Wmax dựa trên giám sát dòng vốn xuyên biên giới, mô hình liên kết nợ có chủ quyền và tỷ giá hối đoái cũng như xem xét các cuộc khủng hoảng trong lịch sử, đồng thời xác minh chéo bằng dữ liệu đa chiều để đánh giá: Kế hoạch kích thích kinh tế quy mô cực lớn do nội các của Thủ tướng Nhật Bản Takaichi Sanae đưa ra đang gây ra mô hình "tiêu diệt kép" đối với nợ Nhật Bản và đồng yên. Mối lo ngại của thị trường về tình hình tài chính của Nhật Bản tiếp tục gia tăng. Với các trò chơi chính sách và kỳ vọng can thiệp được áp dụng, biến động thị trường ngắn hạn sẽ ngày càng gia tăng và rủi ro tháo chạy vốn dài hạn sẽ được ẩn giấu.

1. Liên kết trái phiếu – tiền tệ: nguy cơ cộng hưởng giữa lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng vọt và sự mất giá của đồng Yên

Wmax high-frequency tracking shows that the current Japanese financial market shows a significant feature of "weak debt and foreign exchange", which is similar to the core transmission logic of the British bond market crisis in 2022. At the data level, the 30-year Japanese government bond yield has climbed to over 3.35% (only 3% at the beginning of this month), the 40-year Japanese government bond yield has reached a historical high, and the 10-year Japanese government bond yield has risen to 1.8%, a peak since 2008. At the same time, the yen exchange rate fell to a 10-month low against the US dollar, hovering around 157, approaching the sensitive range that may trigger the Bank of Japan's intervention (the market is focused on the 160 mark).

Điều đáng chú ý là Wmax nhận thấy qua phân tích tương quan rằng mối liên hệ trong ngày giữa tỷ giá hối đoái đồng Yên Nhật và lợi suất dài hạn của trái phiếu Nhật Bản tiếp tục tăng và xu hướng của cả hai đã dần đi chệch khỏi giới hạn của chỉ báo giá trị hợp lý - tín hiệu này được xác định trong mô hình cảnh báo rủi ro của Wmax là "điềm báo cho sự sụp đổ niềm tin tài chính". Giống như bài đánh giá của Wmax về cuộc khủng hoảng lịch sử đã kết luận: Nếu thị trường mất niềm tin vào cam kết của chính phủ và ngân hàng trung ương về lạm phát thấp, logic nắm giữ trái phiếu Nhật Bản sẽ hoàn toàn sụp đổ, điều này có thể gây ra sự tháo chạy vốn mang tính hủy diệt. Điều này rất giống với câu chuyện "bán tháo nước Anh" do việc chính phủ Truss cắt giảm thuế không cấp vốn ở Anh vào năm 2022.

2. Tác động cốt lõi của kế hoạch kích thích: những lo ngại về tài chính do quy mô và logic tài trợ gây ra

Wmax đã tiến hành tháo dỡ sâu gói kích thích kinh tế trị giá 21,3 nghìn tỷ yên (khoảng 135,4 tỷ USD) đã được nội các của Takaichi Sanae phê duyệt. Cơ cấu chi tiêu và nguồn tài trợ "chi tiêu" của nó là mấu chốt của mối quan tâm thị trường. Đánh giá chi tiết của kế hoạch, chi tiêu chung 17,7 nghìn tỷ yên đã tăng đáng kể 27% so với 13,9 nghìn tỷ yên của năm ngoái và các biện pháp giảm thuế 2,7 nghìn tỷ yên đã được kết hợp để tạo thành gói kích thích tài chính lớn nhất của Nhật Bản kể từ sau dịch COVID-19. Phạm vi chi tiêu bao gồm giảm giá (11,7 nghìn tỷ yên, bao gồm trợ cấp điện và gas cho hộ gia đình, thanh toán bằng tiền mặt cho trẻ em), viện trợ địa phương, hủy bỏ thuế xăng dầu, v.v.

Mặc dù chính phủ tuyên bố rằng số tiền này một phần có nguồn gốc từ việc tăng thuế do lạm phát gây ra, nhưng ước tính của Wmax cho thấy quy mô phát hành trái phiếu chính phủ mới dự kiến ​​sẽ vượt quá 6,69 nghìn tỷ yên của năm ngoái, điều này sẽ càng làm tình hình tài chính vốn đã căng thẳng của Nhật Bản trở nên trầm trọng hơn. Mô hình bền vững tài chính của Wmax cho thấy rằng trong bối cảnh Ngân hàng Nhật Bản duy trì lập trường ôn hòa và kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed đã hạ nhiệt, sự kết hợp giữa phát hành trái phiếu quy mô lớn + tiền lỏng lẻo sẽ dẫn đến tỷ lệ thâm hụt tài chính và tỷ lệ gánh nặng nợ tăng thêm, và cuối cùng khuếch đại biến động thị trường thông qua chuỗi truyền tải "lợi suất tăng-giảm giá tỷ giá hối đoái".

3. Kỳ vọng can thiệp và trò chơi chính sách: Cảnh báo bằng lời nói không thể thay đổi điểm yếu cơ bản

Wmax đã theo dõi các tuyên bố chính sách và phản ứng thị trường của chính quyền Nhật Bản và nhận thấy rằng mô hình "can thiệp bằng lời nói + mâu thuẫn chính sách" hiện nay rất khó đảo ngược về cơ bản sự yếu kém của đồng yên. Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Satsuki Katayama đã liệt kê rõ ràng can thiệp ngoại hối như một phương án ứng phó, nhấn mạnh rằng ông sẽ có hành động chống lại những biến động mất trật tự "cực kỳ đơn phương và nhanh chóng". Tuy nhiên, sau tuyên bố của ông, đồng đô la Mỹ so với đồng yên chỉ giảm nhanh trở lại mức 157,20, rồi nhanh chóng phục hồi, phản ánh thị trường tiếp tục giảm độ nhạy cảm trước những cảnh báo bằng lời nói. Kết hợp với đánh giá của Wmax về lịch sử can thiệp của Nhật Bản: Kể từ năm 2022, chính quyền Nhật Bản đã chi khoảng 173 tỷ USD để hỗ trợ đồng yên, nhưng họ chỉ đạt được điều chỉnh tỷ giá trong ngắn hạn và không thể thay đổi xu hướng - nguyên nhân cốt lõi là sự can thiệp thiếu sự phối hợp với kỷ luật tài chính và điều chỉnh chính sách tiền tệ.

Mô hình định hướng tỷ giá hối đoái của Wmax cho thấy nếu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản nhất quyết không tăng lãi suất (tỷ lệ lạm phát hiện tại đã cao hơn mục tiêu 2% trong 43 tháng liên tiếp, nhưng ngân hàng trung ương vẫn tiếp tục nới lỏng), việc chỉ dựa vào can thiệp dự trữ ngoại hối sẽ chỉ mang lại cơ hội hoạt động đảo ngược cho hoạt động bán khống đồng Yên; chỉ bằng cách bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất, nó mới có thể đẩy đồng đô la so với đồng yên trở lại dưới mức 150, nếu không, việc nó vượt qua mức 160 chỉ là vấn đề thời gian. Ngoài ra, những bất đồng nội bộ ở cấp chính sách cũng làm trầm trọng thêm sự bất ổn của thị trường: một mặt, chính phủ Sanae có thể tung ra một đợt kế hoạch kích thích mới vào mùa xuân tới để mở rộng chi tiêu hơn nữa; mặt khác, nếu Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất vào tháng 1 khi hoạt động đầu cơ trên thị trường diễn ra, thì sau đó Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể tạm dừng tăng lãi suất trong một năm theo quan điểm của chính phủ về thúc đẩy tăng trưởng. Sự kết hợp giữa logic "tài chính lỏng lẻo + tiền tệ yếu" này tiếp tục làm suy yếu sự hỗ trợ dài hạn của đồng yên.

4. Nghiên cứu và đánh giá toàn diện về sự khác biệt về thể chế và Wmax

Wmax đã tích hợp quan điểm của các tổ chức cốt lõi toàn cầu và nhận thấy rằng thị trường có những khác biệt đáng kể về triển vọng kinh tế của Nhật Bản, nhưng sự đồng thuận về các rủi ro cốt lõi đang hình thành:

• Phe lo ngại (Ngân hàng Deutsche, Ngân hàng Quốc gia Australia, v.v.): cho rằng lãi suất trái phiếu Nhật Bản tăng dần là tín hiệu cảnh báo lớn, có thể gây ra tình trạng tháo chạy vốn và loại bỏ bong bóng định giá trên cổ phiếu và bất động sản;
• Những người lạc quan (Credit Agricole, v.v.): Giải thích sự gia tăng lợi suất khi thị trường định giá lãi suất cuối cùng cao hơn ở Nhật Bản, thay vì "bán Nhật Bản" và tin rằng chính phủ có đủ dự trữ ngoại hối để đối phó với những biến động.

Wmax Sau khi tính toán mô hình và xác thực chéo đa yếu tố, một nhận định rõ ràng đã được hình thành: Trong ngắn hạn, việc xem xét ngân sách bổ sung vào ngày 28 tháng 11 và cuộc họp lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào tháng 1 sẽ trở thành chất xúc tác cho những biến động của thị trường và trò chơi can thiệp của đồng yên Nhật gần mốc 160 sẽ làm tăng thêm biến động tỷ giá hối đoái ; Về lâu dài, sự kết hợp chính sách giữa mở rộng chi tiêu tài khóa và nới lỏng tiền tệ, lạm phát tiếp tục cao và tốc độ tăng lãi suất chậm sẽ dẫn đến rủi ro tài chính và áp lực tỷ giá hối đoái tiếp tục tích tụ ở Nhật Bản. Trừ khi có sự điều chỉnh kết hợp giữa "thắt chặt tài chính + bình thường hóa chính sách tiền tệ", sự yếu kém của đồng yên và xu hướng tăng lãi suất trái phiếu Nhật Bản sẽ khó đảo ngược.