Sau khi xung đột địa chính trị tại Trung Đông leo thang gần đây, thị trường đồng USD và trái phiếu chính phủ Mỹ đã chứng kiến những biến động mạnh mẽ theo một chiều. Phần lớn thị trường đơn giản hóa nguyên nhân khiến đồng USD mạnh lên và lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn tăng vọt là do nhu cầu tìm kiếm tài sản an toàn và việc định giá lại kỳ vọng lạm phát. Tuy nhiên, thông qua việc phân tích sâu dữ liệu tần suất cao của Bloomberg, dữ liệu vị thế của CFTC, chi tiết giao dịch trên nền tảng BrokerTec thuộc CME, cũng như mô phỏng toàn diện các kịch bản chính sách của các ngân hàng trung ương toàn cầu, chúng tôi đã nắm bắt rõ ràng những đánh giá sai lầm cốt lõi hiện hữu trong định giá thị trường, cùng với các tín hiệu đảo chiều xu hướng sắp tới.

Đợt tăng giá hiện tại của đồng USD là một cái bẫy tăng giá điển hình, và trong thời gian tới, đồng tiền này chắc chắn sẽ suy yếu

Kể từ cuộc tấn công chung của Mỹ và Israel vào Iran ngày 28 tháng 2, đồng USD đã liên tục tăng giá nhờ tính chất là tài sản trú ẩn an toàn, cùng với lợi thế tiền tệ của Mỹ với tư cách là quốc gia sản xuất năng lượng lớn nhất thế giới. Chỉ số Bloomberg USD Spot Index đã tăng tổng cộng 21% trong giai đoạn này và chạm mức cao nhất kể từ tháng 12 năm 2025 vào thứ Hai tuần này; cùng thời điểm đó, đồng euro và đồng yen – vốn phụ thuộc nặng nề vào nhập khẩu năng lượng từ Trung Đông – đều giảm hơn 21% so với đồng USD. Tuy nhiên, chúng tôi đánh giá rõ ràng rằng việc đồng USD tăng lên mức hiện tại rất có thể là một “cái bẫy tăng giá” điển hình — tức là xu hướng giá lừa các nhà đầu tư theo xu hướng vào thị trường, sau đó sẽ là một động thái giả tạo dẫn đến sự đảo chiều nhanh chóng. Hiện tại, thị trường đã định giá đầy đủ rủi ro lạm phát do giá năng lượng tăng, nhưng lại đánh giá thấp nghiêm trọng tác động tiêu cực của xung đột địa chính trị và cú sốc năng lượng đối với tăng trưởng kinh tế toàn cầu. Sự sai lệch trong định giá này chính là logic cốt lõi thúc đẩy sự đảo chiều của đồng USD.

Xét về cơ cấu vị thế, dữ liệu mới nhất của CFTC cho thấy, tính đến tuần kết thúc vào ngày 17 tháng 3, các nhà giao dịch lần đầu tiên trong năm nay đồng loạt chuyển sang quan điểm lạc quan về đồng USD; tình trạng quá tải các vị thế mua đã báo trước một đợt đảo chiều trên thị trường trong thời gian tới. Về mặt chênh lệch lãi suất - yếu tố cốt lõi quyết định xu hướng tỷ giá hối đoái trong trung và dài hạn, chúng tôi đã đưa ra những dự báo rõ ràng về sự khác biệt trong lộ trình chính sách của các ngân hàng trung ương châu Âu và Mỹ: trước tình thế tiến thoái lưỡng nan giữa lạm phát và tăng trưởng do cú sốc năng lượng gây ra, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) nhiều khả năng sẽ bỏ qua cú sốc lạm phát tạm thời trong đợt này, tập trung trọng tâm chính sách vào rủi ro suy giảm tăng trưởng kinh tế; chúng tôi dự báo Fed sẽ thực hiện hai đợt cắt giảm lãi suất trong năm nay; Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) sẽ phải đối mặt với áp lực cứng nhắc từ lạm phát nhập khẩu, và để ứng phó với rủi ro lạm phát gia tăng, ECB sẽ tăng lãi suất tổng cộng 50 điểm cơ bản. Sự phân hóa chính sách này sẽ trực tiếp thúc đẩy chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và châu Âu tiếp tục thu hẹp. Dù xét về giá trị tuyệt đối hay so với định giá thị trường hiện tại, xu hướng lãi suất này sẽ tạo ra áp lực giảm giá rõ rệt đối với đồng USD. Điều đáng chú ý là đánh giá này cũng trùng khớp với kết luận nghiên cứu mới nhất của Castle Securities, xu hướng định giá chính trên thị trường toàn cầu đang dần chuyển từ tác động lạm phát ban đầu sang tác động kìm hãm sâu sắc đối với tăng trưởng kinh tế toàn cầu.

Điểm mấu chốt của đợt bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ là việc buộc phải chốt lời ở các kỳ hạn ngắn, trong khi tình trạng thanh khoản xấu đi đã làm gia tăng biến động thị trường

Cơn bán tháo trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ trong tháng này cũng ẩn chứa những logic giao dịch cơ bản mà thị trường nói chung chưa nắm bắt được. Qua phân tích dữ liệu giao dịch trái phiếu kho bạc Mỹ trên toàn bộ kỳ hạn, chúng tôi nhận thấy rằng đợt bán tháo lần này chủ yếu thể hiện đặc điểm điển hình của việc buộc phải chốt lời đối với trái phiếu kỳ hạn ngắn 2 năm, và đây cũng chính là động lực chính khiến lợi suất kỳ hạn ngắn tăng vọt vượt dự báo. Sau khi xung đột ở Trung Đông bùng phát, giá dầu tăng vọt đã hoàn toàn đảo ngược kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất, thậm chí thị trường bắt đầu định giá kỳ vọng tăng lãi suất. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm trong giai đoạn này đã tăng tổng cộng khoảng 50 điểm cơ bản lên 3,871%. Tuy nhiên, phân tích của chúng tôi cho thấy, đợt tăng lợi suất lần này không hoàn toàn do sự thay đổi trong kỳ vọng chính sách dẫn dắt, mà việc đóng vị thế và sự suy giảm thanh khoản thị trường đã làm gia tăng đáng kể quy mô và tốc độ bán tháo.

Về mặt dữ liệu, chúng ta có thể thấy rõ rằng trong đợt biến động thị trường lần này, thanh khoản trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đã sụt giảm đáng kể, đặc biệt là ở các kỳ hạn ngắn: đối với trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm mới phát hành, chênh lệch giá mua-bán từ đầu tháng 3 đến nay đã mở rộng khoảng 271 TP3T so với tháng 2. Con số này được tính toán dựa trên chênh lệch giá trung bình trong ngày với khối lượng giao dịch 50.000 USD/điểm cơ bản, phản ánh rõ ràng chi phí giao dịch trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn đã tăng mạnh. Điều bất thường là, khối lượng giao dịch, vốn thường bị kìm hãm bởi chênh lệch giá rộng, lại đạt mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025 trong giai đoạn này. Sự lệch pha giữa giá và khối lượng giao dịch này chính xác chứng minh rằng phần lớn các giao dịch trên thị trường không xuất phát từ ý định phân bổ chủ động, mà là do buộc phải đóng vị thế để cắt lỗ; đây cũng là cơ sở cốt lõi để chúng tôi đánh giá rằng đợt bán tháo này mang đặc điểm của việc đóng vị thế bắt buộc.

Ngược lại, trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài như 10 năm lại có diễn biến tương đối ổn định, điều này càng khẳng định rằng đợt biến động lần này không phải là sự tái cấu trúc logic định giá dài hạn của trái phiếu kho bạc Mỹ, mà là cú sốc tạm thời do tình trạng thanh khoản ở kỳ hạn ngắn xấu đi và việc chốt lời từ các giao dịch quá tải. Đối với thị trường hiện tại, việc nhìn thấu những biến động giá bề ngoài để nhận diện rõ logic giao dịch cơ bản và sự chênh lệch trong định giá chính sách mới chính là chìa khóa để nắm bắt xu hướng tiếp theo. Dựa trên đánh giá về mâu thuẫn cốt lõi của thị trường nêu trên, chúng tôi đã kết hợp với nhịp độ chuyển đổi xu hướng chính của thị trường trong ngắn và trung hạn để xây dựng chiến lược đầu tư có mục tiêu và khả thi, nhằm tránh rủi ro không chắc chắn đồng thời chủ động nắm bắt các cơ hội cốt lõi trong xu hướng thị trường.

Chiến lược ngắn hạn (1–3 tháng, giai đoạn diễn biến của các cuộc cạnh tranh địa chính trị và kỳ vọng chính sách)

Mâu thuẫn cốt lõi trong giai đoạn này nằm ở chỗ: những bất ổn từ các xung đột địa chính trị ở Trung Đông vẫn chưa hoàn toàn được giải tỏa, thị trường vẫn đang dao động giữa “rủi ro lạm phát gia tăng” và “áp lực suy giảm tăng trưởng”, tâm lý mua vào đồng USD vẫn chưa hoàn toàn biến mất, và những cú sốc thanh khoản cùng các đợt chốt lời ở phân khúc trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn vẫn có khả năng tái diễn. Do đó, chiến lược trong giai đoạn này lấy các nguyên tắc cốt lõi là ưu tiên phòng thủ, phòng ngừa rủi ro bất ổn, tránh các giao dịch quá đông đúc, và mở các vị thế nhỏ để chuẩn bị cho sự đảo chiều.

Trên thị trường ngoại hối, không nên mua vào khi đồng USD đang ở mức cao; các nhà đầu tư đang dần chốt lời và kiểm soát chặt chẽ rủi ro khi tăng vị thế ở mức giá cao; phân bổ hợp lý đồng CAD và NOK để phòng ngừa rủi ro địa chính trị; mở vị thế mua kỳ hạn EUR/USD với khối lượng nhỏ ở mức giá thấp và thiết lập mức cắt lỗ nghiêm ngặt; Trên thị trường trái phiếu, tránh bán khống đơn phương trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm trở xuống; sự tăng lãi suất của chúng là do việc buộc phải đóng vị thế và tình trạng thanh khoản xấu đi gây ra, việc đuổi theo xu hướng giảm có thể dẫn đến bị ép mua lại; ưu tiên giao dịch làm dốc đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ; vị thế cơ bản chọn trái phiếu tín dụng có kỳ hạn ngắn và xếp hạng cao; tránh tác động của biến động lãi suất đối với thị trường hàng hóa và chứng khoán, giữ vị thế mua dầu thô với khối lượng nhỏ và đặt lệnh cắt lỗ; vàng được mua vào khi giá xuống thấp làm vị thế phòng thủ cơ bản. Về cổ phiếu, tránh các ngành phụ thuộc nhiều vào năng lượng ở châu Âu và Nhật Bản, tập trung vào các cổ phiếu phòng thủ và các công ty năng lượng hàng đầu của Mỹ, tránh các cổ phiếu tăng trưởng vốn hóa nhỏ.

Chiến lược trung hạn (3–12 tháng, giai đoạn triển khai các chính sách phân hóa và hiện thực hóa sự đảo chiều xu hướng)

Mâu thuẫn cốt lõi trong giai đoạn này sẽ hoàn tất quá trình chuyển đổi: Xu hướng chính của thị trường sẽ chuyển hướng hoàn toàn từ tác động lạm phát ngắn hạn sang những tác động tiêu cực của việc tăng giá năng lượng và xung đột địa chính trị đối với tăng trưởng kinh tế toàn cầu. Sự phân hóa chính sách giữa các ngân hàng trung ương châu Âu và Mỹ sẽ diễn ra đúng như dự kiến, bẫy tăng giá đồng USD sẽ hoàn toàn bộc lộ, tác động về thanh khoản trên thị trường trái phiếu Mỹ sẽ dần lắng xuống, và thị trường sẽ bước vào một xu hướng rõ ràng. Chiến lược trong giai đoạn này lấy việc đầu tư theo xu hướng đảo chiều và nắm bắt các cơ hội chắc chắn từ sự phân hóa chính sách làm nguyên tắc cốt lõi.

Trên thị trường ngoại hối, tập trung vào các vị thế mua EUR/USD và GBP/USD, đồng thời xây dựng vị thế bán USD; việc Fed cắt giảm lãi suất và ECB tăng lãi suất sẽ thúc đẩy chênh lệch lãi suất Mỹ-Châu Âu thu hẹp, dẫn đến sự suy yếu chắc chắn của đồng USD; đồng thời mở vị thế bán USD/JPY, khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) dần rút khỏi chính sách nới lỏng cực độ, đồng Yên sẽ chứng kiến sự điều chỉnh giá trị đáng kể; Thị trường trái phiếu tập trung vào vị thế mua trên toàn bộ kỳ hạn trái phiếu Mỹ, ưu tiên phân bổ vào các kỳ hạn trung và ngắn hạn từ 2-5 năm. Sau khi chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed bắt đầu, mức tăng quá mức của lợi suất kỳ hạn ngắn sẽ nhanh chóng điều chỉnh, trong khi lợi nhuận vốn từ các kỳ hạn trung và ngắn có độ linh hoạt cao nhất. Nên tăng tỷ trọng trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm trở lên làm vị thế nền tảng để kìm hãm lợi suất kỳ hạn dài và phòng ngừa rủi ro cực đoan. Sau lần cắt giảm lãi suất đầu tiên của Fed, thực hiện giao dịch dựa trên đường cong lợi suất dốc để chốt lời, sau đó chuyển sang phân bổ vị thế mua trên toàn bộ kỳ hạn; Thị trường hàng hóa và chứng khoán: Dần dần triển khai vị thế bán đối với dầu thô, chờ đợi khi mức phí địa lý giảm bớt và nhu cầu suy giảm để nắm bắt cơ hội giảm giá theo xu hướng; Vàng được hưởng lợi từ việc Fed cắt giảm lãi suất và đồng USD suy yếu, có thể tăng tỷ trọng phân bổ để nắm bắt đợt tăng giá trung hạn. Về phía chứng khoán, tập trung vào các cổ phiếu công nghệ hàng đầu của Mỹ, các cổ phiếu blue-chip cốt lõi của châu Âu và thị trường chứng khoán các nước mới nổi, nhằm nắm bắt cơ hội phục hồi định giá và cơ hội phân bổ.

Nội dung bài viết này chỉ là phân tích thị trường và trao đổi quan điểm của Wmax dựa trên thông tin công khai, không nhằm mục đích đưa ra bất kỳ khuyến nghị nào về quyết định đầu tư, giao dịch hay phân bổ tài sản, cũng như không phải là lời mời chào mua hoặc bán bất kỳ sản phẩm tài chính nào. Thị trường tiềm ẩn rủi ro, nhà đầu tư cần thận trọng; mọi hành vi đầu tư dựa trên nội dung bài viết này đều do chính nhà đầu tư tự chịu trách nhiệm về các rủi ro và hậu quả liên quan.