Sự khác biệt gây tranh cãi nhất trên thị trường tài chính toàn cầu vào tháng 4 năm 2026 là khi xung đột ở Trung Đông leo thang toàn diện và rủi ro địa chính trị đạt mức cao mới sau Chiến tranh Lạnh, vàng đã trải qua một đợt lao dốc kinh hoàng. Kể từ khi chiến tranh Iran bùng nổ, giá vàng đã giảm mạnh 11,5% chỉ trong một tháng, ghi nhận mức giảm hàng tháng lớn nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008. Họ đã giảm hơn 1.000 USD so với mức cao lịch sử 5.500 USD/ounce vào tháng 1. Trên thị trường có rất nhiều ý kiến ​​về “huyền thoại vàng là nơi trú ẩn an toàn đang bị tan vỡ”. Tuy nhiên, nhóm nghiên cứu hàng hóa Wmax đã phát hiện ra thông qua việc tháo dỡ toàn diện logic cơ bản của dòng vốn và vĩ mô toàn cầu rằng vàng chỉ là một công cụ chuyển đổi vai trò ngắn hạn và nền tảng giá trị dài hạn của nó không bị lung lay. Một đợt thị trường “giảm trước rồi tăng” đang hình thành.

Sự thật về “thất bại” trong khủng hoảng: tác động chồng chất của 3 yếu tố đặc biệt

Wmax nhìn lại các xung đột địa chính trị trong nửa thế kỷ qua và nhận thấy rằng trong cuộc khủng hoảng dầu mỏ năm 1973, Chiến tranh vùng Vịnh năm 1990, dịch bệnh COVID-19 năm 2020 và xung đột Nga-Ukraine năm 2022, vàng đã cho thấy sự gia tăng rõ ràng trong giai đoạn đầu của cuộc khủng hoảng. Xu hướng bất thường trong vòng này không phải là sự thất bại của chức năng phòng ngừa rủi ro của vàng mà là sự cộng hưởng của nhiều yếu tố ngắn hạn hiếm có trong lịch sử. Đây cũng chính là nguồn gốc cốt lõi của “rủi ro giảm giá bất ngờ” mà Wmax đã cảnh báo thị trường vào giữa tháng 3.

(1) Khủng hoảng thanh khoản cực độ gây ra cơn hoảng loạn bán tháo “tiền mặt là vua”

Chỉ số giám sát thanh khoản toàn cầu Wmax cho thấy áp lực thanh khoản thị trường hiện tại đã lên đến đỉnh điểm của dịch bệnh vào năm 2020. Sự sụt giảm mạnh của thị trường chứng khoán trong giai đoạn đầu của cuộc khủng hoảng đã dẫn đến nhu cầu ký quỹ và vàng, vốn có tính thanh khoản cực cao, trở thành lựa chọn bán đầu tiên, điều này phù hợp với quan điểm của các chuyên gia tại Ngân hàng Standard Chartered. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy những cú sốc thanh khoản như vậy thường kìm hãm giá vàng trong 4-6 tuần. Tình huống tương tự cũng xảy ra trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Mô hình định lượng Wmax cho thấy vàng đã chuyển từ tình trạng mua quá mức nghiêm trọng sang tình trạng bán quá mức. Giá vàng giao ngay đã lệch khỏi đường trung bình động 50 ngày với mức chênh lệch lớn nhất kể từ năm 2013, và các vị thế quá nóng ban đầu đang được thanh lý mạnh mẽ.

(2) “Cuộc nổi dậy” định kỳ của những nhà đầu cơ giá lên chính của ngân hàng trung ương đã trở thành động lực cốt lõi

Dữ liệu giám sát tần số cao Wmax về các vị thế vàng của ngân hàng trung ương đã nắm bắt chính xác rằng một số ngân hàng trung ương trước đây đã tăng nắm giữ vàng đã chuyển sang bán. Theo báo cáo, sau khi chiến tranh Iran bùng nổ, Türkiye đã đầu tư khoảng 131 tấn vàng để hỗ trợ đồng tiền của mình và kiềm chế lạm phát cao 31%, đồng thời dự trữ vàng của nước này đã giảm xuống mức thấp nhất trong hơn hai năm. Ngoài ra, Nga đã bán 15 tấn vàng trong 2 tháng đầu năm nay, Ba Lan cũng đề xuất bán vàng để gây quỹ quốc phòng. Wmax nhắc nhở rằng một số nước nhập khẩu dầu và các nước Trung Á có thể theo dõi doanh số bán hàng trong tương lai.

(3) Sự đảo ngược kỳ vọng của Cục Dự trữ Liên bang về việc cắt giảm lãi suất đã đẩy chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng lên cao

Mô hình kỳ hạn lãi suất Wmax phản ánh sự thay đổi trong kỳ vọng cắt giảm lãi suất vào đầu tháng 3. Bị ảnh hưởng bởi xung đột ở Trung Đông đẩy giá dầu tăng cao, thị trường đã hoãn đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên của Cục Dự trữ Liên bang sang tháng 9, giảm số lần cắt giảm lãi suất trong suốt cả năm xuống còn một. Mối tương quan nghịch giữa vàng và lãi suất thực của Mỹ đã có hiệu lực trở lại. Theo dõi Wmax cho thấy số tiền mua lại ròng của ETP vàng trong tháng 3 đã đạt mức cao mới kể từ tháng 9 năm 2022. Các quỹ ngắn hạn đã đi chệch khỏi logic phân bổ nơi trú ẩn an toàn. Lực bán hiện tại đã chậm lại và các vị thế quá nóng ban đầu về cơ bản đã được giải tỏa.

2. Hỗ trợ dài hạn vẫn vững chắc: nhiều lợi ích vẫn chưa được thị trường định giá đầy đủ

Bất chấp áp lực ngắn hạn, Wmax luôn khẳng định rằng các nguyên tắc cơ bản dài hạn của vàng về cơ bản không thay đổi. Giá vàng hiện nay chưa tính đến rủi ro suy thoái kinh tế và lạm phát đình trệ. Nhiều yếu tố thúc đẩy cơ cấu vẫn mạnh và giá vàng sẽ tiếp tục xu hướng tăng trong những tháng tới.

(1) Rủi ro suy thoái kinh tế và lạm phát đình trệ ngày càng gia tăng.

Mô hình chu kỳ kinh tế toàn cầu Wmax cho thấy tác động trễ của chính sách lãi suất cao ở các nền kinh tế lớn đang xuất hiện và nguy cơ suy thoái tiếp tục gia tăng. Dữ liệu lịch sử cho thấy trong thời kỳ suy thoái kinh tế, giá vàng trung bình tăng tới 15%, tốt hơn nhiều so với hàng hóa công nghiệp. Điều đáng cảnh giác hơn là nguy cơ lạm phát đình trệ: ngay cả khi xung đột ở Trung Đông kết thúc ngay lập tức, giá dầu có thể sẽ vẫn ở mức cao trong thời gian dài, điều này sẽ càng làm tăng thêm áp lực lên lạm phát toàn cầu. Trong thời kỳ lạm phát đình trệ những năm 1970, giá vàng đã tăng hơn 20 lần, trở thành loại tài sản có hiệu suất tốt nhất. Quy luật lịch sử này vẫn được áp dụng trong môi trường vĩ mô hiện nay.

(2) Logic định hướng cấu trúc dài hạn của vàng vẫn không thay đổi

Việc theo dõi dài hạn của Wmax về nợ toàn cầu, tín dụng tiền tệ và các chỉ số địa chính trị đều chỉ ra chức năng lưu trữ giá trị của vàng tiếp tục được củng cố. Hiện tại, nợ liên bang của Mỹ đã vượt quá 35 nghìn tỷ USD, với tỷ lệ nợ trên GDP vượt quá 130%. Mức nợ ở các nền kinh tế lớn trên thế giới đều đạt mức cao kỷ lục. Trong bối cảnh xu hướng kiếm tiền từ nợ khó đảo ngược, sự suy giảm sức mua lâu dài của đồng tiền pháp định đã trở nên tất yếu. Là một tài sản không có rủi ro tín dụng, giá trị phân bổ của vàng sẽ ngày càng trở nên nổi bật. Đồng thời, xung đột tiếp tục leo thang ở Trung Đông, cạnh tranh ngày càng gay gắt giữa các cường quốc và sự trỗi dậy của chủ nghĩa bảo hộ thương mại cũng sẽ thúc đẩy các nhà đầu tư và ngân hàng trung ương tăng cường phân bổ vàng trong dài hạn để đa dạng hóa rủi ro.

(3) Xu hướng mua vàng chung của các ngân hàng trung ương toàn cầu chưa bị đảo ngược

Wmax nhấn mạnh rằng việc một số ngân hàng trung ương bán định kỳ chỉ là trường hợp cá biệt và định hướng chiến lược tổng thể của các ngân hàng trung ương toàn cầu nhằm tăng lượng vàng nắm giữ vẫn không thay đổi. Dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy, mặc dù lượng vàng mua ròng của các ngân hàng trung ương vào năm 2025 đã giảm xuống còn 863 tấn từ hơn 1.000 tấn vào năm 2024, nhưng chúng vẫn đạt mức cao kỷ lục tính bằng đô la Mỹ. Điều đặc biệt quan trọng là Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc tiếp tục tăng lượng nắm giữ: vào cuối tháng 3, dự trữ vàng của họ ở mức 74,38 triệu ounce, tăng 160.000 ounce so với cuối tháng 2. Đây là tháng tăng nắm giữ thứ 17 liên tiếp và là tháng mua lớn nhất trong hơn một năm. Điều này hoàn toàn khẳng định rằng chiến lược dài hạn của các ngân hàng trung ương tại các thị trường mới nổi nhằm đa dạng hóa dự trữ và giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la Mỹ không hề dao động.

3. Triển vọng thị trường: Áp lực ngắn hạn sẽ không làm thay đổi xu hướng tăng dài hạn

Wmax đánh giá một cách toàn diện rằng vàng hiện đang được định giá trong ba rủi ro là cú sốc thanh khoản, lực bán của ngân hàng trung ương và lãi suất tăng. Xu hướng ngắn hạn hầu như không tuyến tính và áp lực thanh khoản hiện tại có thể kìm hãm giá vàng trong một thời gian. Tuy nhiên, từ góc độ kỹ thuật, đường trung bình động 200 ngày của giá vàng chưa bao giờ giảm kể từ tháng 10 năm 2023, tạo thành mức hỗ trợ mạnh mẽ. Một khi áp lực thanh khoản giảm bớt và hoạt động bán tháo của ngân hàng trung ương kết thúc, các nhà đầu tư sẽ lại tăng nắm giữ vàng, đẩy giá vàng lên thách thức mức cao lịch sử một lần nữa. Đối với các nhà đầu tư, Wmax khuyến nghị tập trung vào hai tín hiệu cốt lõi: thứ nhất, dòng vốn ETP vàng. Nếu nó chuyển từ mua lại ròng sang mua ròng, nó sẽ đánh dấu sự trở lại của các khoản tiền ngắn hạn; thứ hai, dữ liệu mua vàng của ngân hàng trung ương toàn cầu. Nếu các ngân hàng trung ương lớn tiếp tục nắm giữ quy mô lớn, điều đó sẽ thúc đẩy đáng kể niềm tin của thị trường.

Kinh nghiệm lịch sử đã nhiều lần chứng minh rằng việc bán vàng trong giai đoạn đầu của cuộc khủng hoảng thường là “bán giả”. Trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và những ngày đầu của dịch bệnh năm 2020, vàng giảm mạnh nhưng sau đó lại tăng mạnh hơn. Mặc dù đợt giảm giá này lớn hơn và nhanh hơn nhưng logic cốt lõi của vàng với tư cách là tài sản trú ẩn an toàn và kho lưu trữ giá trị cuối cùng vẫn không thay đổi. Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu bất ổn ngày càng tăng, rủi ro lạm phát gia tăng và thách thức đối với tín dụng tiền tệ, giá trị phân bổ dài hạn của vàng vẫn không thể thay thế.