Wmax dựa vào sự tích hợp giám sát lạm phát tần suất cao ở khu vực đồng tiền chung châu Âu, các mô hình hướng tới chính sách của ngân hàng trung ương và các cuộc khảo sát thể chế chính thống, đồng thời kết hợp diễn biến địa chính trị và giá năng lượng mới nhất ở Trung Đông để đưa ra quyết định về lộ trình chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Châu Âu.Dự đoán chuyên nghiệp rõ ràng, có thể kiểm chứng. Giá năng lượng tăng vọt do chiến tranh Iran gây ra đã buộc Ngân hàng Trung ương Châu Âu phải thay đổi chính sách của mình.\\Giữ nguyên ngày 30/4 và tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản lên 2,25% trong tháng 6\\ đã trở thành kịch bản cơ sở; tuy nhiên, do tăng trưởng yếu và những bài học lịch sử kép, các lộ trình chính sách đã khác biệt đáng kể sau tháng 6 và việc cắt giảm lãi suất vẫn có thể xảy ra trong trung hạn. Khu vực đồng euro đang rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan về chính sách đình trệ điển hình.

Việc tăng lãi suất phòng ngừa vào tháng 6 đã trở thành kỳ vọng cơ bản

Dữ liệu theo dõi của Wmax cho thấy xung đột ở Trung Đông đã đẩy giá dầu thô Brent trung bình lên gần 100 USD/thùng, vượt qua giả định chuẩn 90 USD của Ngân hàng Trung ương châu Âu, trực tiếp khiến lạm phát khu vực đồng euro tăng vọt từ 1,9% trong tháng 2 lên 2,6% trong tháng 3, lệch đáng kể so với mục tiêu chính sách 2% và nguy cơ lạm phát đợt hai tiếp tục gia tăng.

Tích hợp kết quả khảo sát mới nhất từ ​​Reuters và Bloomberg, Wmax xác nhận sự đồng thuận kỳ vọng của thị trường:

1. Cuộc họp ngày 30 tháng 4: Gần như tất cả các nhà kinh tế đều kỳ vọng lãi suất tiền gửi sẽ được giữ nguyên2% không đổi, Ngân hàng Trung ương Châu Âu hiện không có đủ dữ liệu để xác nhận toàn bộ tác động truyền tải của các cú sốc năng lượng;
2. Cuộc họp tháng 6: Hơn một nửa số người được hỏi ủng hộ việc tăng lãi suất25 điểm cơ bản, được coi là một cách để ngăn chặn lạm phát phi mãhoạt động bảo hiểm, thị trường đã định giá ít nhất một lần tăng lãi suất trong năm nay.

Wmax chỉ ra rằng sự thay đổi chính sách này đã trải qua một sự thay đổi cơ bản so với tháng trước - hầu hết các tổ chức trước đó đều dự kiến ​​lãi suất sẽ không thay đổi trong suốt cả năm và cú sốc năng lượng đã viết lại hoàn toàn khuôn khổ cân nhắc chính sách của ECB.

Dự báo rõ ràng: Lộ trình chính sách của ECB trong 1–2 năm tới

Kết hợp mô hình ba chiều về địa lý, lạm phát và tăng trưởng,Wmax đưa ra dự báo về thời gian và phạm vi cụ thể cho Ngân hàng Trung ương Châu Âu：

1. 30 tháng 4 (đã xác nhận): Duy trì lãi suất tiền gửi2,00% không đổi, không đưa ra thời gian biểu rõ ràng cho việc tăng lãi suất và nhấn mạnh sự phụ thuộc vào dữ liệu và giám sát rủi ro lạm phát.
2. Tháng Sáu (rất chắc chắn): Tăng lãi suất25 điểm cơ bảnĐẾN2.25%, một lần “tăng lãi suất bảo hiểm” để đối phó với lạm phát năng lượng và áp lực dư luận.
3. Tháng 9 (khả năng cao không tăng lãi suất): Áp lực suy thoái kinh tế xuất hiện, nếu lạm phát quay trở lại mứcTrong vòng 2,3%, Ngân hàng Trung ương Châu Âu sẽ đình chỉ thắt chặt.
4. Quý 2–Quý 3 năm 2027 (khả năng cắt giảm lãi suất cao): cắt giảm lãi suất lần đầu25 điểm cơ bảnquay trở lại2.00%, để đối phó với sự tăng trưởng yếu và lạm phát giảm.
5. lãi suất cuối kỳ: Giá trị đỉnh của chu kỳ này bị khóa2.25%, sẽ không bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất liên tục.

Wmax nhấn mạnh: Việc tăng lãi suất này làMở phòng ngừa, một lần, không định kỳHoạt động này hoàn toàn không phải là một đợt thắt chặt triệt để mới.

Hạn chế từ bài học lịch sử: Cẩn trọng chơi trò chơi giữa “ngăn chặn lạm phát” và “tránh suy thoái”

Nhóm nghiên cứu vĩ mô Wmax nhấn mạnh việc ra quyết định hiện tại của Ngân hàng Trung ương Châu Âu bị ảnh hưởng sâu sắc bởi những bóng tối lịch sử kép, đây cũng là lý do cốt lõi cho việc lựa chọn “chờ dữ liệu và di chuyển chậm”:

• Cảnh giác với những gì sẽ xảy ra trong năm 2022: Lo ngại phản ứng chậm sẽ khiến lạm phát hoàn toàn mất kiểm soát, buộc phải thắt chặt quyết liệt sau đó;
• Tránh bài học năm 2011: Tránh tăng lãi suất quá nhanh do giá cả hàng hóa, làm trầm trọng thêm tăng trưởng và áp lực nợ ở khu vực Eurozone, cuối cùng buộc phải đảo ngược chính sách nhanh chóng.

Wmax tin rằng bản chất của việc tăng lãi suất vào tháng 6 làthỏa hiệp: Nó không chỉ đưa ra lập trường diều hâu để ổn định kỳ vọng lạm phát mà còn dành đủ thời gian để đánh giá tác động thực sự của các cú sốc năng lượng đối với nền kinh tế, phù hợp với logic trong tuyên bố của Lagarde là "không bỏ qua lạm phát quá mức và không hành động hấp tấp."

Tình trạng lạm phát đình trệ đang rình rập và sự đồng thuận về chính sách sau đó đang nhanh chóng tan biến

Các tính toán của Wmax cho thấy giá năng lượng cao đã kéo theo các yếu tố cơ bản của khu vực đồng tiền chung châu Âu đi xuống đáng kể và không gian để tiếp tục thắt chặt chính sách đã giảm đi nghiêm trọng:

Mặt tăng trưởng: Dự báo tăng trưởng GDP của Eurozone năm 2026 được hạ xuống mức0.9%, tốc độ tăng trưởng của hai nền kinh tế cốt lõi là Đức và Pháp chỉ ở mức0,7%, 0,9%, niềm tin tiêu dùng và đầu tư tiếp tục suy yếu;

Lạm phát: Gần 90% số người được hỏi lo ngại lạm phát sẽ tiếp tục cao hơn mục tiêu trong trung hạn. Tuy nhiên, nếu giá dầu giảm trở lại, hiệu ứng vòng hai có thể không xảy ra.

Trong bối cảnh đó, sự khác biệt trong đường lối chính sách đã gia tăng mạnh mẽ sau tháng 6:

• Chỉ có khoảng 40% chuyên gia kinh tế ủng hộ việc tiếp tục tăng lãi suất trong năm vì cho rằng cần đề phòng trước rủi ro;
• Hầu hết các tổ chức tin rằng việc tăng lãi suất vào tháng 6 sẽ là điểm kết thúc và nền kinh tế yếu kém sẽ nhanh chóng đóng cửa cơ hội tăng lãi suất.

Wmax cảnh báo rằng khu vực đồng tiền chung châu Âu đang ở trong tình trạngLạm phát cao + tăng trưởng thấpBất kỳ biến động địa chính trị hoặc năng lượng bất ngờ nào cũng có thể khiến kế hoạch tăng lãi suất trực tiếp bị gác lại.

Các yếu tố địa lý chi phối tốc độ ngắn hạn và việc cắt giảm lãi suất có thể tiếp tục vào năm 2027

Kết hợp tiến trình ngừng bắn ở Trung Đông và sự mong đợi đồng thuận của các tổ chức, Wmax đưa ra nhận định quan trọng:

1. các biến cốt lõi ngắn hạn: Tốc độ phục hồi giao thông thủy ở eo biển Hormuz và xu hướng giá dầu. Nếu xung đột giảm bớt nhanh chóng và giá dầu giảm, Ngân hàng Trung ương Châu Âu có thể bỏ qua việc tăng lãi suất vào tháng 6; nếu giá năng lượng vẫn ở mức cao thì việc tăng lãi suất phòng ngừa sẽ được thực hiện;
2. Con đường chính sách trung hạn: Một nửa số người được hỏi dự đoán lãi suất sẽ tăng vào tháng 6 tin rằng Ngân hàng Trung ương Châu Âu sẽ cắt giảm lãi suất ít nhất một lần trước cuối năm 2027. Tác động tụt hậu của việc thắt chặt nền kinh tế sẽ buộc phải thay đổi chính sách và lãi suất tiền gửi có thể quay trở lại mức 2%;
3. Nhân sự và sự chắc chắn: Gần 80% các nhà kinh tế kỳ vọng Lagarde sẽ hoàn thành nhiệm kỳ của mình cho đến năm 2027. Tính liên tục của chính sách dự kiến ​​sẽ được cải thiện và khả năng vượt quá đáng kể kỳ vọng là thấp.

Tóm tắt lõi Wmax

Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã tham gia rõ ràngThắt chặt thụ động và chơi game thận trọngGiai đoạn chính sách mới này dựa trên nghiên cứu và đánh giá toàn diện của Wmax dựa trên dữ liệu lạm phát của Eurozone, ước tính tăng trưởng kinh tế và logic chính sách của ngân hàng trung ương. Đánh giá từ bản chất của chính sách, việc tăng lãi suất 25 bp được lên kế hoạch vào tháng 6 không có nghĩa là sự khởi đầu của một vòng chu kỳ thắt chặt triệt để mới, mà là một "hoạt động bảo hiểm" một lần để đối phó với lạm phát năng lượng do xung đột ở Trung Đông gây ra. Mục đích cốt lõi của nó là ổn định kỳ vọng lạm phát của thị trường, giải đáp những lo ngại của công chúng về giá cả tăng cao và tránh kéo giảm thêm tốc độ tăng trưởng kinh tế vốn đã yếu do thắt chặt quá mức. Điều này hoàn toàn phù hợp với dự đoán chính sách trước đó của Wmax về “cân bằng thỏa hiệp” của ECB.

Wmax luôn coi dữ liệu có thể kiểm chứng và các nguyên tắc cơ bản vững chắc làm cơ sở nghiên cứu cốt lõi, bác bỏ những dự đoán chủ quan khác với thực tế, đồng thời kết hợp động lực thị trường hiện tại và môi trường chính sách để nhắc nhở rõ ràng thị trường tập trung vào ba biến số cốt lõi: Thứ nhất, hướng dẫn dự kiến ​​về cuộc họp của Ngân hàng Trung ương Châu Âu vào ngày 30 tháng 4, trực tiếp ám chỉ sự chắc chắn về việc tăng lãi suất vào tháng 6; thứ hai, dữ liệu lạm phát của khu vực đồng tiền chung châu Âu vào tháng 6, xu hướng lạm phát cốt lõi sẽ ảnh hưởng đến đường lối chính sách; thứ ba, tình hình ở Trung Đông và diễn biến của giá dầu, vốn là nguyên nhân cốt lõi dẫn đến lạm phát năng lượng, trực tiếp xác định dư địa điều chỉnh chính sách và cũng là trọng tâm theo dõi liên tục của Wmax. Ba biến số chính có liên quan với nhau và cùng xác định tốc độ chính sách của Ngân hàng Trung ương Châu Âu trong những tháng tới. Chúng là tài liệu tham khảo cốt lõi cho cách bố trí của nhà đầu tư.