จากนั้นเปลี่ยนไปลงทุนแบบซื้อทุกอายุในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์และตลาดหุ้น ให้ค่อยๆ สร้างสถานะขาย (short position) ในน้ำมันดิบ โดยรอให้ปัจจัยเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ลดลงและอุปสงค์ชะลอตัว เพื่อใช้ประโยชน์จากโอกาสในการปรับตัวลดลงตามแนวโน้ม; ทองคำจะได้รับประโยชน์จากนโยบายลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) และค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่อ่อนค่าลง ดังนั้นอาจเพิ่มสัดส่วนการลงทุนเพื่อใช้ประโยชน์จากแนวโน้มขาขึ้นในระยะกลาง ในตลาดหุ้น ให้เน้นลงทุนในหุ้นเทคโนโลยีชั้นนำของสหรัฐฯ หุ้นบลูชิพหลักของยุโรป และหุ้นตลาดเกิดใหม่ เพื่อใช้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของมูลค่าและโอกาสในการลงทุน

เนื้อหาของบทความนี้แสดงถึงการวิเคราะห์ตลาดและการแลกเปลี่ยนความคิดเห็นของ Wmax โดยอ้างอิงจากข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะเท่านั้น ไม่ได้เป็นการให้คำแนะนำเกี่ยวกับการตัดสินใจลงทุน การดำเนินการซื้อขาย หรือการจัดสรรสินทรัพย์แต่อย่างใด และไม่ได้เป็นการเสนอให้สมัครสมาชิกหรือซื้อผลิตภัณฑ์ทางการเงินใด ๆ การลงทุนในตลาดมีความเสี่ยง ผู้ลงทุนควรใช้ความระมัดระวังในการตัดสินใจลงทุน การดำเนินการลงทุนใด ๆ ที่เกิดขึ้นจากเนื้อหาของบทความนี้เป็นความรับผิดชอบของผู้ลงทุนเอง