Nhóm nghiên cứu vĩ mô của Wmax tin rằng báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 4 của Hoa Kỳ được công bố vào thứ Sáu tuần trước là một "dữ liệu hai mặt" rất khó hiểu - nhìn bề ngoài, 115.000 việc làm mới cao hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường là 62.000, đạt được hai tháng tăng trưởng liên tiếp lần đầu tiên trong năm qua và tỷ lệ thất nghiệp ổn định ở mức tương đối thấp là 4,3%; nhưng khi bóc tách dữ liệu tổng thể, những lo lắng về cơ cấu của thị trường lao động Mỹ đã hoàn toàn xuất hiện, đó là lý do tại sao vàng bỏ qua mức tăng ngắn hạn "danh nghĩa tích cực". 20 đô la, nguyên nhân cốt lõi khiến chỉ số đô la Mỹ giảm nhẹ. Tín hiệu cuối cùng mà báo cáo này gửi đến là cực kỳ rõ ràng: nền kinh tế Mỹ đang ở trong tình trạng cân bằng mong manh "có vẻ ổn định nhưng thực ra là yếu", và quan điểm chính sách giữ nguyên trong năm của Fed về cơ bản đã bị khóa.

“Độ ẩm” dữ liệu phi nông nghiệp: Tổng số vượt quá mong đợi và không che giấu được sự suy thoái của cơ cấu

Nhóm Wmax luôn nhấn mạnh rằng việc đánh giá sức khỏe của thị trường lao động không thể chỉ nhìn vào dữ liệu việc làm mới và tỷ lệ thất nghiệp mà phải kết hợp sửa đổi dữ liệu, khảo sát hộ gia đình và cơ cấu ngành để phân tích đa chiều. Trong báo cáo này, việc điều chỉnh dữ liệu của Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ trong hai tháng đầu tiên đã cho thấy đà suy giảm nhẹ của đà việc làm: số việc làm phi nông nghiệp trong tháng 2 đã được điều chỉnh giảm 23.000 xuống mức giảm 156.000. Mặc dù tháng 3 đã được điều chỉnh tăng thêm 7.000 lên 185.000, nhưng tổng số tiền trong hai tháng vẫn thấp hơn 16.000 so với giá trị ban đầu. Sự suy giảm dữ liệu việc làm trong tháng 2 vượt xa những gì thị trường đã nhận ra trước đó.

Điều đáng phải cảnh giác hơn là tín hiệu “suy thoái tiềm ẩn” được truyền tải qua các cuộc khảo sát hộ gia đình. Ngay từ tháng 3, nhóm vĩ mô Wmax đã đề xuất trong báo cáo chiến lược hàng tháng của mình rằng tỷ lệ thất nghiệp ở mức "ổn định thấp" ở Hoa Kỳ đang bị vượt quá mức do tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm. Dữ liệu này chỉ xác nhận nhận định này: số người có việc làm trong cuộc khảo sát hộ gia đình vào tháng 4 đã giảm tháng thứ tư liên tiếp và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm xuống 61,8%, mức thấp mới kể từ tháng 10 năm 2021; tỷ lệ thất nghiệp trên diện rộng, bao gồm cả những người làm việc bán thời gian và những người không khuyến khích tìm việc, đã tăng lên 8,2%, mức cao nhất trong năm nay. Như “người phát ngôn của Fed” Nick Timiraos đã chỉ ra, tỷ lệ thất nghiệp tăng không phải vì nhiều người tìm được việc làm hơn mà vì một số lượng lớn người đã hoàn toàn rời bỏ thị trường lao động. Nếu tính dựa trên tỷ lệ tham gia lực lượng lao động vào năm 2024, tỷ lệ thất nghiệp thực tế hiện nay ở Mỹ lên tới 5,3%, cao hơn nhiều so với mức chính thức là 4,3%.

Từ góc độ cơ cấu ngành, sự phân hóa của thị trường việc làm ngày càng trở nên sâu sắc hơn. Các ngành chăm sóc sức khỏe, vận tải và kho bãi đã trở thành nguồn tạo việc làm chính, đồng thời các ngành xây dựng, giải trí và khách sạn đã phục hồi trong hai tháng liên tiếp sau khi đợt xáo trộn mùa đông lắng xuống, trong đó việc xây dựng trung tâm dữ liệu trở thành hỗ trợ cốt lõi cho nhu cầu lao động trong ngành xây dựng. Tuy nhiên, đồng thời, việc làm trong ngành thông tin đã giảm tháng thứ 16 liên tiếp. Những gã khổng lồ công nghệ như Meta và Microsoft tiếp tục sa thải nhân viên để bù đắp khoản chi khổng lồ trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, đồng thời số lượng việc làm của chính phủ liên bang tiếp tục giảm. Mô hình "hỗ trợ một phần nhưng điểm yếu tổng thể" này có nghĩa là thị trường lao động Hoa Kỳ chưa đạt được sự phục hồi thực sự mà chỉ duy trì trạng thái ảm đạm là "tỷ lệ sa thải thấp và tuyển dụng yếu".

Cốt lõi của sự tăng vọt của vàng so với xu hướng: kỳ vọng về việc tăng lãi suất hoàn toàn mờ nhạt + phí bảo hiểm trú ẩn an toàn được kích hoạt

Nhóm vĩ mô Wmax tin rằng thị trường không bao giờ định giá bản thân dữ liệu mà là sự khác biệt được mong đợi đằng sau dữ liệu. Sự tăng giá của vàng so với xu hướng sau khi công bố dữ liệu phi nông nghiệp lần này về cơ bản là sự sai lệch hoàn toàn so với kỳ vọng của thị trường rằng “Fed sẽ trở lại chính sách diều hâu”, cùng với sự cộng hưởng của nhu cầu trú ẩn an toàn do bất ổn vĩ mô gia tăng gây ra.

Là một tài sản không lãi suất, xu hướng giá vàng có mối tương quan nghịch chiều với lãi suất thực và kỳ vọng về việc tăng lãi suất do "vòng xoáy giá lương" gây ra là những yếu tố tiêu cực cốt lõi ngăn cản vàng. Tuy nhiên, trong báo cáo này, tốc độ tăng lương chậm lại rõ ràng đã xua tan hoàn toàn những lo ngại của thị trường về lạm phát tăng trở lại: lương trung bình mỗi giờ trong tháng 4 chỉ tăng 0,2% so với tháng trước và 3,6% so với cùng kỳ năm trước, cả hai đều ở mức vừa phải. Mảnh ghép cuối cùng cho sự phục hồi lạm phát vẫn chưa có. Điều đó có nghĩa là Fed không cần phải thắt chặt hơn nữa để kiềm chế lạm phát, và phản ứng trên thị trường hoán đổi lãi suất đã xác nhận điều này: các nhà giao dịch đang đặt cược lớn vào việc Fed sẽ giữ chi phí đi vay không đổi trong năm, và thậm chí đặt ra 40% cơ hội tăng lãi suất vào tháng 4 năm 2027. Khi thanh kiếm Damocles treo trên đầu vàng được gỡ bỏ khỏi đợt "tăng lãi suất", những lo lắng về vị thế vốn dài đã biến mất ngay lập tức.

Đồng thời, sự không chắc chắn ở cấp độ vĩ mô càng kích hoạt thêm giá trị trú ẩn an toàn của vàng. Những rủi ro chính trị và địa chính trị mà nhóm Wmax tiếp tục theo dõi cho thấy hiện tại đang có sự khác biệt ngày càng tăng trong Cục Dự trữ Liên bang về cú sốc năng lượng do chiến tranh Iran gây ra. Một số quan chức đã bày tỏ lo ngại rõ ràng rằng giá năng lượng tăng có thể đẩy lạm phát lên cao đồng thời kìm hãm nhu cầu tiêu dùng, cuối cùng hình thành mô hình "lạm phát đình đốn". Một khi các công ty bắt đầu sa thải quy mô lớn do chi phí tăng và nhu cầu yếu, cán cân việc làm mong manh hiện tại sẽ sụp đổ ngay lập tức. Trong bối cảnh này, giá trị phân bổ của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn truyền thống đã tăng lên đáng kể.

Triển vọng chính sách và thị trường: Fed vẫn đứng ngoài cuộc, lo ngại về suy thoái kinh tế dài hạn vẫn còn

Dựa trên dữ liệu phi nông nghiệp này và nhiều chỉ số kinh tế gần đây, nhóm vĩ mô Wmax xác định rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục duy trì lập trường chính sách “không đụng hàng” trong thời gian dài tới. Một mặt, mặc dù có những lo lắng tiềm ẩn trên thị trường lao động, nhưng tình hình chung vẫn tương đối ổn định, tỷ lệ sa thải vẫn ở mức thấp, việc cắt giảm thuế cũng đã hỗ trợ nhất định cho tiêu dùng và đầu tư của doanh nghiệp và không cần thiết phải cắt giảm lãi suất.

Mặt khác, tốc độ tăng lương chậm lại có nghĩa là áp lực lạm phát có thể kiểm soát được. Đồng thời, nguy cơ lạm phát đình trệ do cú sốc năng lượng vẫn chưa xuất hiện đầy đủ và Cục Dự trữ Liên bang không cần phải bắt đầu lại việc tăng lãi suất. Giám đốc danh mục đầu tư của BlackRock, Jeffrey Rosenberg, đã xác định báo cáo này là một “báo cáo tình trạng” từ Fed, rất phù hợp với nhận định trước đó của nhóm Wmax.

Đối với thị trường, báo cáo phi nông nghiệp “ấm áp” này tương đối có lợi cho các tài sản rủi ro trong trung hạn, nhưng nhà đầu tư cần cảnh giác với việc định giá dần dần các rủi ro suy thoái trong tương lai. Wmax luôn khẳng định bắt đầu từ cấu trúc dữ liệu và thâm nhập vào diện mạo vĩ mô để nắm bắt logic thực sự của thị trường. Đây cũng là cốt lõi khả năng của chúng tôi trong việc thúc đẩy các cơ hội phân bổ vàng trước khi hầu hết các tổ chức đánh giá sai về vàng tiêu cực phi nông nghiệp. Trong tương lai, chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi dữ liệu lạm phát của Hoa Kỳ, các bài phát biểu của các quan chức Fed và những thay đổi về tình hình địa chính trị để cung cấp cho các nhà đầu tư những tài liệu tham khảo hướng tới tương lai hơn cho việc ra quyết định.