Dựa trên theo dõi chuyên sâu và phân tích chuyên nghiệp về dòng vốn chứng khoán Hoa Kỳ, luân chuyển ngành, dữ liệu cốt lõi kinh tế vĩ mô của Hoa Kỳ và xu hướng chuyển đổi công nghiệp, Wmax tin rằng thị trường tài chính hiện tại của Hoa Kỳ và nền kinh tế thực đang thể hiện sự khác biệt hai chiều đáng kể: Một mặt, những lo ngại về AI phá hoại các mô hình kinh doanh đã khiến các quỹ phòng hộ đang bán khống cổ phiếu Hoa Kỳ ở mức cao kỷ lục, lĩnh vực công nghệ cực kỳ chia rẽ, các quỹ đang chuyển sang các khu vực phòng thủ với tốc độ nhanh chóng tốc độ và trò chơi chứng khoán Mỹ đang ngày càng gay gắt; mặt khác, đằng sau mức cao mới 50.000 điểm của Dow là sự yếu kém đáng kể trong tiêu dùng và việc làm cũng như sự bất bình đẳng kinh tế ngày càng sâu sắc. Đặc điểm bong bóng của thị trường chứng khoán, được hỗ trợ bởi tính thanh khoản và hiệu suất của công nghệ lớn, được nêu bật. Sự sai lệch này che giấu nguy cơ điều chỉnh thị trường và sẽ gây ra phản ứng dây chuyền chính trị đáng kể. Đó là mâu thuẫn cốt lõi trong hoạt động ngắn hạn của nền kinh tế và thị trường vốn Hoa Kỳ.

Xu hướng bán khống chứng khoán Mỹ do AI thúc đẩy leo thang, lĩnh vực công nghệ phân hóa thành đặc điểm cốt lõi của thị trường

Phân tích của Wmax dựa trên dữ liệu dòng vốn từ hoạt động kinh doanh môi giới hàng đầu của Goldman Sachs cho thấy tâm lý giảm giá của các quỹ phòng hộ đối với chứng khoán Mỹ đã lên đến đỉnh điểm trong những năm gần đây do lo ngại ngày càng tăng về sự gián đoạn của AI đối với các mô hình kinh doanh. Từ ngày 30 tháng 1 đến ngày 5 tháng 2, quy mô bán khống danh nghĩa đối với chứng khoán Mỹ đạt mức cao nhất kể từ khi hồ sơ bắt đầu được ghi nhận vào năm 2016, với khối lượng bán khống vượt quá khối lượng mua với tỷ lệ 2:1. Các quỹ phòng hộ đã bán ròng chứng khoán Mỹ trong tuần thứ tư liên tiếp, với tốc độ bán ròng tăng lên mức cao nhất kể từ "Ngày giải phóng" vào đầu tháng 4 năm ngoái và tâm lý bán ra tập trung. Trong số đó, sau khi Anthropic PBC tung ra các công cụ làm việc đa ngành tự động, 164 cổ phiếu trong lĩnh vực phần mềm, dịch vụ tài chính và quản lý tài sản đã bốc hơi 611 tỷ USD chỉ trong một tuần, trở thành nguyên nhân trực tiếp gây ra làn sóng bán khống.

Sự khác biệt cực độ của lĩnh vực công nghệ là đặc điểm cốt lõi của sự điều chỉnh thị trường này, đồng thời nó cũng khẳng định nghiên cứu và nhận định của Wmax về sự luân chuyển của các ngành chứng khoán Hoa Kỳ dưới sự chuyển đổi của ngành AI. Lĩnh vực công nghệ thông tin đã trở thành lĩnh vực bán hàng tập trung nhất, với dòng vốn chảy ra đạt mức cao thứ hai trong 5 năm qua. Cổ phiếu phần mềm chiếm ưu thế trong đợt bán ra này, chiếm tới 75% doanh thu thuần của ngành. Tổng tỷ lệ đầu tư ròng vào cổ phiếu phần mềm của các quỹ phòng hộ giảm xuống 2,6% và tỷ lệ dài ngắn giảm xuống 1,3, cả hai đều ở mức thấp kỷ lục, phản ánh tâm lý ngại rủi ro mạnh mẽ của các nhà đầu tư trong ngành phần mềm dưới tác động của AI. Ngược lại, chất bán dẫn và thiết bị, dịch vụ CNTT nằm trong số ít lĩnh vực được mua ròng trong lĩnh vực công nghệ. Chỉ số bán dẫn đi ngược lại xu hướng và tăng vào tuần trước. Xu hướng phân biệt giữa cổ phiếu chip và cổ phiếu phần mềm tiếp tục mở rộng, trở thành một đặc điểm quan trọng trong phân bổ vốn của cổ phiếu Mỹ dưới sự chuyển đổi của ngành công nghiệp AI.

Bên ngoài lĩnh vực công nghệ, nhu cầu phân bổ vốn phòng thủ đã tăng lên đáng kể và lộ trình luân chuyển của lĩnh vực quỹ phòng hộ đã rõ ràng. Wmax đã theo dõi rằng lĩnh vực chăm sóc sức khỏe đã trở thành ngành có số lượng mua ròng nhiều nhất vào tuần trước và đã thay thế lĩnh vực công nghiệp từ đầu năm đến nay trở thành điểm đến chính cho dòng vốn của các quỹ phòng hộ, nêu bật xu hướng ưa thích rủi ro đối với các quỹ. Mặc dù hoạt động săn giá hời đã thúc đẩy chứng khoán Mỹ phục hồi nhẹ vào thứ Sáu tuần trước, nhưng chỉ số Nasdaq 100 vẫn ghi nhận tuần tồi tệ nhất trong năm nay và áp lực điều chỉnh do làn sóng bán khống gây ra vẫn chưa giảm bớt đáng kể.

Bong bóng trên thị trường chứng khoán Mỹ và sự yếu kém của nền kinh tế thực là sự phân kỳ hai chiều, và các nguyên tắc cơ bản về sinh kế của người dân tiếp tục suy yếu

Wmax đã kết hợp dữ liệu cốt lõi từ J.P. Morgan Asset Management, Société Générale và các tổ chức khác cũng như nghiên cứu và đánh giá chuyên sâu của chính họ về nền kinh tế thực của Hoa Kỳ và nhận thấy rằng sự bùng nổ trên thị trường chứng khoán của Chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones vượt quá 50.000 điểm hoàn toàn trái ngược với áp lực suy thoái cấu trúc của nền kinh tế thực của Hoa Kỳ. Bong bóng thị trường chứng khoán có những đặc điểm rõ ràng. Các gia đình Mỹ bình thường không được hưởng lợi từ "sự thịnh vượng kinh tế" và các nguyên tắc cơ bản cốt lõi của sinh kế người dân tiếp tục suy yếu. Sự sai lệch này không phải do những biến động ngắn hạn của thị trường mà là biểu hiện tập trung của các yếu tố cơ bản đa chiều yếu kém như tiêu dùng, việc làm và bất động sản. Theo nhận định của Wmax, nền kinh tế Mỹ đã có khởi đầu “hỗn loạn” trong quý đầu tiên, với hoạt động tiêu dùng sụt giảm đáng kể. Sau khi loại trừ các yếu tố thúc đẩy tạm thời như giảm thuế và kiểm tra giảm thuế, đà tăng trưởng của nền kinh tế thực gần như bị đình trệ.

Dữ liệu cốt lõi cho thấy doanh số bán xe hạng nhẹ đã giảm mạnh xuống mức 14,9 triệu chiếc trong tháng 1, mức thấp hàng tháng trong hơn ba năm; ngành du lịch đi vào bế tắc, với dữ liệu TSA cho thấy mức tăng trưởng bằng 0 trong tháng 1 và tỷ lệ lấp đầy khách sạn giảm 1% so với cùng kỳ năm ngoái; Thị trường bất động sản diễn ra ảm đạm, với chỉ số dòng người mua nhà tiềm năng của Hiệp hội xây dựng nhà quốc gia giảm xuống 23 (trên 50 là lạc quan), tỷ lệ trống cho thuê tăng lên 7,2% (cao nhất kể từ năm 2017), và mức tiêu thụ bất động sản yếu kém tiếp tục được truyền đến thị trường tiêu dùng tổng thể. Thị trường việc làm đang cho thấy tình trạng trì trệ là “tuyển dụng thấp, sa thải thấp và tăng trưởng thấp”, mâu thuẫn nghiêm trọng với mức tăng trưởng mạnh mẽ mà chính phủ đã hứa hẹn. Truy xuất nguồn gốc dữ liệu Wmax cho thấy số lượng việc làm còn trống ở Hoa Kỳ đã giảm xuống mức thấp nhất trong 5 năm, từ 6,9 triệu vào tháng 11 năm 2025 xuống còn 6,5 triệu vào tháng 12. Mặc dù quy mô sa thải bị hạn chế, động cơ tạo việc làm đã bị đình trệ đáng kể và khoảng cách giữa tỷ lệ người lao động có “cơ hội việc làm dồi dào” và “khó tìm việc làm” đã thu hẹp xuống mức thấp nhất kể từ tháng 2 năm 2021. Nguyên nhân cốt lõi là cuộc khủng hoảng nhân khẩu học ở Hoa Kỳ: dân số trong độ tuổi lao động từ 18-64 đang giảm 20.000 người mỗi tháng, cùng với tốc độ nhập cư ròng chậm lại. Trong bối cảnh gần đạt tới trạng thái toàn dụng lao động, nguồn cung lao động sụt giảm đã hạn chế tăng trưởng việc làm.

Bất bình đẳng kinh tế gia tăng đã khiến dư luận trì trệ, niềm tin của người tiêu dùng giảm xuống mức thấp nhất trong 10 năm. Phân tích Wmax cho thấy sự bùng nổ của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ chỉ mang lại lợi ích cho những hộ gia đình giàu có nhất và tốc độ tăng thu nhập hộ gia đình trung bình đã tụt hậu đáng kể so với mức trung bình. Khoảng cách giữa hai bên sẽ đạt 45% vào năm 2024 và tiếp tục mở rộng trong nhiều thập kỷ. Hầu hết người Mỹ chưa cảm nhận được lợi ích kinh tế. Société Générale và Wmax đồng ý: thu nhập thực tế của hộ gia đình ở Hoa Kỳ không thay đổi trong khoảng sáu tháng, với mức tăng trưởng hàng năm giảm xuống 1%. Tỷ lệ tiết kiệm hộ gia đình đã giảm xuống còn 3,5%. Ngoài sự suy giảm tạm thời do trợ cấp tiêu dùng trong thời kỳ đại dịch, nó đã chạm mức thấp nhất trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Sinh kế và điều kiện tài chính của người dân đang đáng lo ngại.

Sự sai lệch so với mô hình dẫn đến rủi ro kép trên thị trường và chính trị. Cuộc bầu cử giữa kỳ có thể trở thành một bước ngoặt quan trọng.

Phân tích toàn diện của Wmax cho thấy sự khác biệt sâu sắc giữa thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và nền kinh tế thực không phải là một hiện tượng có thể sửa chữa được trong ngắn hạn. Đằng sau đó là sự chồng chất của tác động từ sự chuyển đổi của ngành AI, những mâu thuẫn sâu sắc trong phân bổ dân số và thu nhập cũng như ván bài chính trị trong năm bầu cử. Mô hình này sẽ gây ra rủi ro điều chỉnh thị trường đáng kể và các phản ứng dây chuyền chính trị, đồng thời cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ vào tháng 11 năm 2026 sẽ trở thành một bước ngoặt quan trọng. Ở cấp độ chính trị, sự bất mãn do sự yếu kém của nền kinh tế thực gây ra sẽ tác động trực tiếp đến nền tảng của chính quyền Trump và xác suất xảy ra những thay đổi trong cuộc bầu cử giữa kỳ sẽ tăng lên đáng kể. Mô hình lịch sử cho thấy đảng cầm quyền mất trung bình 22 ghế tại Hạ viện trong cuộc bầu cử giữa kỳ. Hiện tại, chính quyền Trump chỉ nắm giữ đa số mỏng manh là 5 ghế. J.P. Morgan Asset Management dự đoán rằng Hạ viện có khả năng sẽ quay trở lại quyền kiểm soát của Đảng Dân chủ. Axios chỉ ra rằng Thượng viện cũng đang gặp nguy hiểm.

Những lợi thế bầu cử trước đây của Trump - vấn đề nhập cư và kinh tế - giờ đã trở thành gánh nặng hành chính. Nếu xảy ra một “cơn động đất chính trị” trong cuộc bầu cử giữa kỳ và Hạ viện và Thượng viện đổi chủ, điều đó sẽ dẫn đến bế tắc chính trị ở Washington, chấm dứt khả năng kích thích tài khóa hơn nữa trước năm 2028, và nền kinh tế thực sự sẽ mất đi sự hỗ trợ quan trọng để sửa chữa. Ở cấp độ thị trường, mô hình bất thường “Phố Wall điên cuồng ủng hộ nền kinh tế thực” là không bền vững, và bong bóng trên thị trường chứng khoán Mỹ tiềm ẩn nguy cơ điều chỉnh. Wmax tin rằng mức cao hiện tại của chứng khoán Hoa Kỳ phụ thuộc vào tính thanh khoản lỏng lẻo và hiệu quả hoạt động của các cổ phiếu công nghệ lớn, thay vì sự hỗ trợ của nền kinh tế thực. Sự yếu kém của nền kinh tế thực cuối cùng sẽ được truyền tới thị trường vốn: tiêu dùng yếu ảnh hưởng đến lợi nhuận doanh nghiệp và tình trạng việc làm trì trệ hạn chế tiêu dùng hộ gia đình. Nếu thanh khoản thắt chặt hoặc hiệu quả hoạt động của các cổ phiếu công nghệ lớn không đạt kỳ vọng, sự điều chỉnh do làn sóng bán khống sẽ mạnh mẽ hơn. Morgan Asset Management chỉ ra rằng sự bất mãn về kinh tế của công chúng có thể giảm bớt trong ngắn hạn, nhưng nó có khả năng phục hồi vào cuối năm nay, điều này sẽ ngăn chặn toàn diện tăng trưởng kinh tế, lạm phát, lãi suất và lợi nhuận tài sản tài chính của Hoa Kỳ trong 12 tháng tới.

WmaxKết luận cốt lõi

Sự sai lệch sâu sắc hiện nay giữa thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và nền kinh tế thực về cơ bản là sự chồng chất kép giữa tác động của chuyển đổi công nghiệp và những mâu thuẫn sâu sắc trong nền kinh tế: AI đã kích hoạt việc tái cơ cấu các mô hình kinh doanh, gây ra sự khác biệt hóa ngành và tâm lý bán khống trên thị trường vốn, và phân bổ vốn phòng thủ đã trở thành xu hướng chủ đạo trong ngắn hạn; các vấn đề như khủng hoảng nhân khẩu học và phân phối thu nhập mất cân bằng đã dẫn đến sự yếu kém liên tục trong các nguyên tắc cơ bản cốt lõi như tiêu dùng và việc làm, khiến nền kinh tế thực gặp khó khăn trong việc hỗ trợ bong bóng thị trường chứng khoán. Trong ngắn hạn, hành vi bán khống cổ phiếu Mỹ của các quỹ phòng hộ sẽ tiếp tục, mô hình phân hóa của lĩnh vực công nghệ sẽ không bị đảo ngược nhanh chóng, xu hướng các quỹ chuyển sang lĩnh vực phòng thủ như chăm sóc y tế sẽ ngày càng gia tăng, trò chơi và sự biến động của chứng khoán Mỹ sẽ tiếp tục gia tăng. Về lâu dài, nếu Hoa Kỳ không thể giải quyết những mâu thuẫn cơ bản như nguồn cung lao động và phân phối thu nhập, nền kinh tế thực sự sẽ còn lâu mới có thể phục hồi. Bế tắc chính trị sau cuộc bầu cử giữa kỳ sẽ hạn chế hơn nữa các nỗ lực chính sách tài khóa, hình thành một chu kỳ tiêu cực “nền kinh tế thực yếu → nỗ lực chính sách hạn chế → niềm tin thị trường suy yếu → thị trường chứng khoán điều chỉnh”.