Wmaxマクロ調査チームは、先週金曜日に発表された4月の米国非農業部門雇用者数報告は、非常に紛らわしい「両面データ」であると考えている。表面的には、新規雇用者数11万5,000人は市場予想の6万2,000人をはるかに上回り、過去1年で初めて2か月連続の増加を達成し、失業率は4.3％という比較的低い水準で安定した。しかし、全体的なデータを剥がすと、米国の労働市場の構造的な懸念が完全に表面化しており、それが金が「名目プラス」の短期的な上昇を無視した理由である。 20ドル、米ドル指数のわずかな下落の主な理由。この報告書が発する最終的なシグナルは非常に明白だ。米国経済は「安定しているように見えるが、実際は弱い」という脆弱なバランスにあり、年内据え置きというFRBの政策基調は基本的に固定されている。

非農業データの「湿気」：合計は予想を超え、構造の劣化は隠せない

Wmaxチームは、労働市場の健全性を判断するには新規雇用と失業率のデータだけを見るだけではなく、データの改訂、家計調査、産業構造を組み合わせて多面的に分解する必要があることを常に強調してきた。この報告書では、米国労働統計局による最初の 2 か月間のデータの修正により、雇用の勢いがわずかに減衰していることが明らかになりました。2 月の非農業部門雇用者数は 23,000 人下方修正され、156,000 人の減少となりました。 ３月は７０００人増の１８万５０００人に上方修正されたものの、２カ月合計では依然として当初値より１万６０００人少ない。 ２月の雇用統計の悪化は市場がこれまで認識していた水準をはるかに超えていた。

もっと警戒する必要があるのは、家計調査から伝わる「隠れた不況」のシグナルだ。 Wmaxマクロチームは3月の時点で、月例戦略報告書の中で、米国の失業率の「低水準の安定化」が労働参加率の低下によって圧倒されていると示唆した。このデータはまさにこの判断を裏付けるものである。4月の家計調査における就業者数は4か月連続で減少し、労働参加率は61.8%に低下し、2021年10月以来の新たな低水準となった。パートタイム労働者や求職意欲を失った人を含む広範な失業率は8.2％に上昇し、今年最高水準となった。 「FRBの代弁者」ニック・ティミラオスが指摘したように、失業率が上昇しているのは、より多くの人々が仕事を見つけたからではなく、多数の人々が労働市場から完全に脱落したからである。 2024年の労働参加率に基づいて計算すると、現在の米国の実際の失業率は5.3％にもなり、公式の4.3％を大きく上回っている。

産業構造の観点から見ると、雇用市場の差別化はさらに強化されています。医療、運輸、倉庫業が主な雇用の牽引役となっており、冬季騒動が沈静化した後、建設、レジャー・娯楽、ホテル業が2カ月連続で回復しており、データセンター建設が建設業界の労働需要の中核となっている。しかし同時に、情報産業の雇用は16カ月連続で減少した。メタ社やマイクロソフト社などのテクノロジー大手は、人工知能分野での巨額支出を補うために従業員の一時解雇を続けており、連邦政府の雇用数は減少し続けている。この「部分的には支持されているが全体的には弱い」というパターンは、米国の労働市場が本格的な回復を達成しておらず、「解雇数が少なく、採用活動も弱い」という生ぬるい状態を維持しているだけであることを意味する。

トレンドに逆らう金急騰の核心：利上げ期待は完全に後退＋安全資産プレミアムの発動

Wmax マクロ チームは、市場で価格が決定されるのは決してデータそのものではなく、データの背後にある予想される差異であると信じています。今回の非農業統計発表後のトレンドに反した金の上昇は、マクロ的な不確実性の高まりによる安全資産需要の共鳴と相まって、「FRBは再びタカ派に転じるだろう」という市場の予想を本質的に完全に裏切るものである。

ゼロ金利資産である金の価格動向は実質金利と負の相関が高く、「賃金価格スパイラル」による金利上昇期待が金を抑制する主なマイナス要因となっている。しかし、この報告書では、明らかな賃金上昇率の鈍化により、インフレリバウンドに対する市場の懸念は完全に払拭された。4月の平均時給は前月比0.2％、前年比3.6％の増加にとどまり、いずれも中程度の範囲にとどまった。インフレ回復に向けたパズルの最後のピースは整っていません。これは、FRBがインフレを抑制するためにさらなる引き締めを行う必要がないことを意味しており、金利スワップ市場の反応はこれを裏付けている。トレーダーらはFRBが年間の借入コストを据え置くことに大きく賭けており、さらには2027年4月までに利上げの可能性を40％としている。金の頭上にぶら下がっているダモクレスの剣が「利上げ」から外されると、資本のロングポジションに対する懸念は即座に消えた。

同時に、マクロレベルの不確実性により、金の安全資産プレミアムがさらに活性化しました。 Wmaxチームが追跡し続けている地政学的リスクと政策リスクは、現在、イラン戦争によって引き起こされたエネルギーショックをめぐってFRB内で意見の相違が増大していることを示している。一部の当局者は、エネルギー価格の上昇が消費者需要を抑制しながらインフレを押し上げ、最終的には「スタグフレーション」パターンを形成する可能性があると明確な懸念を表明している。コスト上昇と需要低迷を理由に企業が大規模な人員削減を始めれば、現在の脆弱な雇用バランスは瞬く間に崩壊するだろう。これに関連して、伝統的な安全資産としての金の割り当て価値は大幅に増加しました。

政策と市場の見通し：FRBは引き続き静観、長期景気後退への懸念は依然として残る

この非農業データと最近のさまざまな経済指標に基づいて、Wmaxマクロチームは、連邦準備制度が今後長期間にわたって「ノータッチ」政策スタンスを維持し続けると判断しました。一方で、労働市場には隠れた懸念があるものの、全体的な状況は依然比較的安定しており、解雇件数は依然として低く、減税も消費と企業投資に一定の支援を提供しており、緊急の利下げの必要性はない。

一方、賃金上昇率の鈍化は、インフレ圧力が制御可能であることを意味します。同時に、エネルギーショックによるスタグフレーションのリスクはまだ完全には顕在化しておらず、FRBは利上げを再開する必要はない。ブラックロックのポートフォリオマネジャー、ジェフリー・ローゼンバーグ氏は、この報告書をFRBからの「現状報告書」と定義し、Wmaxチームの以前の判断と非常に一致している。

市場にとって、この「生ぬるい」非農業報告は中期的にはリスク資産にとって比較的有益だが、投資家は今後の景気後退リスクが徐々に織り込まれていくことに警戒する必要がある。 Wmax は常にデータ構造から出発し、巨視的な外観を貫いて市場の真のロジックを捉えることにこだわっています。これは、ほとんどの機関が非農業関連のマイナス金の判断を誤った場合に、事前に金配分の機会を促す当社の能力の中核でもあります。今後も当社は米国のインフレデータ、FRB当局者の講演、地政学的状況の変化を追跡し続け、投資家に意思決定のためのより前向きな参考情報を提供していきます。