Nhóm nghiên cứu vĩ mô Wmax kết hợp xác thực chéo nhiều chỉ số về lạm phát, xu hướng chính sách nội bộ của Cục Dự trữ Liên bang, nghiên cứu và đánh giá thể chế toàn cầu để phân tích một cách toàn diện và tin rằng lạm phát hiện tại của Hoa Kỳ đang cho thấy một mô hình phức tạp gồm "các tín hiệu hời hợt khác nhau và áp lực thực tăng cường": một mặt, lạm phát PCE đạt mức cao nhất trong ba năm vào tháng 4 và lạm phát có xu hướng lan rộng ra toàn bộ lĩnh vực một cách rõ ràng; mặt khác, chỉ báo lạm phát trung bình được kiểm duyệt do tân Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Warsh ưa chuộng gửi một tín hiệu vừa phải, nhưng có độ lệch thống kê đáng kể, đánh giá thấp mức lạm phát thực sự một cách có hệ thống. Wmax dựa vào hệ thống theo dõi lạm phát đa chiều, khung phân tích trò chơi chính sách và mô hình xác minh tính hợp lệ của chỉ báo để giúp các nhà đầu tư xuyên qua sương mù dữ liệu và nắm bắt xu hướng lạm phát thực sự cũng như định hướng chính sách.

Bức tranh thực tế về lạm phát: PCE chạm mức cao nhất trong 3 năm, áp lực lan rộng ra mọi khu vực

Mô hình theo dõi lạm phát Wmax cho thấy chỉ số giá PCE của Hoa Kỳ đã tăng lên 3,8% so với cùng kỳ trong tháng 4, lập kỷ lục mới trong 3 năm kể từ tháng 6 năm 2023. PCE cốt lõi tăng lên 3,3% so với cùng kỳ năm ngoái. Xu hướng lạm phát phục hồi là rất rõ ràng, điều này hoàn toàn phù hợp với nhận định của Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Cook rằng "xu hướng lạm phát rõ ràng đang đi sai hướng".

Vòng lạm phát này không được thúc đẩy bởi một yếu tố duy nhất mà thể hiện đặc điểm lan tỏa toàn diện. Các trình điều khiển cốt lõi của Wmax được chia nhỏ như sau:

1. Những cú sốc năng lượng tiếp tục được truyền đi: Tác động của việc giá xăng và sản phẩm năng lượng tăng gần 21% so với tháng trước trong tháng 3 tiếp tục được cảm nhận rõ ràng. Giá dầu cao do xung đột Mỹ-Iran đang được truyền tới toàn ngành thông qua chuỗi công nghiệp, trở thành cơ sở cốt lõi cho sự phục hồi của lạm phát.
2. Lạm phát gia tăng ở các ngành thực phẩm và dịch vụ: Chi phí phân bón và hậu cần thượng nguồn tăng đã khiến giá lương thực tăng đáng kể trong tháng 4; áp lực nhiên liệu hàng không buộc các hãng hàng không phải tăng giá vé chung. Lạm phát dịch vụ hàng không đã tăng trong hai tháng liên tiếp và lạm phát trong ngành dịch vụ liên lạc đã tăng trở lại trên diện rộng.
3. AI premium trở thành một biến số mới: Sự bùng nổ nhu cầu về sức mạnh tính toán đã dẫn đến tình trạng thiếu chip nhớ trên toàn cầu, trực tiếp đẩy giá bán PC và các thiết bị đầu cuối phần cứng liên quan lên cao, đồng thời góp phần gây ra tình trạng lạm phát khó khăn mà hầu hết các tổ chức chưa định giá đầy đủ.

Wmax xác định quá trình lạm phát “dặm cuối” đã bị đảo ngược hoàn toàn, thậm chí còn có nguy cơ tăng tốc. Dự báo của các tổ chức như Goldman Sachs đã tính đến đầy đủ tác động của giá dầu cao, xung đột địa chính trị và phí bảo hiểm AI. Quá trình hạ nhiệt lạm phát đã hoàn toàn bị đình trệ và PCE lõi sẽ duy trì ở mức cao khoảng 3% trong một thời gian dài vào năm 2026.

Cảnh báo sai lệch chỉ báo: “Tín hiệu ôn hòa sai lầm” đối với lạm phát trung bình được kiểm duyệt

Trái ngược hoàn toàn với sự phục hồi của lạm phát PCE, lạm phát trung bình được kiểm duyệt trong tháng 4 của Fed tại Dallas đã giảm xuống 2,3% so với cùng kỳ năm ngoái. Đây là chỉ số cốt lõi mà tân Chủ tịch Fed Warsh nhấn mạnh tại phiên điều trần để ủng hộ nhận định “lạm phát đang được cải thiện”. Tuy nhiên, Wmax xác nhận thông qua mô hình xác minh tính hợp lệ của chỉ báo rằng chỉ báo hiện có sai lệch thống kê đáng kể và đang đánh giá thấp mức lạm phát thực sự một cách có hệ thống.

Wmax phá bỏ logic cốt lõi bị bóp méo của chỉ báo này: Nguyên tắc thiết kế lạm phát trung bình được kiểm duyệt là loại bỏ các mặt hàng có biến động giá mạnh nhất và giữ lại phần giữa để phản ánh xu hướng. Tuy nhiên, trong môi trường hiện tại nơi các chính sách thuế quan của Trump đã đẩy giá hầu hết các mặt hàng lên cao, đặc điểm phân bổ giá về cơ bản đã bị đảo ngược. Chỉ báo này loại trừ 31% mục có mức tăng cao nhất theo các quy tắc đã thiết lập, điều này sẽ làm giảm kết quả cuối cùng một cách giả tạo. Trong tháng 4, chỉ báo này đã trực tiếp loại trừ các mặt hàng như xăng dầu, vé máy bay tăng giá mạnh là nguyên nhân cốt lõi dẫn đến lạm phát hiện nay, cuối cùng hình thành tín hiệu sai lầm về “lạm phát được cải thiện”.

Nhận định này nhìn chung cũng đã được giới học thuật và thị trường xác minh: Các nhà kinh tế của Fed tại Dallas đã nhắc nhở rõ ràng rằng việc giải thích quá mức tín hiệu lạc quan của chỉ báo này là không phù hợp; Ngân hàng Standard Chartered chỉ ra rằng chỉ số này không chỉ có độ lệch thống kê mà trước đây còn yếu hơn PCE cốt lõi trong việc dự đoán lạm phát trong tương lai; Nhà kinh tế học Furman của Đại học Harvard thậm chí còn thẳng thắn tuyên bố rằng chỉ số này "được lựa chọn dựa trên lý do cũ" và thiếu khuôn khổ nghiên cứu nhất quán. Những biến dạng tương tự cũng xuất hiện trong thời kỳ lạm phát tăng nhanh sau dịch bệnh, khi chỉ báo này cũng gửi đi tín hiệu nhẹ nhưng hoàn toàn chệch khỏi xu hướng mạnh mẽ của lạm phát thực tế.

Trò chơi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang: sự khác biệt nội bộ ngày càng gia tăng, diều hâu vẫn là hướng đi chủ đạo

Sự khác biệt về chỉ số lạm phát trực tiếp làm trầm trọng thêm sự khác biệt về chính sách trong Cục Dự trữ Liên bang. Warsh dựa vào chỉ số trung bình được kiểm duyệt để nhấn mạnh vào nhận định "cải thiện lạm phát", chừa chỗ cho việc nới lỏng chính sách, nhưng lập trường chủ đạo trong FOMC đã hoàn toàn trở nên diều hâu:

• Vào năm 2026, thành viên bỏ phiếu FOMC Kashkari đã nói rõ rằng lạm phát của Mỹ là "quá cao" và đã vượt quá mục tiêu 2% trong 5 năm liên tiếp. Trọng tâm chính sách sẽ hoàn toàn nghiêng về việc ngăn chặn lạm phát. Nếu kỳ vọng lạm phát không được kiểm soát, một phản ứng tích cực hơn sẽ được áp dụng.

• Chủ tịch Fed Chicago Goolsby nói rõ rằng ông không hối hận về cuộc bỏ phiếu trước đó chống lại việc cắt giảm lãi suất, nhấn mạnh rằng lạm phát đã được chứng minh không phải là một yếu tố tạm thời và các nền kinh tế châu Á đã rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan về lạm phát đình trệ do "tăng trưởng căng thẳng + lạm phát gia tăng".
• Thống đốc Fed Cook đã trực tiếp phá vỡ xu hướng phục hồi của PCE cốt lõi và chỉ ra rõ ràng rằng lạm phát đang đi sai hướng.

Wmax đánh giá rằng bất chấp nỗ lực của Warsh nhằm gửi tín hiệu ôn hòa thông qua các chỉ số ưa thích của ông, sự gia tăng áp lực lạm phát thực tế đã làm nghiêng cán cân chính sách về phía diều hâu trên diện rộng. Hiện tại, khoảng 85% các nhà kinh tế tin rằng sẽ không có thay đổi về lãi suất trước quý 3, và một số lượng lớn nhà phân tích đã hoãn kỳ vọng cắt giảm lãi suất đến năm 2027; nếu dữ liệu lạm phát tiếp theo tiếp tục phục hồi, việc "bắt đầu tăng lãi suất trở lại" sẽ chính thức chuyển từ đầu cơ thị trường sang một lựa chọn chính sách.

Triển vọng tác động thị trường: Điểm neo cốt lõi của logic định giá tài sản

Wmax đánh giá một cách toàn diện rằng áp lực lạm phát thực sự và giọng điệu diều hâu của Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục chi phối xu hướng chính của việc định giá tài sản toàn cầu: vẫn còn dư địa để tăng lãi suất trái phiếu Mỹ và xác suất biến động 30 năm thử nghiệm mốc 5,5% tiếp tục tăng; việc định giá tài sản rủi ro sẽ phải đối mặt với sức ép kép của lạm phát cao và lãi suất cao; đặc tính chống lạm phát và phòng ngừa rủi ro của vàng sẽ được tăng cường hơn nữa và giá trị phân bổ sẽ tiếp tục được nhấn mạnh.

Wmax luôn tuân thủ khuôn khổ nghiên cứu về xác thực chéo đa chỉ số và tháo dỡ chuyên sâu các trò chơi chính sách. Trong vòng diễn biến lạm phát này, nó không bị nhầm lẫn bởi một chỉ báo lạc quan nào. Nó đã thâm nhập trước độ lệch thống kê của chỉ báo trung bình được kiểm duyệt và nắm bắt chính xác xu hướng phục hồi của lạm phát thực. Vào thời điểm các tín hiệu dữ liệu đang phân kỳ và các trò chơi chính sách đang tăng cường, Wmax sẽ tiếp tục dựa vào hệ thống nghiên cứu chuyên nghiệp của mình để cung cấp cho các nhà đầu tư những nhận định xu hướng và tài liệu tham khảo phân bổ sâu sắc, hướng tới tương lai và đáng tin cậy, đồng thời đồng hành cùng các nhà đầu tư để nắm bắt các cơ hội xác định.