Dựa trên theo dõi chuyên sâu và phân tích chuyên nghiệp về cơ cấu cung cầu của thị trường dầu thô toàn cầu, ảnh hưởng địa chính trị, đường truyền trừng phạt và logic giao dịch định lượng, Wmax tin rằng thị trường dầu thô hiện tại đang trong giai đoạn diễn biến đan xen với hai mâu thuẫn cốt lõi: Một mặt, sự leo thang của các lệnh trừng phạt của Mỹ đối với Nga và dầu toàn cầu Giá yếu đã dẫn đến doanh thu năng lượng của Nga giảm mạnh, áp lực tài chính vượt quá điểm tới hạn và cơ cấu xuất khẩu đã buộc phải điều chỉnh sâu sắc; mặt khác, các nhà giao dịch thuật toán (CTA) đã phải chịu chu kỳ thua lỗ liên tục dài nhất trong lịch sử. Nhu cầu đảo ngược vào năm 2026 sẽ phải đối mặt với một thử thách nghiêm trọng trong bối cảnh những biến động địa chính trị liên tục, đồng thời sự biến động của thị trường và sự khác biệt hóa chiến lược càng trở nên nổi bật hơn.

Vấn đề nan giải về tài chính năng lượng của Nga: Áp lực kép từ các lệnh trừng phạt và chiết khấu

Wmax, dựa trên phân tích truy xuất nguồn gốc dữ liệu có thẩm quyền như Argus Media và Kpler, xác nhận rằng doanh thu năng lượng của Nga vào năm 2025 sẽ giảm mạnh khoảng 1/5 so với năm 2024. Động lực cốt lõi là tác động cộng hưởng của việc mở rộng chiết khấu dầu thô do lệnh trừng phạt leo thang và giá dầu toàn cầu suy yếu. Sau khi Hoa Kỳ bổ sung Rosneft và Lukoil vào danh sách trừng phạt, rủi ro giao dịch của những người mua tiềm năng ở nước ngoài đã tăng lên đáng kể, điều này trực tiếp khiến chênh lệch giá giữa dầu thô Urals chính của Nga và dầu thô Brent giảm từ 10% mỗi năm trong hai năm qua. Một thùng có giá xấp xỉ 15 USD tăng gấp đôi lên hơn 24 USD. Vào tháng 12 năm 2025, giá dầu thô Urals giảm xuống 39,2 USD/thùng, mức thấp nhất kể từ dịch Covid-19. Giá FOB của một số loại dầu thô xuất sang Ấn Độ thậm chí còn thấp tới 22-25 USD, hầu như không đủ bù đắp chi phí sản xuất.

Doanh thu năng lượng giảm mạnh và chi tiêu quân sự tăng đã hình thành xung đột gay gắt, đẩy tỷ lệ thâm hụt tài chính trên GDP của Nga năm 2025 tăng lên 2,6%, gấp 5 lần kế hoạch, đạt mức cao kỷ lục về mặt tuyệt đối và bắt đầu chu kỳ thâm hụt 4 năm liên tiếp dài nhất kể từ khi Putin nhậm chức. Wmax được phát hiện thông qua tính toán định lượng rằng nhiều yếu tố càng làm tăng thêm áp lực tài chính:

Thứ nhất, tỷ giá đồng rúp cao hơn 17% so với mức 92 rúp đổi một đô la Mỹ do ngân sách Chính phủ quy định, trực tiếp làm giảm quy mô tỷ giá đồng rúp của doanh thu xuất khẩu; thứ hai, độ nhạy cảm của giá dầu đã tăng lên đáng kể. Dữ liệu của Ngân hàng Alfa cho thấy mỗi khi giá dầu thô Ural trung bình lệch khỏi dự báo ngân sách 10 đô la Mỹ, doanh thu tài chính sẽ giảm 1,5-1,8 nghìn tỷ rúp. Nếu giá dầu thấp và đồng rúp di chuyển. Xu hướng mạnh mẽ vẫn tiếp tục và khoảng cách tài chính có thể lên tới 3 nghìn tỷ rúp vào cuối năm 2026, chiếm 7,5% doanh thu tài chính dự kiến ​​​​cho năm đó. Thứ ba, tỷ trọng doanh thu năng lượng trong ngân sách tài chính đã giảm từ hơn 50% thời hoàng kim xuống còn khoảng 24%, lập mức thấp mới trong ít nhất 10 năm. Điện Kremlin buộc phải bù đắp khoảng cách bằng cách tăng thuế suất giá trị gia tăng và tăng thuế đối với các doanh nghiệp nhỏ và siêu nhỏ.

Việc điều chỉnh thụ động cơ cấu xuất khẩu đã trở thành lựa chọn bất lực của Nga trong việc duy trì xuất khẩu dầu. Wmax đã theo dõi dữ liệu từ CREA và Kpler và nhận thấy rằng xuất khẩu dầu thô bằng đường biển của Nga sang Trung Quốc đã tăng 23% so với tháng trước vào tháng 12 năm 2025, trong khi xuất khẩu sang Ấn Độ giảm 29% so với tháng trước. Vào tháng 1 năm 2026, tỷ trọng dầu được vận chuyển đến những người mua không được tiết lộ đã tăng đáng kể, quy mô kho nổi trên biển tăng lên và một số lượng lớn tàu chở dầu vẫn ở bờ biển phía tây Ấn Độ hoặc vùng biển gần Trung Quốc để tìm kiếm người mua cuối cùng. Đồng thời, số lượng tàu chở dầu được tuyên bố sẽ đến các điểm trung chuyển như Ai Cập và Singapore đã tăng mạnh, phản ánh sự phụ thuộc ngày càng tăng vào các "kênh ẩn" để xuất khẩu dầu của Nga dưới áp lực trừng phạt. Nhận định của David Martirosyan, nhà phân tích tại Trung tâm điểm chuẩn giá Moscow, nhất quán với Wmax, tức là những người tham gia thị trường chỉ có thể duy trì thị phần thương mại của mình bằng cách mở rộng chênh lệch giá. Khối lượng xuất khẩu dầu thô bằng đường biển hàng ngày của Nga dự kiến ​​sẽ giảm xuống còn 410 tấn vào cuối tháng 1, với mức giảm lên tới 11% so với cùng kỳ năm ngoái.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan về lợi nhuận của nhà giao dịch CTA: thách thức kép giữa biến động địa lý và sự khác biệt hóa chiến lược

Wmax Dựa trên dữ liệu lịch sử của Kpler từ năm 2000, các nhà giao dịch thuật toán (CTA) đã ghi nhận khoản lỗ năm thứ ba liên tiếp, thiết lập chu kỳ thua lỗ dài nhất trong lịch sử. Vấn đề cốt lõi nằm ở việc thiếu tín hiệu định hướng rõ ràng trên thị trường do những biến động địa chính trị và sự bất ổn về chính sách. Năm 2025, nhiều yếu tố như chính sách thương mại thất thường của chính quyền Trump, xung đột ở Trung Đông và tình hình giữa Nga và Ukraine đã gây ra cú sốc giá dầu. Là một nhà kinh doanh theo xu hướng, CTA gặp khó khăn trong việc nắm bắt xu hướng thị trường bền vững và chịu lỗ suốt cả năm ngoại trừ quý 4. Keller Capital mô tả môi trường thị trường trong thư gửi nhà đầu tư là "phạm vi sốc hẹp, nhiều đột phá sai lầm và hiệu quả tín hiệu ngắn", trực tiếp dẫn đến sự thất bại của các chiến lược giao dịch định lượng.

Vào năm 2026, hy vọng đảo ngược của CTA sẽ phải đối mặt với thử thách đầu tiên. Wmax theo dõi rằng vào cuối năm ngoái, thị trường đã đạt được sự đồng thuận về tình trạng dư cung dầu thô. CTA từng đạt được lợi nhuận trong một quý và tăng cường triển khai các hợp đồng gần tháng về dầu thô WTI, đẩy tỷ trọng khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày lên 35% từ 15%-25% vào năm 2025. Tuy nhiên, kể từ đầu năm, trọng tâm thị trường đã nhiều lần chuyển đổi giữa nguồn cung toàn cầu ngày càng tăng và các yếu tố thuận lợi như căng thẳng giữa Hoa Kỳ và Iran, gián đoạn vận chuyển ở Biển Đen và bão mùa đông ở Hoa Kỳ. Kết quả, giá dầu thô WTI trong tháng 1 đầu tiên tăng gần 7% sau đó giảm mạnh. Thu nhập của CTA hơi âm và "thách thức tương tự mô hình" do biến động địa chính trị gây ra tiếp tục gia tăng.

Bất chấp áp lực chung, Wmax vẫn nắm bắt được một số điểm nổi bật về cơ cấu lợi nhuận và xu hướng điều chỉnh chiến lược: Thứ nhất, hợp đồng dài hạn hàng tháng của dầu thô Brent hoạt động tốt hơn dầu thô WTI, vì dầu thô WTI phản ánh rõ ràng hơn các nguyên tắc cơ bản của dầu thô, trong khi dầu thô WTI dễ dàng liên kết với các tài sản lớn như chứng khoán và kim loại, khiến việc nắm bắt xu hướng trở nên khó khăn hơn; thứ hai, giao dịch chênh lệch giá dầu tinh chế đã trở thành cốt lõi của lợi nhuận, và chênh lệch giá dầu diesel tăng mạnh giữa các tháng đã thúc đẩy hoạt động giao dịch của CTA trong hợp đồng này tăng khoảng 56%. Quy mô vị thế giao dịch theo thuật toán của tất cả các CFD dầu tinh chế dự kiến ​​sẽ tăng một phần tư, nhưng chúng ta cần cảnh giác với nguy cơ cú sốc thanh lý do "giao dịch quy mô nhỏ và tập trung" của thị trường dầu tinh chế gây ra; thứ ba, một số CTA tăng tốc tối ưu hóa chiến lược, chẳng hạn như Keller Capital có kế hoạch khởi động một dự án giao dịch kim loại có hệ thống và nắm bắt các cơ hội hàng hóa phi năng lượng thông qua danh mục đầu tư đa dạng. Điều này nhất quán với logic đánh giá và nghiên cứu của Wmax về "sửa chữa chiến lược và tối ưu hóa mô hình rủi ro trong chu kỳ suy thoái".

WmaxKết luận cốt lõi

Bản chất của trò chơi kép trên thị trường dầu thô hiện nay là sự đan xen sâu sắc giữa “các hạn chế cơ bản (các lệnh trừng phạt, cung và cầu)” và “hành vi thị trường (giao dịch định lượng, ưu tiên rủi ro)”. Đối với Nga, "tác động siết chặt tích lũy chậm" của các biện pháp trừng phạt đã xuất hiện, làm tổn hại đến sự ổn định tài chính và khả năng phục hồi kinh tế lâu dài. Xu hướng tiếp theo phụ thuộc vào sự phục hồi của giá dầu, tốc độ gia tăng các biện pháp trừng phạt và sự ổn định của các kênh xuất khẩu; đối với các nhà giao dịch CTA, chìa khóa để biết liệu lợi nhuận có thể đảo ngược vào năm 2026 hay không là liệu một thị trường định hướng bền vững có thể được hình thành hay không. Khả năng dự đoán của địa chính trị và sự rõ ràng của các nguyên tắc cơ bản về cung và cầu sẽ trở thành những biến số cốt lõi.

Các nhà đầu tư cần tập trung vào ba nút chính: thứ nhất, sự cân bằng động giữa chiết khấu dầu thô của Nga và khối lượng xuất khẩu; thứ hai, tác động định hình lại chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và xung đột địa chính trị đối với xu hướng giá dầu; và thứ ba, tác động khuếch đại của việc điều chỉnh cấu trúc vị trí CTA đối với sự biến động của thị trường. Wmax sẽ tiếp tục theo dõi dữ liệu đáng tin cậy và các biến số cốt lõi, đồng thời cung cấp cho các nhà đầu tư tài liệu tham khảo ra quyết định khách quan và đáng tin cậy nhờ khả năng kiểm soát chuyên nghiệp đối với chuỗi ngành thị trường dầu thô, chuỗi truyền tải chính sách và chuỗi logic giao dịch.