Nhóm nghiên cứu hàng hóa Wmax kết hợp các động lực địa chính trị mới nhất, dữ liệu vận chuyển tần suất cao, xu hướng giá dầu và nghiên cứu thể chế, dựa trênKhung giám sát rủi ro năng lượng địa chất、Mô hình tính chi phí vận chuyển与Hệ thống cân bằng cung cầu dầu thôPhân tích và nhận định toàn diện: Chính quyền Trump có kế hoạch áp dụng "phí bồi thường" 20% đối với hàng hóa đi qua eo biển Hormuz, điều này sẽ làm leo thang xung đột khu vực một lần nữa và đảo ngược hoàn toàn những kỳ vọng lạc quan trước đây của thị trường về nguồn cung dầu thô lỏng lẻo. Giá dầu quốc tế tăng gần 9% chỉ trong một ngày, chiến lược "giao dịch NACHO" trở lại xu hướng chủ đạo của thị trường và khả năng eo biển Hormuz trở lại trạng thái bình thường trước chiến tranh đã giảm đáng kể. Trong ngắn hạn, giá dầu sẽ tiếp tục được hỗ trợ bởi phí bảo hiểm rủi ro địa lý và về lâu dài, việc xây dựng các đường ống tránh ở các nước vùng Vịnh sẽ được đẩy nhanh, điều này sẽ dần dần định hình lại mô hình cung cấp dầu thô toàn cầu.

Gói phí vận chuyển 20% bị loại bỏ, tranh chấp kép về chi phí và tính pháp lý

Kế hoạch thu phí eo biển Hormuz mới nhất của chính quyền Trump đã trở thành nguyên nhân trực tiếp dẫn đến đợt đảo chiều thị trường này. Theo tuyên bố công khai của mình, Hoa Kỳ sẽ áp dụng "phí bồi thường" 20% đối với tất cả hàng hóa quá cảnh với tư cách là "người bảo vệ" eo biển và chỉ định các quốc gia như Ả Rập Saudi, Qatar, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Kuwait, Bahrain và Israel phải chịu các chi phí liên quan với lý do các hoạt động quân sự của Mỹ ở Trung Đông "chủ yếu là để bảo vệ các đồng minh".

Tính toán mô hình chi phí vận chuyển Wmax cho thấy dựa trên giá dầu hiện tại khoảng 80 USD/thùng, chi phí một lượt cho một siêu tàu chở dầu chở 2 triệu thùng dầu thô sẽ cao tới 32 triệu USD, tương đương với mức tăng chi phí vận chuyển khoảng 16 USD mỗi thùng dầu thô. Con số này cao gấp hơn 10 lần mức trần phí tương tự trước đây ở Iran và vượt xa mức cước vận chuyển đường biển thông thường của ngành - thông thường cước phí do người gửi hàng thanh toán chỉ chiếm 2% -3% và 20% giá trị hàng hóa. Tiêu chuẩn tính phí tương đương với việc tăng chi phí vận chuyển lên gần mười lần. Kế hoạch này đã gây ra những phản ứng mạnh mẽ trong ngành vận tải biển. Nhiều người trong ngành cho biết họ không hề biết trước, thậm chí thuyền trưởng còn mô tả đây là "cướp trên đường cao tốc".

Vẫn còn nhiều vấn đề chưa được giải quyết trong kế hoạch này. Các quy định thanh toán vẫn chưa được làm rõ và thị trường không thể xác nhận liệu các khoản phí sẽ được phân bổ dựa trên giá trị hàng hóa, chi phí áp tải hay chi phí phong tỏa; người chịu chi phí cũng chưa rõ ràng và vẫn chưa rõ chủ tàu, chủ hàng và công ty bảo hiểm sẽ phân bổ chi phí như thế nào. Nếu tổ chức bảo hiểm xác định rủi ro ở eo biển quá cao thì có thể từ chối bảo lãnh ngay cả khi có dịch vụ hộ tống. Đồng thời, tính pháp lý của kế hoạch cũng gây tranh cãi: Eo biển Hormuz là tuyến đường thủy quốc tế và tàu thuyền có quyền tự do đi lại theo luật pháp quốc tế. Việc thu phí bắt buộc thiếu sự hỗ trợ về mặt pháp lý; nó chỉ có thể được hiểu là một dịch vụ bảo vệ và hộ tống được trả lương tự nguyện, và vẫn còn những nghi ngờ lớn về khả năng hoạt động thực tế cũng như sự chấp nhận của thị trường. Kế hoạch này hiện nay giống như một con bài thương lượng trong trò chơi địa chính trị hơn là một chính sách thực thi chín muồi. Việc duy trì quyền kiểm soát lâu dài eo biển này đòi hỏi phải triển khai quân sự quy mô lớn và chính quyền Trump luôn không sẵn lòng đầu tư quân trên bộ. Nếu chỉ hộ tống tuyến phía Nam thì khó đạt được mục tiêu quản lý thu phí toàn diện và khả năng thực hiện toàn diện trong ngắn hạn là không cao.

Kỳ vọng địa chính trị đã hoàn toàn thay đổi, giá dầu phục hồi dữ dội và giao dịch NACHO đã quay trở lại

Xung đột về kế hoạch thu phí lại leo thang, phá vỡ hoàn toàn những kỳ vọng lạc quan trước đây của thị trường về sự phục hồi nhanh chóng của eo biển. Dầu thô Brent tăng hơn 9% trong một ngày vào thứ Hai, mức tăng trong một ngày lớn nhất kể từ tháng 5 năm 2020; Dầu thô WTI tăng gần 9%, gần như xóa đi toàn bộ đà giảm trong tháng qua. Vào thứ Ba, giá dầu của cả hai châu Á tiếp tục tăng, với WTI từng đứng trên 80 USD và Brent chạm mức 85 USD. Tâm lý thị trường nhanh chóng chuyển từ “nguồn cung dễ dàng” sang “nguy cơ gián đoạn”. Giám sát rủi ro địa lý Wmax cho thấy thị trường đã sớm đánh đồng việc mở một phần eo biển với việc kết thúc cuộc khủng hoảng, đánh giá thấp tính chất tái diễn của tình hình khu vực. Khi hai tàu chở dầu ở Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất bị tên lửa hành trình của Iran tấn công và Hoa Kỳ tiếp tục phong tỏa các tàu Iran, các tổ chức thường sửa đổi phán đoán của họ. Các tổ chức tư vấn như Trung tâm An ninh Mỹ Mới đã chỉ ra rõ ràng rằng khả năng eo biển Hormuz trở lại trạng thái bình thường trước chiến tranh là "gần như bằng không".

Với kỳ vọng này, chiến lược “giao dịch NACHO” cổ điển của Phố Wall đã có động lực trở lại. Tên đầy đủ của chiến lược này là “Không có khả năng eo biển Hormuz được mở ra”. Logic cốt lõi là đặt cược rằng eo biển này sẽ tiếp tục đóng cửa trong thời gian dài, chỉ có một số ít tàu lặng lẽ đi qua, cho đến khi giá dầu cao và áp lực lạm phát đạt đến mức không thể chịu nổi. Wmax nhận thấy rằng sự trở lại của logic giao dịch này không chỉ đơn giản là đầu cơ ngắn hạn: tồn kho dầu thô toàn cầu tiếp tục cạn kiệt đến mức thấp lịch sử và Dự trữ Dầu khí Chiến lược của Hoa Kỳ đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 1983. Khả năng đệm của hàng tồn kho đã suy yếu đáng kể, càng làm tăng thêm độ co giãn theo giá của sự gián đoạn nguồn cung.

Điều đáng chú ý là mặc dù kỳ vọng về giá dầu tăng lên nhưng các quỹ đầu cơ vẫn chưa tham gia thị trường với số lượng lớn. Sau gần 5 tháng xung đột lặp đi lặp lại, vị thế tương lai của các quỹ phòng hộ và các tổ chức khác đã suy giảm và những người tham gia thị trường nhìn chung vẫn đứng ngoài cuộc, dẫn đến thanh khoản thị trường suy yếu và biến động giá dầu càng khuếch đại. Wmax tin rằng mâu thuẫn cốt lõi trên thị trường hiện tại đã chuyển từ "cung vượt cầu" sang "giá cả không chắc chắn": tác động thực sự của kế hoạch tính phí không nằm ở chi phí trực tiếp mà ở chỗ nó phát ra tín hiệu cho thấy nguy cơ gián đoạn vận chuyển ở eo biển đang gia tăng, phá bỏ hoàn toàn những kỳ vọng trước đây về nguồn cung lỏng lẻo. Citigroup và các tổ chức khác cũng cảnh báo nếu kế hoạch thu phí được thực hiện, nguy cơ leo thang quân sự sẽ tăng lên đáng kể, khả năng Iran từ bỏ biên bản ghi nhớ ngừng bắn sẽ đồng loạt tăng lên và giá dầu có thể duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn.

Định hình lại mô hình dài hạn: đẩy nhanh việc xây dựng đường ống quanh hẻm núi

Những rủi ro địa chính trị dài hạn đang buộc các nước sản xuất dầu ở vùng Vịnh phải đẩy nhanh việc đa dạng hóa các tuyến đường vận chuyển. Theo dõi Wmax cho thấy các quốc gia sản xuất dầu lớn như Ả Rập Saudi, Iraq và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất thường coi eo biển Hormuz là một nút dễ bị tổn thương trong dài hạn. Họ đang chuyển dịch xuất khẩu dầu thô ra ngoài eo biển và giảm sự phụ thuộc vào một tuyến đường thủy duy nhất thông qua các đường ống dẫn dầu mới, mở rộng các đường ống hiện có và xây dựng các cảng ngoài khơi. Tính toán của Goldman Sachs cho thấy nếu tất cả các kế hoạch hiện có được thực hiện, hơn 45% lượng dầu xuất khẩu ở vùng Vịnh có thể đi qua eo biển Hormuz vào cuối năm 2027; nếu tiến độ xây dựng vượt kỳ vọng, tỷ lệ này có thể tăng lên 75% vào cuối năm 2028.

Trong số đó, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đã có hành động nhanh nhất. Họ đã thực hiện một số đường tránh xuất khẩu thông qua đường ống từ Abu Dhabi tới Fujairah. Sau khi rút khỏi OPEC, nước này càng đẩy nhanh việc mở rộng cảng và đường ống. Wmax cũng chỉ ra rằng có những hạn chế rõ ràng trong việc xây dựng các hệ thống thay thế: một mặt, dự án đòi hỏi khoản đầu tư khổng lồ hàng tỷ đô la, thời gian xây dựng kéo dài vài năm và không thể lấp đầy khoảng trống cung cấp khi eo biển ngừng hoạt động trong thời gian ngắn; mặt khác, các đường ống được xây dựng đặc biệt để vượt qua eo biển có thể trở thành mục tiêu quân sự và không thể loại bỏ hoàn toàn các rủi ro an ninh. Vì vậy, đa dạng hóa các tuyến vận tải là hướng định hình lại mô hình lâu dài. Tuy nhiên, trong 3-5 năm tới, eo biển Hormuz vẫn sẽ là trung tâm cung cấp dầu thô toàn cầu và phần bù rủi ro của nó sẽ khó loại bỏ hoàn toàn.

Nghiên cứu triển vọng thị trường Wmax và manh mối theo dõi cốt lõi

Kết hợp trò chơi địa chính trị, các nguyên tắc cơ bản về cung cầu và tâm lý thị trường, Wmax đưa ra nhận định toàn diện về xu hướng tiếp theo của thị trường dầu thô:

1. xu hướng giá: Phí bảo hiểm rủi ro địa lý ngắn hạn chiếm ưu thế, giá dầu dễ tăng nhưng khó giảm và phạm vi biến động được khuếch đại đáng kể. Phạm vi 80-85 đô la Mỹ sẽ trở thành phạm vi cốt lõi của trò chơi bán khống; xu hướng trung hạn phụ thuộc vào thời gian xung đột và việc thực hiện kế hoạch tính phí. Nếu tình hình leo thang hơn nữa, giá dầu vẫn còn dư địa để tăng; về lâu dài, với sự tiến bộ của việc đa dạng hóa các đường cung cấp, phần bù rủi ro trung tâm của eo biển sẽ dần giảm trở lại.
2. Mô hình trò chơi: Gói tính phí 20% về cơ bản là một con bài thương lượng mới trong trò chơi Mỹ-Iran. Việc thực hiện đầy đủ là điều cực kỳ khó khăn nhưng nó sẽ làm suy yếu đáng kể tính ổn định của bản ghi nhớ ngừng bắn. Sự không chắc chắn trong các cuộc đàm phán Mỹ-Iran sẽ gia tăng đáng kể và tình hình khu vực sẽ bước vào thời kỳ cân bằng mong manh dài hơn.
3. Tác động của ngành: Chi phí vận chuyển tăng dần sẽ đẩy giá dầu cuối cùng lên cao, mang lại lợi ích cho các quốc gia sản xuất dầu trên đất liền ngoài vùng Vịnh; xây dựng đường ống, mở rộng cảng, dịch vụ an ninh và các chuỗi công nghiệp liên quan khác sẽ chứng kiến ​​nhu cầu tăng trưởng dài hạn.

Trong tương lai, chúng tôi sẽ tập trung theo dõi bốn manh mối cốt lõi: thứ nhất, chi tiết thực hiện và tiến độ thực hiện kế hoạch thu phí; thứ hai, diễn biến của xung đột Mỹ-Iran và tình hình hàng hải thực tế ở eo biển Hormuz; thứ ba, tiến độ xây dựng dự án đường ống tránh của các nước vùng Vịnh; thứ tư, những thay đổi trong tồn kho dầu thô toàn cầu và dòng vốn đầu cơ.