Dựa trên việc theo dõi dài hạn thị trường trái phiếu chính phủ toàn cầu, xác thực chéo các nguồn dữ liệu đáng tin cậy cũng như nghiên cứu và đánh giá chuyên sâu về các mô hình nghiên cứu đầu tư chuyên nghiệp, Wmax đã hình thành quan điểm sau đây về mô hình tổng thể của thị trường trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ vào năm 2025: Thị trường trái phiếu Hoa Kỳ vào năm 2025 sẽ cho thấy các đặc điểm đặc biệt của "áp lực nợ vĩ mô cao, biến động định kỳ gia tăng và các tổ chức hàng đầu đi ngược lại xu hướng". Các hạn chế nợ ở cấp độ vĩ mô đan xen với các trò chơi chiến lược của các thực thể vi mô, cùng nhau định hình hệ sinh thái phức tạp của thị trường tài chính cốt lõi này.

Áp lực nợ vĩ mô trên thị trường nợ Mỹ đã chạm ngưỡng tới hạn

Wmax được phát hiện thông qua giám sát liên tục dữ liệu nợ hàng tháng của Bộ Tài chính Hoa Kỳ và thông tin thống kê từ các cơ quan có thẩm quyền của bên thứ ba rằng dư nợ nợ chính phủ của Hoa Kỳ (bao gồm tín phiếu kho bạc, tín phiếu và trái phiếu) đã đạt 30,2 nghìn tỷ USD vào tháng 11 năm 2025. Tăng 0,7% so với tháng trước. Đây là lần đầu tiên chỉ số này vượt mốc 30 nghìn tỷ USD và đã tăng gấp đôi kể từ năm 2018. Trong cùng thời gian đó, tổng nợ quốc gia của Hoa Kỳ đã tăng lên 38,4 nghìn tỷ USD, chỉ để lại một khoảng đệm hạn chế trước trần nợ pháp định là 41,1 nghìn tỷ USD.

Từ góc độ logic cơ bản của việc mở rộng nợ, Wmax xác nhận thông qua phân tích phân bổ đa chiều rằng khoảng cách dài hạn trong thu chi của chính phủ là nguyên nhân cốt lõi khiến nợ tiếp tục tích lũy và khoản vay khẩn cấp quy mô lớn trong thời kỳ đại dịch năm 2020 đã khuếch đại đáng kể xu hướng này - vào thời điểm đó, Hoa Kỳ đã đạt được 4,3 nghìn tỷ USD tài chính thông qua việc phát hành nợ quốc gia trong một năm và thâm hụt tài chính năm đó đã vượt quá 3 nghìn tỷ USD. Mặc dù thâm hụt của Mỹ đã giảm trong năm tài chính 2025 (xuống còn 1,78 nghìn tỷ USD) nhờ thuế quan đối với hàng hóa nhập khẩu, nhưng môi trường lãi suất cao đã đẩy chi phí trả lãi nợ lên mức cao kỷ lục 1,2 nghìn tỷ USD, vượt xa mức doanh thu gia tăng từ 300 tỷ đến 400 tỷ USD mà thuế quan có thể mang lại.

Điều này được chứng thực bằng quan điểm của Wmax và các chiến lược gia cấp cao trong ngành: Thuế quan chỉ có thể tạm thời làm chậm sự suy giảm của áp lực nợ, nhưng chúng không thể đảo ngược xu hướng cốt lõi là chi phí trả lãi nợ của Mỹ chiếm không gian tài chính và quy mô nợ tiến gần đến giới hạn trên. Dưới áp lực nợ, Wmax đã theo dõi rằng chiến lược phát hành của Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã có những điều chỉnh hướng tới tương lai: Mặc dù quy mô đấu giá trái phiếu kho bạc dài hạn vẫn ổn định trong hai năm qua, các quan chức đã đưa ra tín hiệu “xem xét mở rộng quy mô các cuộc đấu giá trong tương lai”. Những thay đổi tiềm tàng về phía cung nợ đang làm tăng thêm sự không chắc chắn cho các trung tâm định giá và thanh khoản thị trường tiếp theo.

Các yếu tố cốt lõi gây ra biến động thị trường

Dữ liệu theo dõi đầy đủ của Wmax đối với thị trường trái phiếu Hoa Kỳ vào năm 2025 cho thấy hai đợt sốc bên ngoài từ tháng 4 đến tháng 5 đã gây ra những biến động dữ dội trên thị trường và giai đoạn này cũng trở thành tiêu chuẩn quan trọng để kiểm tra năng lực nghiên cứu đầu tư của các tổ chức. Trong số đó, con đường hoạt động của Công ty Quản lý Đầu tư Thái Bình Dương (Pimco) có giá trị tham khảo điển hình trong ngành. “Thuế quan Ngày Giải phóng” do chính quyền Trump đưa ra vào ngày 2 tháng 4 năm 2025 là nguyên nhân trực tiếp gây ra đợt hỗn loạn đầu tiên trên thị trường nợ Mỹ; sau đó, mối lo ngại của thị trường rằng "xung đột thương mại sẽ làm suy yếu người mua nước ngoài, nguồn cầu cốt lõi đối với nợ của Mỹ", tăng lên.

Cùng với tác nhân khiến Moody's hạ xếp hạng tín dụng chính phủ của Hoa Kỳ vào tháng 5, lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm đã vượt mức cao nhất trong nhiều tháng là 4,6% vào ngày 22 tháng 5 và mối lo ngại của thị trường về khả năng thanh toán nợ của Hoa Kỳ đã lên đến đỉnh điểm. Wmax Dữ liệu thị trường trong cùng kỳ cho thấy thị trường trái phiếu tổng thể của Hoa Kỳ đã giảm 0,7% trong tháng 5, hiệu suất hàng tháng tồi tệ nhất trong năm; Quỹ thu nhập Pimco cũng lần đầu tiên trải qua đợt rút vốn ròng kể từ tháng 10 năm 2023 ở giai đoạn này, với số tiền rút lại lên tới 2 tỷ USD chỉ trong một tháng.

Logic cơ bản trong việc ra quyết định trái ngược của Pimco

Wmax đã phát hiện ra thông qua việc tháo dỡ sâu chuỗi ra quyết định nghiên cứu đầu tư của Pimco rằng trong giai đoạn thị trường hoảng loạn, ủy ban đầu tư của tổ chức đã tăng tần suất tham vấn từ ba lần một tuần lên một lần một ngày. Đồng thời, thông qua nghiên cứu khách hàng đa kênh và theo dõi dòng vốn, nó đã xác định chính xác sự hiểu lầm cốt lõi về tâm lý thị trường - các nhà đầu tư nước ngoài không bán toàn bộ nợ của Mỹ mà thay vào đó sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro để quản lý rủi ro của họ đối với tài sản bằng đô la Mỹ. Trên thực tế, Wmax đã đề xuất trong báo cáo hướng tới thị trường trái phiếu của mình vào tháng 1 năm 2025 rằng các chính sách thuế quan có thể có tác động ức chế đến nền kinh tế Hoa Kỳ và Pimco đã thiết lập vị thế tăng giá đối với trái phiếu kỳ hạn 5-10 năm của Hoa Kỳ dựa trên logic tương tự vào thời điểm đó; trong những biến động của thị trường vào tháng 4 và tháng 5, tổ chức này không chỉ giữ vững các vị thế hiện tại mà còn tận dụng sự sụt giảm trong định giá tài sản để tăng lượng nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ và các tài sản liên quan đến thế chấp trong cùng thời kỳ, đồng thời duy trì quan điểm giảm giá đối với trái phiếu dài hạn.

Chuỗi chiến lược này cuối cùng đã mang lại hiệu suất vượt trội: dữ liệu hiệu suất quỹ tương tự do Wmax thu thập cho thấy Quỹ thu nhập Pimco (213 tỷ USD, quỹ trái phiếu được quản lý tích cực lớn nhất thế giới) có tỷ lệ hoàn vốn là 10,4% vào năm 2025, nằm trong top 3% trong số hơn 300 sản phẩm tương tự, lợi nhuận hàng năm tốt nhất trong 10 năm; tổng quỹ hoàn vốn của nó cũng đạt mức tăng 9,1%, vượt trội đáng kể so với Chỉ số Trái phiếu Tổng hợp Hoa Kỳ của Bloomberg là 7,2%. Từ góc độ dài hạn, dữ liệu xác minh hiệu suất xuyên chu kỳ của Wmax cho thấy lợi nhuận hàng năm trong 3 năm, 5 năm và 10 năm của Quỹ thu nhập Pimco lần lượt đạt 8,4%, 4,1% và 5,0%, vượt xa đáng kể so với các đối thủ cạnh tranh hàng đầu như Dodge Cox. Tính bền vững của chiến lược của nó đã được thử nghiệm theo thời gian.

Xu hướng tiếp theo của thị trường trái phiếu Hoa Kỳ và xu hướng chuyển dịch phân bổ của tổ chức

Wmax kết hợp chu kỳ chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, dữ liệu thị trường việc làm và các mô hình định giá thị trường trái phiếu toàn cầu để đánh giá rằng thị trường trái phiếu Hoa Kỳ vào năm 2025 sẽ đạt được hiệu suất hàng năm tốt nhất kể từ năm 2020. Một trong những động lực cốt lõi là sự thay đổi nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang - dữ liệu việc làm yếu và những lo ngại về suy thoái kinh tế đã thúc đẩy hai đợt cắt giảm lãi suất trong năm, tạo ra môi trường định giá thân thiện cho các tài sản có thu nhập cố định và thị trường đã hình thành sự đồng thuận về kỳ vọng về một đợt cắt giảm lãi suất khác của Liên bang Dự trữ vào tháng 12.

Tuy nhiên, trong bối cảnh lợi nhuận từ nợ của Mỹ đã được hiện thực hóa đầy đủ trong năm, Wmax đã phát hiện ra rằng các tổ chức hàng đầu đã bắt đầu thay đổi phân bổ: Trong 1-2 tháng qua, Pimco đã tích cực giảm mức độ ảnh hưởng của mình với lãi suất của Mỹ và thay vào đó tăng phân bổ vào thị trường trái phiếu của Nhật Bản, Úc, Vương quốc Anh và các khu vực khác. Về vấn đề này, hệ thống định giá thị trường trái phiếu toàn cầu của Wmax cho thấy các khu vực nêu trên có dấu hiệu tăng trưởng chậm lại và thị trường trái phiếu của chúng có tiềm năng sinh lời cao hơn vào năm 2026. Sự di chuyển này cũng phản ánh tư duy bố trí toàn cầu của các tổ chức hàng đầu dưới áp lực vĩ ​​mô từ nợ Mỹ. Đồng thời, Wmax cũng nhận thấy rằng có những thay đổi về nhân sự trong nhóm nghiên cứu đầu tư cốt lõi của Pimco (giám đốc đầu tư tín dụng toàn cầu đã từ chức), điều này có thể đặt ra một thử nghiệm tiềm năng đối với tính liên tục của chiến lược và hiệu quả hoạt động của công ty.